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一直以来，受彼特林奇的影响，不知不觉地陷入了“主动投资”的套路里，喜欢自己一家一家去挖掘公司。

最近开拓了自己的思路，其实“被动投资”也是一种不错的方法，跟踪知名投资机构的标的公司，可以达到事半功倍的效果，当然这个方法只是节省了筛选公司这个步骤的时间，对于这些公司我们还是需要深入研究一下，并不能简单抄作业。

本文梳理一下高瓴最近投资的几家医药公司。

1、华兰生物疫苗

是华兰生物（002007）的控股子公司，华兰生物持股75%，香港科康持股25%，3月27号，华兰生物发布广告，高瓴联合另一家投资机构启明受让了香港科康15%的股份，其中高瓴出资12.42亿受让9%，启明出资8.28亿受让6%。

华兰生物疫苗19年营收10.5亿，净利润3.8亿，对应PE37倍。

2019年疫苗公司营收和净利润分别同比增长30.7%和38.9%，在华兰生物总营收中占比提升到28.2%（2018年为24.8%）；目前已上市的疫苗以流感疫苗为主，是近年来全国流感疫苗批签发量最大的疫苗企业，2019年共批签发1293万剂各类型流感疫苗，占全国流感疫苗批签发总量42%；主要产品有流感病毒裂解疫苗（三价）、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）等，同时公司还在投入资源研发新冠疫苗。

由于投资的是子公司，所以对母公司华兰生物影响有限。

2、三生制药

14~18年业绩非常亮眼。

19年上半年，营收26.43亿，增长21.57%，归母净利润3.21亿（18年同期为5.14亿），下降37.5%，主要原因是确认了3.4 亿元的股权激励费用，剔除这一影响，归母净利润增长28%，研发费用2.64亿，目前TTM PE 17.5x。

最近，股价出现一波猛烈下杀的原因是，公司的旗舰产品益赛普受到竞争药品的降价打击，艾伯维旗下的修美乐(Humira)为全球自身免疫疾病最畅销的药物，于去年11月获纳入国家医保目录，其每月平均成本降至2580元人民币，而益赛普则介于2500-3300元人民币。

公司的三大类核心产品：特比澳、益赛普、EPO（益比奥和赛博尔）销售额合计21.46 亿元，占总收入的81.21%。其中，特比澳、益赛普和EPO 销售额分别为11.94 亿元、5.01 亿元和4.52 亿元，同比分别增长42.0%、13.2%和5.8%

（1）特比澳：用于治疗血小板减少症，市场份额持续上升，2019年二季度达到73.8%，但以销量口径统计市场渗透率仍然较低，未来还存在一定的增长潜力。

（2）益赛普：用于治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎和银屑病，在国内同类药物中市场份额遥遥领先，2019 年二季度为61.9%。受到竞品上市的影响，未来一两年竞争环境将更加严峻。

（3）EPO，EPO是促红细胞生成素（Erythropoietin）的英文简称，人体中的促红细胞生成素是由肾脏和肝脏分泌的一种激素样物质，用于刺激红血球的再生，促红细胞生成素对红细胞的生成有增强作用。EPO既可用于慢性肾病引起的贫血，也可用于癌症化疗引起的贫血，还可用于长期服用某些药物导致的贫血，公司EPO 类产品的市场份额第一，2019 年二季度达到41.3%，2019年新版医保目录新纳入非骨髓恶性肿瘤化疗引起的贫血适应症。

可以看到，三个核心产品目前的市场份额都已经很大，未来增速可能会有所放缓。

所以，高瓴投资这家公司的原因大概是看中其创新药的研发能力以及目前比较低的估值，是一种长期投资，短期内业绩可能不会有太强的表现。

3、微创医疗

3月6号高瓴增持4473.4万股，增持后持股数为1.14亿股，持股比例为6.61%。

微创医疗的器械业务产品线比较广，在冠脉支架、主动脉支架领域有领先地位，2017年以来逐步在中国市场率先推出国产化起搏器、外周球囊、骨关节、经导管主动脉瓣膜系统等产品。

（1）、支架

中国冠脉支架市场已基本完成进口替代，其中微创、乐普和吉威三家国内生产厂商合计植入量份额已超过70%，按照植入量，微创和乐普保持在国内植入的前两位。经过第一代裸金属支架和第二代药物洗脱支架，目前冠脉支架已经发展到第三代生物可降解支架，可降解支架主要是聚合乳酸等材料组成，在植入冠状动脉以后可以逐渐分解，达到在治疗冠心病的同时，管腔无残留金属等物质的效果。

公司的可降解支架优势显著，有望成为未来冠脉业务的推动力，2009年微创医疗启动第二代生物全可吸收血管支架系统-FiresorbTM生物可吸收雷帕霉素靶向洗脱冠脉支架系统的研发工作，并于2016年6月通过国家药监局的创新医疗器械特别审批申请，进入特别审批程序“绿色通道”。

FiresorbTM是第二代生物全可吸收血管支架系统，与第一代生物可降解支架相比，FiresorbTM具有较薄的支架壁厚度，使产品的通过外径得以减少，并可能缩短降解时间，有效降低血栓形成的风险。FiresorbTM使用的靶向洗脱设计工艺使药物涂层只存在于与血管接触的一面，与其他生物可吸收支架相比载药量低60%，降低药物剂量，提高药物的利用效率，避免大量药物在腔内的长期残留，同时也达到与其他生物可吸收支架同样的有效性。

（2）、骨科

当前我国骨科植入物各细分行业的渗透率均不足10%，远低于美国的40-70%，随着手术量的提高，我国骨科植入类市场规模由2014年的139亿元增长至2017年的225亿元，2018年市场规模约为262亿元，增速为16.4%。

目前骨科器械市场还是外资占主导地位，2018年，中国骨科植入市场前二十的生产企业合计占57.3%的市场份额，其中6家进口品牌合计占38.8%的市场份额，14家国产品牌共占据18.5%的市场份额，下面是2018年中国骨科植入物的市场份额。

微创的骨科业务主要是通过收购Wright Medical旗下的OrthoRecon进入关节重建业务，2018年，微创骨科共实现收入2.36亿美元，其中海外收入2.19美元，2019年上半年，微创骨科实现收入1.13亿美元，海外收入1.01亿美元。

2019年上半年，微创骨科在中国实现收入1150万美元，同比增长53.3%。其中关节业务增长55.8%，膝、髋关节的销售收入增长分别为45%和78%，新开发医院150家，在全国近400家医院实现销售。当前中国可开展骨科手术的医院数量约8000-10000家，微创骨科在国内拓展空间比较大。

（3）、心脏起搏器

目前起搏器市场被外资垄断，进口替代进程刚开始，心脏起搏器产品复杂，技术壁垒非常高，研发难度大，中国本土企业完全自主研发难度极大，主要是通过和欧美公司合作进行。

国内唯一的本土自主研发企业是陕西秦明医学，由乐普医疗控股98%。中国主要在研起搏器厂家有三家：秦明医学、上海创领心律、先健科技，目前微创的起搏器为国产起搏器型号最全的产品。

通过简单梳理了微创的产品线后，我们可以发现，高瓴看中的是微创的多个高值医疗器械产品在中国的巨大成长空间，以及国产替代的逻辑，目前估值比较高，但一向注重长期投资的高瓴似乎有时候不太看估值，只要成长空间足够大、竞争壁垒足够强。

我个人观点是，这三家公司目前似乎都不适合介入。

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