法拉电子（600563.SH）是一家专业从事薄膜电容器和薄膜电容器用金属化膜制造与研发的公司。

之所以称之为“专业”，主要是最近10年来该公司收入90%以上来自薄膜电容器，并且是国内最大、全球第三大薄膜电容器研发、生产、销售企业。

公司年营业收入从2002年上市时的2.47亿元增长到2019年的16.80亿元（2018年最高达17.21亿元），年复合增长达11.9%。同期，净利润从0.44亿元增长10倍达到4.66亿元，年复合增长率14.9%，扣非净利润与净利润同步增长。

坚持分红，上市18年，分红16次。

自2009年以来的10年时间，是薄膜电容器这一细分领域的黄金发展期，非常幸运，法拉电子是其中重要的参与者之一。

因此，在了解这家企业之前先来看看它所在行业的基本情况。

一、行业简介

开始介绍前，先来掉书袋。

根据教科书的定义，电容器是电子线路中用于储存电量和电能的必不可少的基础元件，与电阻、电感并称三大被动元件。

电容器具有“通交流、阻直流”的特性，工作原理是当电荷受电场作用力移动时，电容器中的电介质会阻碍电荷继续移动，进而造成正负电荷在电容器两极板累积；其广泛应用于各种高低频电路和电源电路中，主要作用是电荷储存、平滑电压、耦合、去耦、滤波、旁路、分频等。

电容器的基本结构非常简单，由两块导体极板和中间的电介质（绝缘体）组成，以静电的形式储存和释放电能。

一、电容分类及用途

电容器分类方式有多种，生产厂商一般按照介质进行分类，可分为陶瓷电容、铝电解电容、钽电容和薄膜电容等四大类，本文的主角法拉电子主要生产销售薄膜电容。

下面重点介绍下薄膜电容器。

薄膜电容器是以金属箔或金属化膜作为电极，以有机塑料薄膜作为介质，通过卷绕方式制作成的电容器。常见的有机塑料薄膜材料有：聚乙酯、聚丙烯、聚苯乙烯或聚碳酸酯等。

薄膜电容器具有无极性、绝缘阻抗高、频率特性优异、频率响应宽广，介质损失小等特性，被大量使用在模拟电路上，尤其是在信号交连的部分必须使用频率特性良好、介质损失极低的电容器，才能保证信号在传送时没有太大的失真情况发生。

与其他类型电容相比，薄膜电容器的特点还是比较明显的，见下表：

薄膜电容相对陶瓷电容的优势包括电容容量更大、耐电压电流能力更强；相对与钽电容，薄膜电容的电容电容精度更高，价格更低；相对铝电解电容，薄膜电容承受文波脉动电流的能力强、抗涌浪电压能力强、耐高温能力较好、过电压击穿后可自愈。

二、市场格局

薄膜电容器具备安全性好、产品耐压高（单体工作电压甚至可达上千伏）、无极性、绝缘阻抗高、频率响应宽等优秀特性，广泛应用于家电、照明、工业、光伏和风力发电、新能源汽车等领域。

据前瞻产业研究院预计，2017年全球薄膜电容器市场总产值约为31亿美元，占电容器市场的9%。其中，中国市场产值约为13亿美元（约合人民币90亿元），占全球市场总产值的42%，居全球第一。

其中，同期法拉电子的薄膜电容收入17亿元，约占国内市场份额的19%。

从全球来看，日本欧美企业是薄膜电容器行业的主要供应商，主要企业包括日本松下、Nichicon和TDK，美国的KEMET和Vishay，以及国内的法拉电子。

其中，日本和美国企业的业务相对广泛，薄膜电容器业务收入占比较小，且盈利能力较差；国内企业相对比较专注，法拉薄膜电容收入历年来都占其总收入的90%以上，且盈利能力较强。

除法拉电子跻身全球前三外，国内还有铜峰电子、江海股份、碧彩实业、江浩电子等公司从事薄膜电容器的生产销售，但市场份额占比较小。

（数据来源：Paumanokpublication  2014年）

三、市场应用

中国电容器市场规模持续扩大，全球市场占比超七成。根据中国电子元件行业协会的数据，2019年中国电容器市场规模为1102亿元，约占全球市场的71%，蝉联全球最大电容器市场。

此外，中国电容器市场规模增长的速度持续快于全球市场规模增速，2009-2019年均复合增长率达7.9%，已经成为拉动全球电容器市场继续保持增长的重要力量。

薄膜电容器的应用主要包括家电、照明、风电、光伏、新能源汽车等领域，其中，新能源汽车是重要的增量市场。

本文简要分析家电和新能源汽车等市场需求。

（一）家电和照明

1、照明。在LED照明中，一般在8w以上灯具才会使用薄膜电容器，主要应用于照明灯具中的变压器和电子镇流器，参考“萤火虫”节能灯用量，单只节能灯中需要用到5个薄膜电容器左右。

2、家电。家电用薄膜电容器主要应用于空调电机启动和其他电路控制部分。其中，定频空调对薄膜电容器的需求一般为2--3个，变频空调需求基本为定频空调的两倍。

早在2005年我国就已经是全球最大的家电生产和贸易国，截止2018年底，中国家电产量规模占全球份额接近60%，贸易规模占全球份额超过30%。

从终端产品来看，2019年底，洗衣机、冰箱、空调、电视等的产量依次是7433万台、7904万台、2.18亿台、1.9亿台，巨大的电器生产制造保证了薄膜电容器的市场需求。

（二）新能源汽车

薄膜电容器替代铝电解电容器成为新能源汽车直流支撑电容首选。

为了提高输出功率，新能源汽车的母线电压有不断提高的趋势，这对直流支撑电容的性能提出了更高的要求。相比铝电解电容器，薄膜电容器在安全性、耐压能力、寿命上明显优于铝电解电容器。

同时金属化膜以及膜上金属分割技术的出现，使得薄膜电容器的体积越来越小，成本也越来越低，从而使得薄膜电容替代铝电解电容成为新能源汽车直流支撑电容的首选。目前，丰田普锐斯、model3、比亚迪“秦”等车型都采用薄膜电容器作为直流支撑电容。

新能源汽车进入快速成长期。在各国政府政策的支持下，新能源汽车在近几年步入了快速成长期。全球销量从2012年11.6万辆增长到了2017年的162.1万辆，并有望在2022年突破600万辆；国内新能源汽车产量从2015年底的37.9万辆激增至2019年底的124.2万辆。

（来源：Choice数据）

我国将新能源汽车发展作为重要战略方向，先后多个规划文件提出新能源汽车发展目标：到2020年纯电动汽车和插电式混动汽车的生产能力达到200万辆，占比6%-7%；到2025年新能源汽车总销量达500-700万辆，占比15%-20%；到2030年新能源汽车总销量1500万辆，占比达40%。

新能源汽车成薄膜电容器增长新引擎。据市场研究机构测算，目前新能源乘用车、客车的单车薄膜电容价值分别是400-500元、600-700元。

国内新能源车用薄膜电容市场从2017年的4.89亿元增长到2020年近10亿元规模，到2025年仅我国新能源汽车的薄膜电容有望达到30亿元。

此外，薄膜电容器还有广泛应用在光伏逆变器和风电变流器上。

扯了那么多，终于到上市公司啦！

二、公司简介

法拉电子，前身“厦门竹器社”，成立于 1955 年。

1998 年12月，改制为厦门法拉电子股份有限公司，4年后的2002 年12月，股票在上海证券交易所挂牌上市。经过几十年的发展，法拉电子已经成长为国内重要的薄膜电容器企业。

风云君佩服作为一家集体所有的企业，法拉电子能一路发展壮大，与A股众多以经营股票和掏空为主业的公司相比，显得尤为难得。

1、专于主业

2002-2011年，10年间业务收入增加很快，并且在2010年首次突破10亿元，达12亿元，期间年复合增长率高达20.5%；

2012-2017年，6年间业务收入虽出现小幅回落，但整体保持较快增长，2017年达到16.98亿元，为上市至今的次高，期间年复合增长率6.6%；

2018年达上市以来的新高，2019年出现小幅下滑。

从上图可非常清晰看出，法拉电子自上市以来就专一于主业，小20年时间主营业务没发生变化。

正在看文章的各位小姐姐们，遇到如此专一的Mr Right就“嫁”了吧！

再来看看法拉电子最近几年的产销量情况。

2015-2018年产销售均接近或超过30万只，并且，产销数据基本一致。2019年产销量较2018年下滑近5亿只，但营业收入仅下滑4000多万元，说明其产品单价在2019年有所提升。

2、净利润与营收同步增长

法拉电子的净利润及扣非净利润与营业收入保持同步增长，并且扣非净利润与净利润的差距也非常小。

2002-2019年，营业收入的年复合增长率是11.95%；同期净利润的年复合增长率是14.85%，扣非净利润年复合增长率是14.08%。

扣非净利润与净利润的年复合增长率基本一致，且二者略高于营业收入的年复合增长率。

这说明其净利润的增长主要来自主营业务。此外，净利润及扣非净利润的增速高于营业收入增速，随着规模的扩大，其边际营业成本下降，企业的规模效应明显。

选取艾华集团、江海股份、铜峰电子等3家公司与法拉电子进行对比分析，该家公司的电容器业务收入占比自2012年以来均在60%以上。

A股上市公司中振华科技、东阳光、风华高科、火炬电子以及鸿远电子等均有电容业务，但因以下具体原因，本文不将其作为对比公司。

振华科技有电容器业务，但未具体披露该业务收入占比，故不取；东阳光的电容器业务占比逐年下降，并且最近5年均低于5%，故不取；最近5年，风华高科不再单独列出电容器业务收入占比情况，无法获知具体数据，故不取。

最近5年，火炬电子的代理业务占比均超过60%，自研的电容器业务占比不到1/3；最近5年，鸿远电子的代理业务占比超过45%。

铜峰电子主营业务均是主营业务为薄膜电容器及其薄膜材料，薄膜电容器业务收入占比虽仅40%左右，但其薄膜材料主要用于薄膜电容器的制造，二者的收入占比在80%以上，与法拉电子生产的均是薄膜电容器，故选取。

三、财务分析

（一）成长能力分析

在分析成长能力之前，先对4家公司的研发投入进行比较，因为对科技企业而言，研发的持续投入是不断成长的重要推动力。

1、研发投入比较

颇为尴尬的是，法拉电子的研发费用2016年以来基本保持在7000万上下，2019年还出现了下滑，不到6900万元；江海股份、艾华集团的研发费用保持明显的增长趋势。

从研发费用率看，法拉电子自2011年以来基本保持4%-5%的研发费用率，相对较稳定。江海股份自2016年后超过法拉电子，艾华集团在2019年超过法拉电子；而铜峰电子的研发费用率基本在3%以内，是4家公司中最低的。

相对艾华集团和江海股份而言，法拉电子在最近两年的研发投入有所下降。

当然，如果冲研发费用率看，2017年以来的三年，研发费用率都控制在4.1%左右。

2、营业收入比较

从营业收入看，2015年之前，法拉电子在4家公司中排第一，在2016、2018年先后被艾华集团、江海电子所超过，并且这两家公司仍保持较快的增速，而法拉电子则出现增长乏力情况，似乎遇到了天花板。

来简单看下艾华集团、江海股份、铜峰电子的收入结构。

艾华集团铝电解电容器收入占比接近100%。

艾华集团的收入结构比较单一，90%以上的收入来自铝电解电容器，也是目前应用较广泛的电容器。

江海股份的电容器业务占比80%到90%。

江海股份的电容器以薄膜为主，该业务收入占比较稳定，长期处于80%-90%之间。

铜峰电子业务结构较为复杂。

铜峰电子的业务较高较为复杂，主要包括电容器、薄膜材料、晶片、晶体谐振器等积累，其生产的电容器与法拉电子一样，均是薄膜电容器，而其生产的薄膜材料则是薄膜电容器的重要原材料；其电容器业务收入占比处于35%-48%之间并且收入占比呈现上升趋势；而薄膜材料业务收入占比刚好相反，呈现下降趋势。

通过上述的简单分析发现：

艾华集团的主要业务是占比超过90%的铝电解电容器，江海股份、铜峰电子与法拉电子都是以薄膜电容器为主，而江海股份的电容器收入占比在80%-90%，业务相对单一。

铜峰电子是4家公司中业务最复杂的，其薄膜电容器业务收入占比从2015年以前的35%上升到2018年的45%以上，并且2017-2018年电子级薄膜材料业务收入增长明显。

3、净利润比较

在净利润的比较中发现，法拉电子的净利润明显高于另外3家公司。

即便是2016-2019年营业收入被艾华集团和江海股份超过，但是，法拉电子的净利润仍然大幅高于后两家公司。

从增长趋势看，法拉电子、艾华集团、江海股份三家公司均保持上升趋势。

4、扣非净利润比较

法拉电子、艾华集团、江海股份三家公司的扣非净利润变化趋势与净利润变化趋势整体一致。

需要注意的是，与2018年相比，2019年法拉电子的扣非净利润下降了近2300万。

扣非净利润的下降主要有两方面的因素：

其一，与2018年相比，国内业务收入基本不变，但是毛利率下降了1.3个百分点，导致毛利下降约1300万；

其二，从其销售数据看，主要是国外销售收入减少近5000万，导致毛利下降约1100万。

因此，需要关注法拉电子的内销毛利率情况和外销能否稳住或扩张。

（二）盈利能力分析

1、综合毛利率

从综合毛利率看，法拉电子的最高，并且自2015年以来保持在40%-43%，其次是艾华集团，在30%-35%；江海股份毛利率呈现上升趋势，从2011年的20.44%上升到2019年的29.42%；铜峰电子的综合毛利率垫底，且波动比较大。

2、销售净利率

从销售净利率看，法拉电子远远超过另外3家公司，并且2017-2019年保持着每年1个百分点的小幅上升；2018-2019年艾华集团和江海股份的销售净利率仅相当于法拉电子的一半。

销售净利率大幅高于另外3家公司，这是法拉电子在营收规模不及艾华集团和江海股份的情况下依然保持净利润及扣非净利润高于二者的原因。

3、净资产收益率

从净资产收益率看，除铜峰电子外的3家公司保持较稳定，长期控制在上下1个百分点左右浮动。

法拉电子长期保持在18%-19%，艾华集团自2015年以来保持在15%-16%，稍低于法拉电子；江海股份的净资产收益率相对较低，2015年以来稳定在6%-7%；铜峰电子的净资产收益率最低。

比较4家公司的盈利能力发现，法拉电子的综合毛利率明显高于另外3家公司，销售净利率也大幅高于3家公司，甚至是艾华集团和江海股份的2倍（2018-2019年）；在净资产收益率上，法拉电子、艾华集团、江海股份都控制得很好，基本长期稳定在一个很小区间。

4、销售期间费用率

再来看一个企业盈利能力的反向指标——销售期间费用率，即销售费用、管理费用、财务费用等销售期间费用与当前营业收入（销售收入）的比值，反映的是成本费用占销售收入的比重。

该比重越低越好，说明企业的成本费用控制得好；反之，则说明企业在成本费用控制上出现问题。

如果说综合毛利率是开源，那么，期间费用率则是节流，企业要盈利除了要开源，还得会节流，否则即便再高的毛利也不能转化为利润。

说明：2011-2017年研发费用列入管理费用，2018年以来将研发费用从管理费用中剥离出来，为了更真实反映期间费用，本补充将2011-2017年的研发费用从当期的管理费用扣除，因此，得到调整后的期间费用率，该费用率或许与上市公司在2011-2017年期间披露的存在差异。

从上方图表可以清晰看出，法拉电子的期间费用率非常低并且长期变动不大，江海股份的期间费用率也比较低，但，最近两年增长较快；艾华集团的期间费用率长期在10%-12%直接，高于法拉电子和江海股份。

铜峰电子的期间费用率非常高，一度达到22%，而同期11%的综合毛利率，期间费用率高于综合毛利率，则必然导致销售净利率低，甚至是负数，而其在2014-2016年期间费用率均超过20%，同期，销售净利率几乎都是负数。

因此，在评价企业盈利能力如何时，既要从“开源指标”毛利率等着手，还得看“节流指标”期间费用率。

除了毛利率、净利率、期间费用率外，反映企业经营能力的还有几个指标，那就是围绕着货卖了、钱拿回来多少展开。

（三）收益质量分析

1、销售商品提供劳务收到的现金/营业收入

理想状态下，企业销售商品提供劳务收到的现金等于营业收入（无营业外收入），但，现代社会的经营活动存在信用账期，因此，企业销售商品提高劳务并不能马上收回与之对应的现金。

销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值反映的是在一个完整财务年度内企业的经营活动能收回的现金占营业收入的比重，该比重越高越好，说明企业的经营活动能收回尽可能多的现金，在一个侧面反映了企业在产业链的地位。

该比值以100%为界线，即企业销售商品提供劳务收回的现金等于营业收入，比值大于100%说明企业可能存在预收款项；该比值围绕100%上下窄幅浮动是最理想的。

从上图可以看出，4家公司中，在2011-2016年期间，法拉电子与江海股份比较接近，长期处于90%上下，说明销售商品提供劳务收回的现金与营业收入是基本匹配的，随后二者出现明显分化，法拉电子经营活动收到的现金在增加，而江海股份却在大幅减少；2011-2017年，艾华集团则是高于100%，但在2018年、2019年出现大幅下降，经营活动收到的现金仅相当于营业收入的6成左右。

2、经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益

经营活动会导致现金流入和流出，而流入与流出的差额（净额）即为经营活动的净收益或称为利润，理想状态下，二者比值是100%，若低于100%则说明企业产生的现金流净额低于经营活动净收益，说白了就是赚的钱停留在账目上，没有真金白银流回企业。

从上方图表不难看出，3家公司在该比值上的波动都比较大。

但相对而言，法拉电子围绕100%上下窄幅波动，说明其经营活动产生的现金流净额基本与经营活动的净收益相匹配；而艾华集团、江海股份在2018-2019年出现大幅下降，说明两家公司的经营活动产生的现金流净额大幅低于经营活动净收益，利润停留在账上，真金白银没流回企业。

注，企业的净利润包括经营活动的净收益，但前者既可能小于后者，也可能大于后者；通常而言，二者相差不大。本文省略经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值。

四、资本结构分析

先分析法拉电子的资本结构，再与另外3家公司进行比较分析。

法拉电子的流动资产占比较大，从2011的68%上升到2019年的77%；而非流动资产中主要是固定资产，占非流动资产的80%左右，而这些固定资产中主要是厂房办公楼和生产设备。

进一步分析法拉电子的流动资产发现，这货账上大笔现金或现金等价物，并且长期有数亿元的资金以“货币资金”的形式趴在账上。

此外，在其他流动资产中，银行理财产品占比近一半，2018年12.21亿元的其他流动资产中，有8.97亿元的银行理财产品和1.03亿元的国债逆回购，二者合计10亿元；2019年激增的7.79亿元交易性金融资产中就有7.54亿元的理财产品；2019年有约14亿元的现金或现金等价物占当期总资产的40%以上。

这说明三个情况：

其一，经营情况正常，现金流健康；

其二，暂无产能扩张和大的资本支出；

其三，大量资金趴在账上或购买理财产品（收益率普遍低于4%），资金的使用效率低。

上市公司是否应该考虑加大研发投入，以应对海外销售下滑和内销毛利率下滑的影响。

提高简要分析法拉电子的资本结构，至少得出一个判断：资产负债率低。

至于是否如此，继续看下文。

1、资产负债率

从资产负债率看，比较高的是艾华集团（2018-2019年）和铜峰电子（2015-2019年），法拉电子与江海股份的资产负债率虽呈现上升趋势，但整体不高，甚至可以说是很低。

2、不到7%的带息负债率

从带息负债率看，法拉电子和江海股份的带息负债率都非常低，2019年底不到7%。

从利息支出来进一步验证，见下表：

法拉电子每年的利息支出只有几十万，100万不到，整体而言，远低于另外三家公司的利息支出。

通过对带息负债率的分析，再结合上文的货币资金情况，已经无需对其偿债能力进行分析了。

五、股东回报

截止2019年底，法拉电子自2002年上市以来累计分红16次（仅2008年没分红），累计分红金额21.3亿元，是其4.02亿元股权募资的5.3倍；分红募资比均远高于另外3家公司。

（整理：市值风云）

（市值风云“吾股评级”）

六、总结

做个简单总结。

薄膜电容器应用范围很广，新能源汽车则是最大的增量市场。

法拉电子是薄膜电容器的头部企业，自上市以来，营收和利润均保持较快增速，盈利能力和盈利质量均优于同行业中的另外3家公司。

但是，2019年营收和扣非净利润均出现了小幅下滑。

在外销萎缩和内销毛利下滑的冲击下，叠加2020年内外环境不确定性增加，能否突破营收增长瓶颈需要持续关注。

此外，最近两年研发投入被同行超过，然而，账上却趴着大量现金和现金等价物，显得有些守成，进取不足。

当然，在电子元器件国产替代的大趋势下，忠于主业、精于主业的龙头企业获得的机会相对会更多，期待更多的中国企业跻身世界级企业。

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