最近风云君被老板一顿劈头盖脸地批评，说风云君写的研报，写的标的公司，与市场关注的焦点，过于脱节了，只是专注于自己感兴趣的点。

风云君也在反思，老是沉浸在自己的研究世界里，终究无法体现“为用户服务”、“为中国注册制服务”的宗旨。看来还是要调整一下策略，紧跟市场节奏，不然老板就要扣工资了。

毕竟，失节事小，失钱，事就大了啊。

一、吃了兴奋剂！基建股多次出现涨停潮！长线大行情真的要来了？

言归正传。新年以来，风云君注意到有两大板块受到广大投资者的高度关注，市场热度极高，板块涨幅也非常明显：基建板块，酒店旅游板块。

这两个板块的上涨逻辑各有不同。由于基建板块是当前最火的板块，因此，风云君首先填一下基建板块的坑，酒店旅游板块的坑，以后再填。

市值风云APP显示，$基建50ETF(516970.SH)$ 早在去年的12月初就开启了一轮长达2个月的慢牛行情。光是ETF的累计涨幅就达到15%，相关个股的涨幅就更加夸张了。

（注册制时代就用市值风云APP）

比如$杭州园林(300649.SZ)$ ，今年以来的涨幅高达101%，近几个交易日更是出现了好几个“20cm”的大长腿。

（注册制时代就用市值风云APP）

本文的主角——$浙江建投(002761.SZ)$ ，今年以来更是涨了156%！尤其是最近的一周，连续拉出好几个涨停板，是无可争议的基建题材龙头。

（注册制时代就用市值风云APP）

细看之下，浙江建投的股价从去年的11月份就开始出现缓慢上涨的势头。

人家的股价其实老早就启动了，只是最近一段时间在加速上涨而已。

（注册制时代就用市值风云APP）

个股涨high了，市场也像磕了药一样兴奋到极点。某球的一众大V们，开始疯狂地立flag，对基建板块各种看好，各种安利。那家伙，那场面，那真是锣鼓喧天，鞭炮齐鸣，都TM快把风云君给看瞎了。

一篇篇“热帖”、一篇篇“雄文”，更是直接喊出：2022年是基建板块的大年，是今年市场的主线。

目前来看必须承认的是，无论是行业ETF，还是相关个股的表现，大基建板块的这一轮行情，肯定不是一日游的短线，起码可以归为月度级别的上涨。

俗话说，万物皆周期，俗话又说，风水轮流转。转到了，你就是最牛B的，就是市场里最靓的崽。去年的芯片、半导体以及新能源，还有更久远的医药、大消费、互联网等等，莫不如是。所以，无非就是看哪个行业能够出现较高的景气度。

所以核心问题是：大基建板块的行情到底有没有可持续性？能否从月度行情，升级到季度行情，甚至全年的长线行情呢？

二、疯狂叠加Buff，浙江建投成为宇宙总龙头，绝非空穴来风！

行情是行情，公司是公司，两码事。预测这种容易打脸的事，风云君是不会去干的，也干不出来。

这里风云君以题材龙头——浙江建投为例，重点从两个方面谈谈背后的逻辑，第一是市场预期，第二是财务基本面。

长期关注风云君的，应该都是投资领域的老司机。投资嘛，投的是预期，投的是边际效应。比如公司今年亏100亿，明年依然是亏的，但是只亏90亿，哇塞，这就是大利好，这就是边际改善，10个涨停板走起～

浙江建投从去年的11月份就开始上涨，这里面必然有一定的市场预期。咱们先来看看浙江建投到底叠加了几重Buff。

最先叠加的Buff，也是最核心的Buff，是中国的经济政策，主要逻辑是：央行降准放水，基建成为最直接的受益板块。

今年中国宏观经济的总基调，那就是一个字：稳。去年年底的中央经济工作会议上，前后共提及25次“稳”字，成为最突出的关键词。

就连隔壁美国的《华尔街日报》都知道，稳定，已成为中国经济目前的第一要务。

众所周知，拉动中国经济的三驾马车是：出口、消费、投资。

消费方面，由于反复反弹的疫情以及部分地区的防疫措施的收紧，目前国内的消费需求还是疲软，修复起来比较困难。这从国家统计局公布的“社会消费品零售总额”这一数据就可以看出。

出口方面，2021年中国的外贸行情是非常好的，外贸进出口规模接连迈上5万亿、6万亿美元两大台阶，出口型企业的业绩普遍较好。

比如，风云君写过的$雅艺科技(301113.SZ)$ ，就是一家极为普通的贴牌代工厂、出口导向企业。疫情期间，雅艺科技的财务数据也是好到爆，海外订单拿到手软。（可下载市值风云APP，查看全文。）

（注册制时代就用市值风云APP）

不过需要注意的是，随着欧美等国的防疫措施逐渐放宽甚至解封，全球供应链正在重构，出口可能没有去年那么好了。

中国商务部在今年1月份的新闻发布会上的发言，尤其值得玩味。

是不是感到很奇怪？2021年中国外贸规模增速接近30%，行业表现简直好得不得了，怎么到了2022年就突然画风一转，面临“前所未有”的压力呢？

还是之前提到的，边际，边际啊：去年高速增长30%，今年增长20%，实际上整体还是增长的，但是边际效应是减弱的。好到极好，稍微一变差，市场预期就会变动。

因此，商务部所说的压力应该是针对“30%增长率”这个基准而言的，这个发言明显是在给市场打预防针，提前引导和管理市场预期。

消费复苏较为缓慢，外贸的预期也被调低了，双重压力下，短期能够对冲经济的边际下行风险的，只有投资了，而投资这一块就与中国的货币政策、财政政策高度相关。

各国的经济节奏不一样，导致各国的货币政策、财政政策也不一样。像美国、欧盟、日本、印度等，都是以抑制通货膨胀为主，都有加息的动作。因此，他们的经济政策是收缩的，利率是往上走的（如下图所示）。

中国则不同，中国目前是要刺激经济，维持增长速度，因此经济政策不可能逼得太紧，在局部领域甚至还要搞一波宽松。

2021年12月3日，总理在会见IMF总裁时，提出“适时降准”一词，立刻引起市场强烈的反应，市场对降准放水的预期陡然升温。

果不其然，3天之后，“靴子”应声落地。央行决定降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿。

请注意这个时间点：差不多就是大基建板块启动上涨行情的时间点。显然，市场认为央行这一波放水，最直接的受益板块就是大基建。

这有个疑点需要解释，中国的固定资产投资主要分为三类：房地产开发投资、制造业投资以及基建投资。

放水刺激了投资，但市场为什么尤其看好基建投资呢？是市场闭着眼、胡乱选的吗？

别说，这背后还真有一套硬核逻辑。

房地产投资，目前受到较为严格的政策约束，销售回款和再融资都受到了非常强烈的限制。

至于制造业，中小企业的盈利能力本来就比较脆弱，融资难、融资贵一直都是个老大难的问题；更为关键的是，制造业目前还有“碳排放双控”，以及环保政策的约束，想快速扩大投资，短期没那么容易。

这么合计，貌似只有基建领域的投资，阻力是最小的。释放出来的流动性一定会朝着阻力最小的方向流动。

当然啦，最后还有一个更大的招。咳咳，请大家拿出笔笔和纸纸，记重点了！

咱们还是回到去年12月份的中央经济工作会议。会议共部署了7个政策导向，其中在宏观政策中明确地强调：适度超前，开展基础设施投资。

啥叫“适度超前”啊（战术后仰），还有比这更直白、更直接的表述吗？不仅要搞基建，还要“超前”搞基建。

要按市场的理解，就是一句话：还等啥啊，干，就完了！

三、基建投资迎来了史诗级的“开门红”：从去年岁末到今年年初，中国多地的重大项目密集开工

于是我们看到，从去年12月份一直到春节以后，中国各地的重大投资项目（含基建）都纷纷启动了。各种项目开工的新闻层出不穷。

不管是季度投资，还是全年投资，投资规模基本都在千亿级别。像江西省公布的年度投资计划，更是突破万亿。

为了支撑地方搞超前基建，中央层面除了有央妈的放水（货币政策），财政部更是提前下达了2022年新增专项债务限额（财政政策），规模接近1.5万亿，这还仅是新增的，不是存量的。

专项债务，重点自然是“专项”。简单讲，就是不搞大水漫灌，只对个别领域，个别行业进行宽松。基建项目正是财政部提及的重中之重的领域。

要政策有政策，要资金有资金，基建板块想不火，都很难啊。

这里重点关注浙江省的情况，因为这直接关系到浙江建投的业绩。

四、赶得早不如赶得巧：地方国资借壳上市是公司的第二层Buff

浙江建投全称是：浙江省建设投资集团有限公司（以下简称“浙建集团”），是浙江省成立时间最早的国有建筑企业。

公司原来的证券简称，其实不叫浙江建投，而叫多喜爱。多喜爱是一家做家纺用品（枕套、被套、床单）的企业。直到2021年6月31日，也就是去年年中，证券简称才变更为浙江建投。

主要原因是浙建集团于2019年，将自己的资产打包注入到多喜爱这个“壳”中。

没错，就是地方国资借壳上市。

（浙江建投2020年年报）

截至2021年三季度末，浙江省国有资本运营有限公司持有浙江建投37.90%的股份，是浙江建投的控股股东，实际控制人是浙江国资委。

其余的大股东，比如浙江建阳投资股份有限公司、鸿运建筑有限公司等等，都是控股股东的一致行动人。浙江建投的国有法人持股比例接近60%，妥妥的省级国企。

现在有很多地方国企改革就是类似浙江建投这种，搞国有资产资本化、证券化，采取IPO、借壳、重组等方式，将整个集团资产打包上市或者核心业务资产上市。

赶得早不如赶得巧，浙江建投这波借壳上市，来的真是时候。公司本来就站在基建板块的风口上，现在还要再叠加一个Buff：地方国资借壳上市。

（市值风云杭州研发中心所在地：余杭未来科技城）

五、毛利率只有5%，净利率只有1%，为什么公司的盈利能力如此之弱？

因浙江建投借壳上市没多久，历史财务数据较少，因此风云君只从2019年开始分析。

浙江建投的业务种类齐全，对整个产业链都有布局。业务板块涵盖建筑施工、工业制造、工程服务等。公司营收规模在800亿元左右，职工数量超过2万人，体量庞大。

搞施工建筑项目的一般都需要市场准入条件，什么总承包资质、工程设计资质之类的。不过，就凭公司是浙江省属国企这个背景，相关的项目资质应该是不需要担心的。

截至2021年上半年末，浙江建投拥有多达74类、合计160多项的企业资质。公司甚至还具备对外经营权和进出口权。

（浙江建投2021年半年报）

尽管浙江建投业务种类较多，拥有的业务资质也多，但公司的主业却是非常明晰的。

2019至2021年上半年，公司的主营业务一直是建筑施工业务，其占营业收入的比重高达90%以上。主业集中度非常高。

建筑施工业务，简单讲就是公司从客户那里承揽施工项目，然后招揽一批建筑工人去干活。

建筑工人，可以是公司自己的正式编制员工，也可以外包给劳务派遣。但不管是哪种类型的建筑工人，浙江建投都无疑是一家劳动力密集型企业。这是其商业模式所决定的。

劳动力密集，体现在两个方面：员工结构和营业成本。2020年年末，公司员工总数达到20546人，其中12795人是生产人员，比重超过60%。

（浙江建投2020年年报）

按教育程度划分，大专、中专以及以下学历的员工，有10619名，占比超过50%。

（浙江建投2020年年报）

也就是说，公司有超过一半的员工是生产人员，而且学历都在大专及以下。因此可基本判定，这些生产人员应该就是公司的在编的建筑工人。

另外，公司最主要的营业成本也是这些人工费，既包括公司工人的费用，也包括外包工人的费用。

（浙江建投2020年年报）

建筑施工这种活儿，从本质上讲就是卖个苦力。

它不像某些手工类的奢侈品那样，要求工匠有多么高、多么娴熟的手艺。也不像科技公司那样，拥有很高的技术专利壁垒。

所以我们看到，浙江建投的毛利率是非常低的。公司拿到的收入，绝大部分都要给工人支付薪水。

2019-2021年前三季度，浙江建投的毛利率不过才5%左右，净利率更是只有1%。赚得真都是辛苦钱。

除了商业模式导致毛利率和净利率过低之外，浙江建投的“省属国企”这一特性，也是导致盈利能力偏弱的原因。因为公司除了有经济方面的考量，还要考虑一些社会因素。比方说，保障就业以及扶贫等。

建筑施工业向来是稳定就业的重要利器之一。

浙江建投的员工人数有2万，建筑工人1万。如果要是把施工业务进行外包的话，那间接带动的就业人数，可就远远不止这1、2万人了。

根据公司在2020年年报里的陈述，疫情期间，浙江建投的业务支撑了近20万建筑工人，以及他们背后数十万家属的民生就业。

这么看来，浙江建投的低毛利率、低净利率完全是可以理解的：把利润让给辛苦打工的建筑工人，保民生、稳就业。

（浙江建投2020年年报）

六、靠！难道市场炒错了！？浙江建投的主业根本就不是基建！

需要强调的是，建筑施工也分好多种。盖楼建房子属于建筑施工，基础设施建设（本轮行情的重点领域）也属于建筑施工。

基建是基建，房建是房建，这是两个不同的概念。换句话说，浙江建投肯定属于建筑板块，但未必属于基建板块。

如果是房屋建设（含旧城改造和棚改项目）的话，那公司的终端客户应该以房地产开发商为主；如果是基础设施的建设，那终端客户应该是政府机构，中央及各级地方政府是主要付费方。

风云君先亮明观点：浙江建投的主业根本就不是基建，而是房屋建设。公司与房地产行业的关联度较强，与基础设施的关联度较弱。

公司每年都会在年报里披露各个项目的业务模式以及项目金额（含未完工项目）。项目模式共有5种：房建项目、市政项目、轨道交通项目、PPP项目以及安装项目。

很明显，房建项目归属房地产行业，像市政项目、轨道交通项目以及PPP项目，才是正儿八经的基建项目。

（浙江建投2020年年报）

2020年公司所有已完工的1404个项目中，房建项目共有703个，是数量最多的，比重高达50%。完工的房建项目金额达到544亿元，占完工项目总金额的比例高达75%。

（浙江建投2020年年报）

2020年公司未完工的1842个项目中，有1498个项目是房建项目，占比超过80%。未完工的房建项目金额占比，更是超过85%。

（浙江建投2020年年报）

2019年的情况与2020年基本一致。

如此直接的论据，还需要再分析啥？浙江建投明显是一家房建公司，而非基建公司。

当然，公司主业是房建，不代表公司不做基建，毕竟是“大而全”的国企。根据公司披露的信息，这些年公司的确承担了不少基建项目，比如之江文化中心、G20峰会工程、杭州火车东站等。

不能说浙江建投与基建没一点关系，但总体看，关联度还是太低了。

另外，浙江省于今年的1月5日，举行了2022年扩大有效投资重大项目集中开工活动。活动上，政府公布了一份项目清单。项目共有358个，总投资6386亿元，年度计划投资921亿元。

其中，城市有机更新项目（也就是与房建相关的）只有32个，数量是最少的，占比只有8.9%。政策利好是基建，不是房建。

大家解读政策，一定要准确啊！

（中国新华网浙江）

看公司这股价走势，市场明显对浙江建投有着非常强烈的预期。投资者可能认为，利好基建，就是利好公司的业绩，尽管公司的核心业务是房建。

基建项目占比如此之低，即使真的利好，又能够给公司业绩带来多少增长呢？

七、其他Buff：共同富裕+杭州亚运会

本来风云君能想到的Buff，就是之前提到，一个是政策利好，一个是国资借壳上市。

结果万万没想到，股价涨high了，啥逻辑、啥概念都出来了。针对浙江建投，市场热传的两个概念是：共同富裕和杭州亚运会。

浙江建投，自带“浙江本地股”属性，而浙江正好是共同富裕示范区。更重要的是，中央经济工作会议还特地把共同富裕，列为五个核心的关键领域中的第一位。

一个适度超前基建，一个共同富裕。中国级别最高的经济类会议，竟然有两个关键词可以与浙江建投扯上关系，简直把Buff叠满了。

这还不算完，还有杭州亚运会这个Buff。

杭州是今年亚运会的举办地，搞亚运会，必然要搞基建。相关的基建项目可能又给浙江建投输了一波业绩。

别说，在2021年半年报里，公司还真的提及了杭州亚运会项目。

（浙江建投2021年半年报）

前有央行的降准放水，后有中央经济工作会议的利好政策，中间还有国资借壳、共同富裕、杭州亚运会。

在这么多概念加持，光环傍身的情况下，浙江建投这个宇宙总龙头，终于成形了。

八、讲故事可以，但终究要回归基本面的……

经过前面几个章节的分析可知，资本市场所谓的那几层Buff，依旧停留在“讲故事”阶段。目前还不能把故事转化为公司有力的财务数据。

资本市场确实具有一定的故事性，这也是其魅力所在。但必须把所讲的故事，真正兑现到业绩、产品以及服务上。

有的人讲故事，就纯属忽悠，有的人讲故事，就真的可以落实。

比如，马斯克天天讲故事，但人家的特斯拉也确实做出产品来了，而且直接改变了全球汽车行业的格局；

比如，风云君也天天讲故事，但市值风云APP越做越好，用户体验越来越好，估值咣咣咣涨，也是有目共睹啊。

政策面、资金面上，确实对基建有大的投入，但浙江建投的主业又不是基建。公司这么大的规模，能够突然改变主业吗？

杭州亚运会确实让浙江建投承揽了一些基建项目，但杭州亚运会9月份就要开幕了，现在这都快到3月份了。

杭州亚运会的官网显示，大部分基建项目要在3月份之前竣工。这对公司2022年的主业业绩，能有多大的影响呢？

九、公司短期债务压力略重，流动性存在一定的风险

风云君现在又要犯臭毛病了：拨开云雾，摒弃故事，回归基本面。

根据市值风云APP吾股评分系统，浙江建投的实时排名是1378/4098，行业评分中位数为79.15，而浙江建投是80.9分。

这个成绩肯定不能算差，但也谈不上有多好，中规中矩吧。

（注册制时代就用市值风云APP）

公司现在存在一个较为明显的问题，那就是短期债务压力略重，流动性存在一定的风险。

比如2021年三季度末，公司货币资金有50.99亿元，但是同期的短期借款就有81.15亿元，足足多了30亿元。

公司短期流动性，在某些时候会突然变得紧张，原因就是公司存在近300亿元的应收账款，规模太大，影响了公司的资金周转率。

也是由于这个原因，公司将很多资产用于借款质押。在2020年年末，光是所有权、使用权受到限制的资产，就达到180亿元，涵盖应收账款、长期应收款等流动的、非流动的各类资产。

（浙江建投2020年年报）

公司还在2021年10月23日，也就是当年的三季度，发布了一则公告。准备搞应收账款资产证券化业务。看得出，公司确实很缺现金。

（2021年10月23日浙江建投关于拟开展应收账款资产证券化业务的公告）

公司流动性欠佳，原因是应收账款太多了。而且风云君还认为这些应收账款的回收风险并不低。公司在财报中更是明确提示了这个风险：客户的付款能力不佳，可能导致应收账款存在回收风险。

（浙江建投2020年年报）

为什么客户的付款能力不佳？如果浙江建投真是做基建的，付款方就应该是政府机构，付款能力不佳，就说不通了。

只可能有一种解释：应收账款客户大部分都是房地产开发商。

这又回到风云君前面说的，如果你把浙江建投当成一家房地产建设公司，与房地产行业密切相关，那就很容易理解了。

房地产商目前的日子普遍不好过。他们自己都没钱了，哪有钱再给建筑工人支付工资呢？

公司的短期融资结构，也能很好地说明这个问题。

众所周知，质押性质的借款，对资产的质量要求是很高的。2020年年末，公司用于质押借款（承兑）的资产有171亿元。

其中，质押的应收账款有24亿元，占比仅为14%，比例非常低。用于质押借款最多的资产分别是其他非流动资产（66亿元）和长期应收款（62亿元），两者合计占总质押资产的比例高达75%。

（浙江建投2020年年报）

公司的应收账款300亿元左右，而且大部分的账龄都是一年以内的。而长期应收款和其他非流动资产，加起来也不过200亿元，而且账龄都是一年以上的。

按道理，应收账款的质量应该高于长期应收款和其他非流动资产。公司要质押的话，也应该选择应收账款，怎么会用非流动性的资产去找银行质押呢？

答案很简单，长期应收款和其他非流动资产，主要对应的是PPP项目工程款。

（浙江建投2020年年报）

PPP项目，可以简化为一种有政府信用背书的基建项目。有了政府背书，长期资产的质量，甚至比流动性资产的质量还要高，可以从银行那里直接进行质押。

而应收账款对应的则是房地产商，是房建项目，自然不好找银行融资。这也是为什么公司要搞应收账款资产证券化业务——为了缓解短期流动性，利率高点就高点吧。

十、欢迎各位来“怼”

分析到这，该说的风云君也差不多都说完了。风云君被老板臭骂一顿之后，也是十八般武艺都使上了：有行情板块的热点跟踪，有政策解读，有行业介绍，有财务分析。

至于浙江建投未来的业绩表现，这就很难说了。市场情绪现在已被打满，就看公司能不能真的用业绩，来兑现市场预期了。

万一不符合，那就是一地鸡毛，受伤的还是高位杀入的投资者。

至于文章最开始提到的：今年的基建会不会是大牛行情，这就见仁见智了。

大家如果有啥想法或者观点，也欢迎来“怼”风云君，咱们，评论区见！