自4月2日披露年报公告以来，浙江龙盛就收获连续3个交易日的上涨，节前受江苏响水园区的爆炸事故影响，节后第一天开盘即涨停。

2018 年，中国染料市场在经历了2015年-2017年的价格低迷后，整体在高位运行。作为化工龙头，浙江龙盛2018年的业绩迎来历史最高巅峰：实现营业收入190亿，归母扣非净利润37亿。在营业收入仅同比增长26%的情况下，公司的净利润和扣非净利润分别同比增长66%、102%。经营性现金流本年由负转正。

一、基本情况介绍

1998年成立，2003年上市，公司实控人是阮水龙家族，持有公司25.92%的股份。

公司所属化工行业，主营业务是各类化工产品的制造与销售，下游主要应用于染料、印染、纺织品行业。其中，染料、助剂主要属于纺织用化学品，间苯二胺、间苯二酚属于中间体。公司还有部分汽配、房地产业务。

在分产品的收入构成中，染料和中间体收入是目前公司的主要收入来源，房地产业务虽然收入不高，但毛利率高达73.9%，是毛利率最高的产品，其次是中间体、服务业务和染料产品。

染料和中间体作为化工业务的主打化学产品，在细分行业中，保持着全球竞争优势：公司在全球拥有年产30万吨染料产能和年产约10万吨助剂的产能，在全球市场中列居全球首位；公司同时拥有年产11万吨的中间体产能，间苯二胺和间苯二酚产量均居全球前列。

未来，公司规划中间体-间苯二胺的产能扩大到10万吨/年，中间体-间苯二酚产能扩大到5万吨/年。

分地区的销售中，公司近年来有50%的销售收入是来自于海外，2018年，公司的销售收入主要来自于国内市场。

在国内主要沿用经销商运营和直接销售相结合模式，国外销售模式以终端客户直接销售为主。分渠道的收入构成中，直销模式占主要，收入占比为62%。

二、2018年经营短评

1、核心业务：染料售价上涨，中间体产品量价齐升

2018年，浙江龙盛的业绩增长关键词，就是产品提价。

受益于供给侧改革、环保约束的影响，公司染料产品、中间体化工产品价格均出现涨价现象。

收入占比第一、第二的染料和中间体产品毛利率分别创历史新高，分别为47.8%、63%，较上年分别提高8.9%、16.8%，助剂毛利率略有下滑。在提价影响下，公司综合毛利率较上年提高8.6%。

受益于市场自然提价，公司的广告宣传费、职工薪酬等销售费用支出并未大幅增长，使得公司的销售费率达5年最低，整体期间费用率较上年下降0.7个百分点，为公司增加税前利润1个多亿。

在良好的费用管控水平下，以“染料+中间体”为主要盈利来源的浙江龙盛的经营业绩变动趋势与染料和中间体的价格走势高度一致：公司营收和净利润在经历2015年-2017年的低迷后，开始实现双突破，创出历史新高，盈利质量也是达到近5年最高。

2、房地产业务：拖累部分经营性指标

自2009年开始，浙江龙盛开始筹备涉足房地产开发及销售业务，这类地产在还未实现销售时，会体现在存货余额中，同时，地产开发作为公司的经营活动，投资支出也会对公司的营运资金造成占用。

从下表可知，从2009年开始，存货余额大量增加，存货资产占比从09年的17%增加至2018年的45%，存货周转率从3.2下降至18年的0.5，经营活动现金流净额在项目开发支出较大的年份为负。

近3年，公司的地产收入贡献度逐渐下降，但在2016年，公司主要增加了上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目的开发支出，使得存货余额从2015年的67.6亿，增加至2016年的167.7亿，其中开发成本129亿。

2018年，公司的存货中开发成本余额增加至187.88亿，占存货的79%。主要是2016年新增的在上海3个旧区改造项目：华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目。据年报，华兴新城项目项目将会在2019年开工，大统基地项目将于2020年开始预售，黄山路项目计划在2019 年实现交房并确认收入。

看似，这类存货很快就会变成收入消化，但从2016年年报、2018年年报披露的预计竣工时间来看，均有拖延现象，而且公司也未对这类旧区改造项目计提过存货跌价准备，且有134亿已经用于贷款抵押，在对经营性现金流存在较大影响，且受限比例达72%的情况下，是否有充分的不计提理由？

3、偿债能力尚可，担保风险需关注

无论是从下述各项债务指标，以及公司债务的兑付情况来看，目前暂无债务风险。

但，公司对子公司以及下游染料经销商的债务担保总额已经达到135亿，占净资产的67%，其中，为资产负债率超过70%的被担保对象提供的担保额为103亿。

三、风险提示

1、  环保风险

对于化工行业来说，环保风险是重中之重，2018年，浙江龙盛无因环保问题停产、限产的情况，但需持续关注公司主要工业园区的环保治理情况。

2、  原材料和产品价格波动风险

公司的化工产品成本构成主要是原材料，以核心产品染料、中间体为例，对公司营业成本具有较大影响的材料分别是对硝基苯胺、H酸、对位酯、工业萘。

同时下游纺织、印染行业的景气度、市场供给、环保政策变化也会对公司的收入产生较大影响。