满囤按:

大盘正常回调，倒车接人的机会千万别浪费了。

医疗器械是大盘上涨之后目前少有的低位价值成长赛道。

分享一篇好文，供同修们参考。

医疗器械政策拐点后——行业全梳理

大家好，我是龙哥。

上周五和大家聊了医疗器械行业的政策拐点《医疗器械终于迎来政策拐点》，也大致提了几个投资方向：

大家问题比较多的还是有没有行业ETF可以去配置这个赛道，想让我聊聊这个赛道的板块性的投资机会。

那我们本文主要讨论几点，第一是现有为数不多的、并不算很好的器械ETF投资标的，第二是可以作为行业β选择的行业平台公司，第三是可以去考虑的细分赛道，虽然没有很好的ETF可以选，但通过第二和第三部分，大家也可以自己去构建一个行业ETF。

1、医疗器械ETF

目前专注投资医疗器械领域的ETF一共有4个，分属4家基金公司：

由于其跟踪的指数都是中证全指医疗器械指数，所以4支ETF的持仓是高度一致的，该指数成份股超过130个，基本覆盖了A股所有的医疗器械公司。

相比于创新药，主要的问题还是在于——没有港股医疗器械ETF，我们知道今年买港股创新药ETF和买A股医药ETF的回报率差距巨大，医疗器械可能类似，但市场上没有好的工具我们也没办法，各家指数公司和基金公司如果有人看到这篇文章，希望能尽快有所动作抢占先机......

先看前十大持仓，迈瑞、联影、爱美客、惠泰、新产业、鱼跃、乐普、药玻、华大、九安。估计很多人一看就眉头一皱（包括我），前十大成份股虽说都是大市值的行业龙头或者细分领域龙头，但大部分都是近期股价表现的相对偏弱的公司，弱有弱的道理，其中相当部分是基本面的因素，毕竟器械行业此前一直处于被政策反复摩擦的阶段。

如果我们继续往后拉到成份股权重10-20名的公司，可能大家感觉会好一点，因为其中就开始出现一些集采有所出清或者接近出清、基本面可以期待有所向好的公司。

出现这种感受，主要原因是：

医疗器械行业有多个细分领域，如高值耗材、低值耗材、医疗设备、IVD等，各个领域所处的政策阶段是不同的，高耗、低耗是自2020年以来比较早被反复进行集采控费的方向，尤其是各家耗材公司普遍是已经经历过集采的杀估值、杀业绩，曾经的一个个细分赛道小龙头在过去几年大多被干的灰头土脸的，这时候在支持创新器械政策和器械集采政策回暖之际，这些公司拿出来一看，其实还是眉清目秀的。

医疗设备领域在耗材被集采摩擦的几年，则是还反复有机会，例如2022年的医疗新基建，在2022年为数不多的机会中我们重点聊的软镜等设备领域，以及在出海方面，医疗设备和低值耗材实际上是国内医疗器械出海的先锋军。但医疗设备行业在23年医疗反腐中首先受到重创，然后医院端的资金压力也一直没缓过来，虽说2024年底以来国内的招标有同比的明显修复，但也普遍还没回到2023年同期的水平，目前部分设备领域的国内集采降价也是让人触目惊心。

IVD领域则是受到包括集采在内的多方面的影响，从我此前给大家分享的那份中国医疗行业数据里【人均诊疗费用】及其他多种疾病的治疗费用结构的表的内容可以看到，在近10多年里，随着陆续控制辅助用药、药品和耗材集采，药费的占比有明显下降——意味着过去多年药品行业总盘子的增速是低于医疗行业增速的，然后是耗材和检查检验费用在门诊和住院费用中的占比在小幅提升，耗材我们上文提到2020年以来被持续暴击，而IVD则是这两年才陆续受到政策面较大的影响，包括集采降价本身以及拆套餐的影响。好在IVD的龙头公司也在出海方面做得不错，还算有一定亮点。

所以简单总结就是，器械行业各个细分领域所处的政策阶段不同，各个公司所处的政策阶段也还存在较大差异，设备和IVD不能说政策面完全出清、但也已经反映大半，且在出海方面表现更突出；耗材领域集采相对到了出清的末期，在出海方面也开始有进展。

有的读者可能就是想买个处于底部的行业ETF省事，那就只能在这4个医疗器械ETF里去选，我们之前给大家说过，选ETF的基本逻辑，跟踪误差差别不大的情况下优先选费率低的，费率相差不大的情况下优先选规模大的（流动性好）。

那对比以上4个ETF可以看到，159797汇添富医疗器械ETF的费率是0.2%，其他3个的费率都是0.6%，相当于是汇添富医疗器械ETF的规模相对小，想靠“价格战”抢市场份额。

2、类似行业ETF的平台公司

国内几家耗材领域头部的平台型公司，普遍存在的问题，是在单一赛道的深耕还不够深、但在业务的横向扩展上已经做了很多，这个有国内医疗器械行业客观环境限制的因素，也有各家企业经营管理上的问题。

国内医疗器械的行业龙头平台公司，医疗设备领域两大龙头公司迈瑞医疗、联影医疗，耗材领域三大龙头公司微创医疗、乐普医疗、威高股份，我们这里主要聊聊耗材领域的3家平台型公司。

①微创医疗：高值耗材+手术机器人。

微创医疗这几年经历了股价、市场预期、基本面、财务报表的大起大落，至今还是让很多投资人唏嘘不已。管理层何种水平已经有市场给出答案，我们这里不再过多讨论，微创医疗本身几项核心业务还是值得肯定的，主动脉及外周的心脉医疗受到政策面的冲击后依然坚挺，收入利润还是国内高耗领域头部水平；神经介入的微创脑科学短期有些集采的冲击，也还是国产行业龙头地位；微电生理是国内电生理的龙头地位；微创机器人在国内商业化持续低于预期，但去年以来在出海上出现大的突破，打开了更蓝海的市场；心通医疗近几年受制于国内整个TAVR行业发展低于预期，后续可能要承载集团CRM业务。

微创医疗的公司治理、优质核心业务分拆、债务等问题等说不上完全解决，有的可能只是延后，核心矛盾还是要几项核心业务能有向上的发展，如25H1的业绩预告中显示25年上半年收入还是下滑4%就不尽如人意。

近期上海国资接了日本大冢的股权，也是显示了上海地方对微创的支持，从产业发展角度上海是高度重视生物医药和医疗领域的，创新药领域以上海和苏州为中心的长三角是国内创新药企业聚集的核心区域，医疗器械领域上海有两大领头羊，分别是高端医学影像设备的联影医疗、高耗+机器人的微创医疗，上海国资支持微创医疗实际上是支持整个上海的医疗器械产业发展。

②威高股份：低值耗材+高值耗材。

威高股份的故事没有那么多星辰大海，作为一家“山东味十足”的山东威海企业，公司总体的风格本身就不是很偏向高风险、高回报的创新研发方向，而是相对更偏向于制造业方向，其低值耗材业务、药包业务、哪怕到高值耗材业务都是延续这个特点。也是因为这个原因，公司的业务发展、尤其是收入利润水平，哪怕也受到集采的影响，也并未像另外两家耗材领域龙头公司那样出现大起大落的巨幅波动，其不可避免的也花了几年时间去慢慢消化集采的影响、且经历了大幅的杀估值，但总体经营、资产负债表都相对稳健，还能维持稳定的分红。因此威高股份这家公司就是，没有那么绚丽的宏大叙事和弹性，有的是一份踏实和稳定。

③乐普医疗：高值耗材+医美+创新药。

乐普医疗这些年业务扩展也算不上成功，没做到微创那样多点开花，也没做到威高这样的踏实稳健，但也还是那句话，过去的历史暂且放下，着眼当下，乐普医疗的器械板块也有明显企稳，尤其是器械核心子公司心泰医疗在封堵器和介入瓣领域的投入迎来收获期，收入利润高速增长，已经成为乐普医疗器械板块的重要支柱。

器械板块之外，乐普医疗在医美产品的布局也逐渐进入收获期，在创新药板块通过收购民为生物获得了国内一线的GLP-1三靶点药物管线。

3、细分领域冠军

文章篇幅所限，后续有机会再对各细分赛道做详细的介绍，但可以先对主要的细分赛道和公司做一个罗列，方便大家“构建自己的医疗器械ETF”时选择标的。

①骨科：此前已经在骨科行业新征程文章中聊过骨科赛道的拐点，只是当时还没什么对器械领域感兴趣，现在可以再翻出来看看，其中的行业龙头大博医疗、春立医疗、爱康医疗、威高骨科、三友医疗等实际上股价也都已经走出不错的趋势。

②电生理：高成长的细分领域，行业优质公司惠泰医疗、微电生理。

③神经介入：高成长的细分领域，行业优质公司归创通桥、微创脑科学。

④结构心：高成长的细分领域，行业优质公司心泰医疗、沛嘉医疗。

⑤主动脉及外周血管加入：高成长的细分领域，行业优质公司心脉医疗、先健科技、先瑞达医疗。

⑥内镜下耗材：相对成熟但出海做的较好的细分领域，此前估值受集采压制，行业优质公司南微医学、安杰思。

⑦隐形正畸：国内受消费需求和集采压制、出海持续超预期，行业优质公司时代天使。

⑧家用呼吸机：国内行业仍有较大成长空间、出海能力较强的细分方向，行业优质公司瑞迈特、美好医疗。

⑨眼科耗材：国内短期集采压制但成长空间仍大，海外市场处于拓展初期，行业优质公司爱博医疗。

......

如去年的创新药那样，对于低迷了几年的医疗器械行业，龙哥也有太多内容想聊，后续的文章再一一展开。

#好文分享

2025.8.1