2023年7月7日，亚光科技（300123.SZ）向特定对象发行股票申请获得深交所受理。

根据预案，控股股东太阳鸟控股将独揽此次6.8亿元的定增。巨额真金白银无一不再向我们传达实控人对上市公司的信心和底气。

似乎二级市场也很吃这一套，自2022年6月发布定增计划开始，亚光科技的股价虽然没有特别亮眼的大涨，但确实一改之前的颓势。

目前超过7块钱的股价，较4.66元/股的发行定价，也已经有明显浮盈了。

打开吾股大数据，亚光科技的吾股排名从1,900多名一路出溜至4,400名开外，显然，吾（真）股（相）配不上这份价值6.8亿元的信心和底气。

那么，这其中又藏着怎样的故事？

一、高位割韭菜，不多，也就50亿

就在风云君迟疑之际，那股浓浓的减持套路迎面而来。

1、实控人减持质押两不误

先来实控人李跃先、赵镜夫妇。

2018年以来，李老板通过太阳鸟，以协议转让、可交换债券、二级市场竞价等方式，合计减持金额高达12.17亿元。

另外，截至2023年7月，太阳鸟控股、李跃先还分别质押了所持股份的74.53%、97.72%，对应的融资余额合计7.17亿元（包括3亿元尚未完成换股的可交换债券）。

上述减持与融资金额，合计超16亿元，远远超出实控人认购的6.8亿元定增。

2、大股东们疯狂套现36亿

比实控人还禁不住有诱惑的，是亚光科技的大股东们。

比如下表列出的九位大股东，大都从2020年就开始频繁在二级市场减持所持股份。除了南京瑞联、天通股份，其他七位都疑似完成清仓减持。

加总后的减持金额也十分惊人，高达35.79亿元。

仔细观察实控人和大股东的减持，大都集中在2020年底至2021年期间，是亚光科技最近几年的历史高位。

而华泰瑞联、周蓉两位股东的减持，则完美匹配股价高位。

显然，内部人对于公司的估值早就用减持表达得明明白白，当韭菜的信心大于内部人时，不被割那简直天理难容了。

其他几位之所以错过了2020年2月和8月的两个高位，风云君猜测大概是因为他们手里的股票是在2020年10月才解禁。

二、这不巧了嘛，接连暴雷24亿

亚光科技的业绩在2021-2022年期间连续暴雷，时间刚好是在实控人和大股东基本完成减持之后。

2021年、2022年，亚光科技的归母净利润分别亏损了11.99亿元、12.01亿元，合计高达24亿元。

与之前年份大都不足亿元的利润规模相比，24亿让亚光科技亏了个底朝天，2010至今的利润总和为-15.84亿元。

业绩暴雷的主因，是商誉减值损失，2021年、2022年分别为-6.66亿元、-6.14亿元。

这两笔商誉减值，主要来自子公司亚光电子，原值25.44亿元，两次暴雷后仍剩余12.15亿元。

亚光科技是在2017年通过发行股份，花费33.42亿元高价收购的亚光电子，并在完成收购后，从原来的太阳鸟更名至此。

从名字也可以看出，亚光电子在上市公司中的重要地位。

亚光电子也没有完全辜负期望，曾经给亚光科技注入一剂强心针，让营业收入一反此前的萎靡不振，开始突飞猛进。然而却是一剂缺乏后劲的强心针，营收高增长仅仅维持了三年，2019年便又开始下滑。

2022年，亚光科技实现营业收入16.86亿元，与2019年的22.06亿元相差甚远。

其实上文高位割韭菜的大股东们，也是借助2017年的并购拿到割韭菜的筹码。没错，这场并购是亚光科技整个故事的最开始。

三、还是老戏码：跨界并购，豪赌暴雷

1、国内最高水平，实力就这？

亚光电子，前身为成立于1965年的亚光电工厂，是国内最早的半导体元器件、微波电路及组件供应商之一。

根据当时的公告描述：

其主要产品为半导体分立器件、微波电路及组件（合称“军工产品”），其产品作为雷达、电子对抗和通信系统的配套组件，长期应用于各类航天器材及机载、舰载、弹载等武器平台。

亚光电子作为当时国内三大微波器件厂商之一，与国内某两所并称为“两所一厂”，代表着国内军用电子元器件在这一领域的最高水平，基本达到国际同类产品水平。

行业中的其他竞争者，体量小，资源少，规模小，综合实力远远无法与之抗衡。

总之，所有关于亚光电子的描述，都充满高级感。

事实呢？

相信各位库里南车主们，已经从连续两年商誉暴雷中得到了答案。

花言巧语背后又是业绩承诺期结束就变脸的老戏码。

亚光电子承诺，2017至2019年扣非归母净利润分别不低于16,017万元、22,117万元、31,385万元，实际为16,626万元、22,746万元、32,130万元，完成率分别为103.80%、102.84%、102.37%。

然而2020年承诺期结束后，净利润就几近腰斩，并在此后的两年以相同的速度飞速下滑。

2022年，亚光电子的净利润只剩4,659万元，是三年前（2019年）的1/10多一点。

当初为亚光电子量身打造的高达23亿的军工技改项目，最终缩减至只有2亿元，其他项目均因为各种原因终止。

就这种扑街的业绩表现和可怜至极的技改投入，它敢说它登上了行业的制高点，但谁敢信？

然而上市公司就仍敢大言不惭地说，亚光电子仍处在国内军用射频微波行业的前列，占据重要的市场份额。

对于业绩如此剧烈的下滑，上市公司自然也找到了合理的解释：

比如行业整体向好，涌现很多小型微波集成电路公司，市场竞争加剧，售价下降；

还比如军方审价情况增多，产品定价趋于参考军方审价标准，影响了利润空间。

对于前一种解释，风云君想问，亚光科技是否还记得2017年的那句“其他竞争者实力远远无法与之抗衡”？

对于后一种解释，咱们来看看同样拥有军工类业务的上市公司2019年以来的利润表现。

其中，国博电子（688375.SH）、雷电微力（30105.SZ）两家公司的利润明显增长；天箭科技（002977.SZ）的利润微降。

当然也有天和防务（300397.SZ）、雷科防务（002413.SZ）、盛路通信（002446.SZ）等公司，都出现过业绩暴雷。

对于利润规模最大，增长最好的国博电子，风云君不久前刚刚研究过，称其为简化版中国雷达产业突围史，实力不用多说。

说来也巧，这三家暴雷的上市公司，风云君都曾做过深入分析。他们与亚光科技有一个惊人相似的历史和结局：跨界并购和暴雷。

分析到这里，亚光电子实力如何，亚光科技又属于哪一波，相信各位已经看得很明白了。

2、做局

其实，在加入上市公司之前，亚光电子就已经麻烦不断。

2014年、2015年，亚光电子净利润分别亏损了1.92亿元、8.66亿元，主要原因为2014年为计提资产减值损失2.94亿元，2015年承担子公司欣华欣发生的担保支出9.49亿元。

当时的控股股东中航深圳就是考虑到欣华欣事件的负面影响，在北京产权交易所公开挂牌转让所持亚光电子股份。

同时期挂牌转让的还有成都产投、成都创投、成都高投所持亚光电子股份，在西南联合产权交易中心公开挂牌。

后来经过几轮竞拍，由太阳鸟控股、南京瑞联、东方天力、东证蓝海等公司组成的财团，花费了29.27亿元高价，拍下了亚光电子85.84%股份。

换句话说，他们为了拿下亚光电子，付出的都是白花花额银子。

既而，他们以与拍卖价格相同的价格，通过发行股份购买资产的方式，将亚光电子注入上市公司。其中，周蓉所持亚光电子11.54%股份的出售价格，参考拍卖价格。

亚光电子97.38%股权最终注入上市公司的作价为33.42亿元，较净资产增值率高达425%。

正所谓无利不起早，拿着真金白银的金主们，最终目的显然不是换回一堆不值钱的股票。

于是，此次非公开发行的股票在2020年10月解禁后，他们开始齐刷刷的减持。粗略来看，他们都获得了不菲的收益，仅就可得数据来看，扣除原始竞拍成本，他们的盈利超16个亿。

最大赢家应该是亚光电子的原股东周蓉，直接置换上市公司股票，1年解禁后就开始不断减持，前后到手5个小目标。

这场交易里，唯一的输家，似乎只有上市公司。

或许也不止上市公司。

根据2019年年报问询函回复，2016年，当时的二股东华泰瑞联向其推荐了正在挂牌等待竞拍的亚光电子。

当时参与竞拍的南京瑞联、浩蓝瑞东等股东，都是特地为此次交易设立的公司。

难道，这原本就是一个局？等着上市公司跳进去，继而散户们奋不顾身的往里冲，然后心甘情愿被收割？

四、船艇业务惨不忍睹

亚光科技原来的主营业务为游艇和特种艇，收入主要来自复合材料船艇制造。

2013年以来，游艇业务因受八项规定影响增长乏力，同时还面临整个航运市场持续萧条、国际船市低位震荡、全球造船产能严重过剩等困难，亚光科技选择转型。

一心忙着跨界，亚光科技的原主业就更难看了。

几家负责船艇业务的子公司，2017年以来不间断亏损，到2021年以全部沦为大幅亏损，并将亏损持续至2022年。

对此，亚光科技给出的解释为宏观经济增速放缓、地缘政治冲突、市场低迷、政府采购推迟、原材料齐套率下降价格上涨等等。

反观同行业的江龙船艇（300589.SZ）、海斯比（833286.NQ），2017年以来的业绩也都有不同程度额波动，但期间净利润有减有增，且均保持盈利。

那么亚光科技船艇业务持续亏损的主因，是能力不行，还是环境不好？

五、从未赚过钱

最后，还有一个惨痛的事实。

2010年上市至今，亚光科技的自由现金流一直未流出状态，合计烧掉了超23亿元。

换句话说，亚光科技上市后没有一年赚到钱，哪怕是在风光无限的2017-2019年。

截至2022年末，亚光科技应收账款统计15.49亿元，与2022年16.86亿元的营业收入相差无几。

同期末，其账面货币资金共计4.82亿元，其中受限货币资金3.39亿元。而对应的短期借款高达13.59亿元，另外还有1.35亿元一年内到期的长期借款，4.7亿元长期借款。

实控人包揽6.8亿元定增，是亚光科技彻底改头换面，还是新套路的开始呢？风云君会持续关注。