圆通速递（600233，SH）是国内领先的综合性快递物流运营商，2018年公司累计业务完成量66.64 亿件，同比增速31.61%，市场占有率13.14%，市场规模位居行业前列；1-12月公司平均有效申诉率为百万分之2.70，较17年降低百万分之3.02，降幅为52.86%。

截至2018年底，圆通速递在县级以上城市快递服务网络覆盖率达97.19%；拥有加盟商数量3604家、末端网点29991个、终端门店超40000个；在全国范围拥有自营枢纽转运中心67 个，自营城配中心5个；全网干线运输车辆超5100 辆，其中自有干线运输车辆1199辆；公司自有航空机队数量达12 架。

据圆通速递2018年年报披露，公司全年实现营业收入274.65 亿元，较上年增长37.45%，实现归属于母公司股东净利润19.04 亿元，较上年增长31.97%。

一、收入结构

（数据来源：公司年报）

分产品看，当前圆通速递的主要收入来源仍以电商件为主，而当期增长较快的有货代服务和其他业务。

2018年国内时效产品实现收入227.35亿元，同比增长22.86%，占营收比重83%。

货代服务当期实现收入35.31亿元，同比增长427.86%，主要系公司收购圆通国际后新增的为全球客户提供跨国货运产生的货代收入。

其他业务当期实现收入3.02亿元，同比增长279.17%，主要包括航空货运业务收入、加盟商培训费、呼叫中心服务费等。

二、毛利率分析

（数据来源：公司年报）

2018年公司的快递行业毛利率为12.47%，较17年增加1.71个百分点。下面我们从单票快递收入、成本来分析公司的毛利变化原因。

（数据来源：公司年报）

从公司的单票毛利来看，虽然圆通速递在2018年的单票收入仍处于下跌势态，但得益于公司在当期强化成本管控成果卓著，使得单票快递成本下降至3.03元，从而单票毛利率提升了7.97个百分点。

具体来看，在单票成本中下降较大的是单票网点中转费，较17年降低了22.04个百分点，主要系2018 年7 月起公司部分补贴的结算政策调整所致。

此外，单票运输成本较17年降幅为14.54%，单票中心操作成本17年降幅为6.65%。而单票面单成本较上年增长98.59%，则是由于从2018年8月起公司调整了面单计费规则。

三、费用分析

（数据来源：Choice）

费用方面，圆通速递的2018年的期间费用率为3.80%，较17年增加了0.57个百分点，主要是公司的管理费用率同比上年有所提升。

2018年圆通速递管理费用发生额为1.02亿元，同比上升65.17%，管理费用率增至3.7%，主要系合并圆通国际的管理费用以及职工薪酬增长所致。

由于公司广告及业务宣传费下降，使得当期销售费用同比下降14.41%，销售费用率降至0.16%；而利息支出的增加使得当期财务费用同比上升19.83%，财务费用率提升至-0.07%。

四、人工成本上涨风险

当前我国的快递行业属于劳动密集型行业，在揽件、分拣、转运、投递等各个操作环节均存在较大人工需求。随着人工薪酬福利水平的升高，劳动力成本持续上涨，公司将因此面临毛利率下滑的风险。

五、收入增速下滑的风险

公司快递收入来源绝大部分都是电商件，根据国家邮政局披露的数据，2018年全国电商快递件增速已由2017年的28%下降到26.6%，行业增速下降、及行业竞争加剧或导致单票收入进一步下降，使公司营收增速面临下滑的风险。