第二部分 港股的困境

再重复一遍，我是打心底鄙视事后归因，奈何社区的同学是真的喜欢这调调儿，非得追加一句“那港股为啥就不坚挺呢？”，所以不是我言行不一。是你们不事后归因不舒服。

先看症状：2026年上半年港股显著跑输全球主要市场。截至6月末，恒生指数年内累计下跌10.2%，恒生科技指数年内跌幅达11.8%。而同期纳指上涨12%、日经225指数上涨39%、韩国综合指数涨幅100%、A股科创50指数大涨超60%、台股自己看。，港股大幅跑输全球主要权益市场。下面归因：

一、行业分布中AI相关权重占比低

全球行情是由AI驱动的，这点无需多言，在美股的标志是2022年11月末发布ChatGPT，23年2月黄仁勋在财报电话会上提出“AI是计算机设备领域的iPhone时刻”，是$英伟达十倍涨幅的起点。23年11月DeepSeek发布，但市场仍疑虑其实际用途是否仅是聊天机器人，至24年春节则彻底形成共识，市场被DeepSeek 时刻点燃。

在产业上看，本轮AI革命，美韩台吃肉，中日喝汤。而上述五地股市涨幅与其指数中AI相关权重占比高度正相关，典型的就是韩台，三星电子与SK海力士两家公司的市值合计占KOSPI总市值的比例高达 59%，台积电占比则达到了45%。

而香港，托巴菲特铁粉的福，联交所IPO长期偏好金融与传统消费，从核心行业权重分布来看，恒生指数行业占比是明显的传统行业主导格局：从26年初的权重看，金融板块占比31.45%，其中银行板块单独占比22%；传统消费互联网、电商及本地生活板块占比28.7%；地产、公用事业、传统制造业等低增长、低弹性行业合计占比超25%。而2026年全球资本市场核心主线的AI算力、高端半导体、HBM存储、光模块等高景气硬科技赛道，在港股整体权重占比不足3%，还不及生物制药。所以，恒指的行业分布跟A股中走势最弱的上证指数更相近。

从细分行情来看，美韩中台，本轮驱动的底层是持续扩张的AI投资，那么显然，最直接的获益方是以芯片为核心的硬件制造商。港股中除了中芯、华宏外几乎一片空白。

送个彩蛋，相必买了恒生科技ETF的同学总觉得不及预期吧？为啥呢？上图。

咱们看看三月末的前十大权重，除了占比6.16%的中芯国际，从主营业务看是清一色的消费公司。比亚迪卖车和电池，小米卖车和手机，美团&京东&阿里是外卖三杰，腾讯&网易俩游戏公司，百度是个广告公司，快手是个短视频公司。有同学会说腾讯元宝、阿里千问还有百度神马的，对不起，没形成收入，而且巨量的算力建设开支。这ETF走势是理所当然的。一定有大聪明拿智普的微薄的营收来说事儿，没错，智普营收微薄但纯粹，你看看腾讯收入里游戏占比，所以，腾讯是游戏公司。还有一个预期差的问题，智普在扩大收费面，并且提价。

二、海量IPO摊薄场内资金

2025年，港股IPO2863亿港币，全球销冠，2026年上半年，2098亿港币，仅次于搞了SpaceX的纳斯达克，屈居全球第二。海量IPO会快速摊薄存量股票的平均资金量，形成直接的资金虹吸。

拿夹头的最爱飞台来举例，一瓶500ml的53度飞天，你兑上500毫升自来水，可以获得一瓶1升的飞天，但只有25.5度了，如果你兑5升水，那么甚至不能称之为酒。

三、内外资金双向承压

香港实行与美元挂钩的联系汇率制度，这使得港股市场对美元流动性高度敏感。当美元走弱时，全球资金倾向于流入港股等新兴市场，推升其估值；反之，当美元有走强预期时，资金回流美国，新兴市场面临资本外流压力。很显然美元有加息、缩表的预期。2026年上半年外资累计净卖出港股1286亿港元，其中长线配置型资金净流出占比超60%。如果美元加息，那么港股外资流出还会加速。

2025年初，税务部门密集要求兑境外所得进行补税，包括此后对富途、老虎、盈透展业的限制，显然，是收缩性的政策吧？

四、港股与A股的对照

1、A股含硬AI量显著高于港股，且正持续提升，比如万亿市值的$中际旭创；

2、自吴清主席就任以来，A股对IPO始终保持了高度的克制，想想上任主席时的数量，跟今日的港股何其相似？

3、关于资金面，不要拍脑袋想，也别听谁谁说，自己去找924以来央行公开数据看，每个月都有。各人自己看，自己动脑子，不要口无遮拦在社区瞎特么哔哔。当然，听谁谁说并付诸于行动是各人的自由，比如喝牛尿抗病毒。

资所谓蒙代尔三角，即资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性这三个目标，最多只能同时满足其中两个，而必须放弃另一个。香港金管局选择放弃了货币政策独立，而东大，放弃的是资本自由流动。所以外资流动对A股的冲击远小于香港，所以香港当年要靠东大赶走索罗斯。

长期看，央妈很显然选择了后两者，

4、无需讳言，香港曾经的国际金融中心的地位实际上在衰落，即使最粗浅的，从两个经济体的体量来理解，A股也绝不可能是港股的映射。

五、关于预测

1、预测的幸存者偏差

当年汶川地震后网上群情汹涌，说XX民科预言今年大地震，地震局专家盲目自大，不采信，造成恶果，逼得国家地震局出面晒网上隔三岔五大地震即将来临的帖子。武汉封城后也是，有神人被称精准预言春节瘟疫，后来一扒，他老兄连续好多年都这么说。

股市有句俗话，叫“树不会涨到天上去”，意思是没有一直涨的行情。社区里从2024年2月大盘见底到现在，每周都有断言行情见顶的帖子，必定会有一小撮人对了。请问这个“对”有意义吗？我认为这不是预测，而是与行情的贴合。我关注了一个B站专门做金融数据分析的UP主，就是扒数据，从2023年至今，一直坚定看空美股、A股，坚定看多美债，最后有一天他一定会“对”。

2、预测的意义

首先，预测是有正确概率的，百发百中那是神，不是人。

但是，交易，是一笔笔具体的买卖，不是模棱两可、不是似是而非。

我们之所以执着于预测，目的是为了指导我们接下来的交易行为，是平仓离场、持股不动、还是积极进场。

为什么反感所谓“港股的今天就是A股的明天”，我认为他所说这个明天是个虚数，也就是未来的某一天，也就是A股在未来某一天会终结牛市。请问，这对你今天、明天、后天的交易行为有何种参照意义？这不是预测，这是正确的废话。

相应的，我一个朋友说12331.26就是本轮行情的高点，我是做右侧的，我无话可说。看图吧，大家各人各自理解吧。从技术上，我仍维持2025年7月顶置帖的观点，除了在@闲彦直播说的那三个先行指标，我更相信自己的眼睛，要么指数在周线级别呈现明显的头部特征，要么跌幅足够深。

这种讨论真特么浪费时间。以后不搞了。