要说2023年开年后最妖艳的个股，剑桥科技（603083.SH）指定是能排上号的。

开年至今，剑桥科技迈着六亲不认的步伐开启单边上涨，鲜有回调，就从10块多钱飙涨到45块钱附近，并在4月4日再次涨停，累计涨幅超300%。

3月28日的投资者线上调研活动，更是引得众多机构蜂拥而至，多达94名机构调研人员接入了公司的电话会议。

而这一切都跟火爆的CPO概念有关。

一、你澄清你的，我炒我的

CPO概念属于ChatGPT的延伸概念。

CPO是光电共封装技术的简称，指将交换ASIC芯片和硅光引擎（光学器件）在同一高速主板上协同封装，从而降低信号衰减、降低系统功耗、降低成本和实现高度集成。

ChatGPT超算力的背后是惊人的功耗，直接导致降低功耗成为众多超算公司的刚需，也使得沉寂许久的CPO技术再次被推到聚光灯下。

基于技术实现路径，CPO技术的研发和商业化主要由芯片公司推进，但由于诸多技术门槛未突破，专业机构预测，CPO到2024、2025年才会开启商用。

但剑桥科技并不是一家芯片公司，目前生产所需的芯片也全部对外采购。公司也多次澄清不生产交换芯片，不存在含CPO技术的芯片，更没有取得CPO相关业务收入。

但你澄清你的，我炒我的，二级市场炒作资金癫狂起来向来是连自己都怕，相关标的不但走势相同，连启动的时间都神同步。

当然，要说剑桥科技与CPO一点相关性也没有也不对，根据公司在接受调研时的回复：

服务器公司Dell（戴尔）通过计算发现CPO和线性直驱降低的功耗几乎一样，近期数据中心、设备供应商和系统集成都在首推线性直驱，众多超算公司也在使用线性直驱。

公司最先的两款线性直驱产品准备在今年7月份和9月份分别推出，满足客户小批量送样的急迫要求。

这两款产品都属于剑桥科技的高速光模块业务。

二、305%，板块中最差的个股，涨幅却最高，找谁说理？

光模块是实现光信号和电信号转换的核心器件，广泛应用于数据中心（云）、电信网络（管）及接入终端（端）领域。

虽然剑桥科技挺着脖子强调自己从2009年就开始研发光模块了，但这掩盖不了公司半路出家的事实。

1、半路出家，并购打底

2018年，公司斥资2748万美元（约1.89亿人民币）收购美国MACOM公司在日本的部分资产及技术转移，2019年，又斥资4160万美元（2.86亿人民币）并购日本原OCLARO公司光器件部门（原日本日立公司光器件部门）资产。

按上市公司表述，两次收购，前者使公司一跃成为全球100G高速光组件和光模块技术领先企业，后者使公司进一步在400G和基于最新PAM4调制技术的光模块领域上领先。

G是衡量光模块传输速率的单位，一般说来，传输速率越高，结构越复杂，技术含量越高，目前业内商业化产品的最高水准是800G。

2022年年报中，剑桥科技表示自己是高速光模块，特别是基于最新PAM4调制技术的400G和800G及硅光技术的光模块领域领先公司之一。

2022年，剑桥科技光模块产品全年出货量89万只，按传输速率拆分，50G/100G占比5.80%，400G/800G占比25.70%。

800G是“人间正道”也基本是业内共识，不过剑桥科技800G目前出货量并不高：自2021年第四季度小批量发货，2022年继续小批量发货，预计2023年市场需求会有明显增长。

行业老大中际旭创（300308.SZ）2022年业绩快报中800G产品同样也只是小批量供货。

从这个角度看，剑桥科技好像确实有两下子，难道要颠覆“好东西花小钱买不来”定律了？但凡事最怕对比。

2、营收不增长，业内独一份

先跟自身比，自2019年并购完成后，剑桥科技的营收几乎不增长，还在2020年，因并购产品库龄老旧，毛利率当年一次暴跌22.07个百分点。

对比同行，业内也很少有公司这样近些年光模块业务营收持续不增长的公司。

据行业老大中际旭创业绩快报，2022年营收96.42亿，同比增长25.30%，业绩增长主要是下游客户需求旺盛，加大对200G、400G产品采购导致的。

历史数据显示，光模块贡献了中际旭创超过80%的收入。

在这样的背影下，剑桥科技交出的答卷是光模块收入4.78亿，同比仅增长4%。

3、神之蔑视，同行竟不拿公司当对手

根据第三方机构发布的2020年中国光模块制造企业排名，剑桥科技名列第9位，虽然确如公司所说，是领先企业之一，但与前几位的规模差距也确实很大。

更气人的是，联特科技（301205.SZ）是2022年9月才上市的，光模块营收规模也与剑桥科技接近，但招股书中竟然不把公司当竞争对手，真是叔叔能忍，婶婶也忍不了！

此外，剑桥科技光模块业务毛利率也是同行中相对较低的。

4、募投项目一拖再拖，坐视机会流逝

2019年，承接了被并购标的主要客户后，剑桥科技筹划非公开发行融资7.5亿，除补充流动资金外，全部用于高速光模块项目建设，并在2020年成功净融资7.33亿。

按照原计划，项目建设周期1年，从2020年4月至2021年4月，将显著增加公司的光模块产能。

但项目落地的时候，先是延期到2022年4月，后来干脆直接推到2024年4月，目前累计投入3.61亿，未实现1分钱收益。

咱也不知道公司管理层多大的心，看着同行咔咔赚钱，自己纹丝不动，仍能坐视3.6亿前期投入闲置。

一家连现成机会都把握不住的企业，会有谁相信它会在800G乃至更高级别的光模块领域实现逆袭呢？

当然，这一切并没有阻止剑桥科技成为板块中最靓的仔，2023年开年至今，是整个光模块及器件板块涨幅最高的个股。

不知道参与剑桥科技炒作的同志看到结论方不方？当然这事主要责任在风云君，谁让风云君关注到板块有点晚了。

三、炒偏了？业绩好转，其实全赖这个板块！

肯定还有朋友说，剑桥科技2022年业绩不错啊，会不会是业绩的拐点？

2022年，上市公司营业收入37.86亿元，同比增长29.66%，归母净利润1.71亿元，同比增长154.93%，但这是建立在之前基数低的前提下。

从总收入看，剑桥科技2017年上市后增长并不亮眼，自2018年开始就徘徊在30亿上下。提醒大家注意，就这个业绩里面还有收购光模块业务的增量贡献。

净利润就更惨淡了，好年景基本维持在六七千万左右，2020年由于疫情、光模块业务毛利骤降等多重因素，更是一把亏掉2.66亿，上市后赚的全搭进去了。

从数据看，2022年似乎确是剑桥科技的转折年，但要做出这个判断得先明确增长动因。

除光模块，剑桥科技还有电信宽带、无线网络和小基站、交换机与工业物联网基础硬件三块业务，上市以来几乎不增长甚至负增长。

2022年营收增长几乎全部是电信宽带终端业务增长带来的，按当年毛利率估算，贡献了1.49亿毛利，而当年营业利润净增加额不过1.13亿。

当年的产销数据同样显示，电线宽带产品销量大增。

对于该业务业绩增长原因，剑桥科技给出的解释是“国内外通信基础设施建设和宽带接入市场需求旺盛”。

但其实这个解释里也有故意混淆的嫌疑。

剑桥科技的主要营收均来自境外，2022年境内营收6.5亿，同比还下滑21.7%，因此客观上说国内通信设施基础建设的景气程度与公司关系并不大。

境内业务的毛利率也显著低于境外，2022年境内业务毛利率同比下滑6.4个百分点。

此外，关于交换机与工业物联网业务营收的持续下滑，公司给出的解释是专注于高端而产销量有所下降。

但这很难解释专注高端后公司毛利率又下滑2.36个百分点，且销量只下滑19.53%但收入却直接砍半。

越专注高端，平均单价反而越低？

综上，2022年业绩增长是境外宽带业务市场需求增加导致的，能否持续，公司仅用在手订单充足带过。

四、先行指标不明，客户都在考虑缩库存

预收（合同负债）、合同资产、存货都可以是判断业绩的先行指标，需要结合企业具体分析。

剑桥科技预收款规模一直不大，2022年不过1000万出头，很显然不是那个先行指标。

公司没有合同资产，2022年存货较2021年增长42.6%，达17.30亿，增幅最大的主要是发出商品、委托加工物资和库存商品，看上去确实是在积极备货。

但已有数据表明，年末存货余额的增减跟次年业绩并无明显对应关系。

此外，在最新调研报告中，剑桥科技还提到，所有客户都在考虑缩短库存时间，而这些都会最终转换成供应商的库存，也可能是公司2022年存货尤其是库存商品大增的一个原因。

此外，这句话还有另一个关键信息，客户缩短库存时间的原因是宏观经济压力过大。

由于公司的直接客户是华为、诺基亚等知名电信设备厂商，议价能力强，因此，会要求公司给予足够的账期支持。2022年，剑桥科技应收账款同比增长97%，远超营收增长。

因此，存货、应收账款和生产存货的固定资产构成了公司主要资产项目，也因此，公司需要短期借款来补充流动性，2022年底账面短期借款9.13亿，无长期借款。

结语

整体来说，剑桥科技是一家中游偏下的企业，由于资金炒作，整个光模块及器件板块2023年以来都大幅上涨。公司2022年业绩虽然明显改善，但要说迎来拐点，实在是没有证据。

剑桥科技实控人是美籍华人GeraldGWong（黄钢），2005年在其联合创办企业被西门子收购后，2006年创办上市公司前身有限公司，如今已年逾70。

在这波大涨中，黄老板也顺势趁机完成了自己的部分减持计划。上市至今，黄老板及其一致行动人已累计套现2.76亿。