白酒榜排行老三的是洋河，我看过很多白酒企业的财报，至今都认为洋河是仅次于茅台的优秀酒企业。

一、财务分析

1、盈利能力

洋河股份的营业收入2019年至2016年分别为231亿、242亿、199亿、172亿。以18年为分界线，19年下降，20年Q1营收为92.7亿，同比也是下降14.89%。

2012年以来，白酒行业受国家限制三公消费的政策影响，公司业务受行业影响所拖累，2013年和2014年公司的净利润出现了负增长，但是在白酒行业中却是除了茅台之外第一个站起来的企业。

面对行业的调整，公司在战略上做了适当调整，推进产品结构调整和改善产品市场渠道，开始恢复增长；之后伴随着白酒行业的复苏，公司营收规模持续增长。

公司的净利率2016年至2018基本能保持在33.3%左右，相对稳定，公司的盈利能力相对平稳。而在今年的19年却降低到31.94%。公司的净利率在同行当中原本处于领先地位

来源东方财富APP

公司的营业收入产品来虽然说有白酒和红酒两大类，其中白酒收入规模常年占总营业收入的比重在99%以上，是公司收入的最主要来源，红酒几乎可以忽略。

公司的营业收入按区域来划分，可以划分为省内和省外。

省内省外的销量几乎对半开

值得一提的是，今年销售的减少主要是省内降低的较大，而省外其实维持着增长大概是在4%左右。

洋河股份的毛利率同样的以18年分界线，16年至18年逐渐升高，从63.9升高至73.1，而到了19年下降到了71.35，不过瘦死的骆驼比马大，这样的毛利率下降也是秒杀80.99%企业。

洋河股份的销售费用率2013年至2018年前3季度分别为9.24%、11.45%、11.73%、10.88%、11.99%和9.46%，整体上维持在10%左右的水平，较为稳定，而同行业可比公司泸州老窖的销售费用率近年来一路飙升，五粮液整体上有所下降。

公司的销售费用率相对来说处于较低水平。一般在10-11%浮动

2、营运能力

洋河股份的总资产周转率2016年至2019年分别为0.47次、0.49次、0.52次、0.45次，撇开18年整体上呈略有下降的趋势。是因为洋河一直布局高端酒，主动调整产品结构，因为高端酒需要的窖藏的时间更长，因此，公司的存货周转率开始走低。

3、资产负债

2019年季度末，公司流动资产合计为378.1亿元，其中货币资金43亿元、存货144.3亿元、其他流动资产169亿元（主要短期理财产品，所以现金显得少，今年会计准则变更导致今年实际应该为1.8亿左右），公司的流动资产构成主要是存货和理财。

4、负债结构

洋河股份的资产负债率从16年的32.9%下降到了19年的31.73%，公司大体上还是走低负债路线。

公司的其他应付款65.2亿元，其中经销商尚未结算的折扣25.68亿，比上年增长约2.6亿。这点非常关键后续再说。

总体上来说，公司负债结构良好，偿债能力较强，对于上下游控制能力强，话语权和议价能力较强。

洋河股份预收款/营业收入的比重 由16年的0.22下降至18年的0.18，以19年为转折又上升到0.29，预收账款作为营业收入的先行指标，其金额的大小和占营收比例的高低对公司未来营收规模的判断有一定的指示作用。

5、股权结构

早在2002年洋河改制成立股份公司的时候，公司管理层及核心技术人员125人就直接或间接地买下了公司30.79%的股份。经发行新股上市，及历次送配及股权激励，至今由一百多名管理层及核心员工持有公司约1/4股权。可以说是所有的酒企业当中比列最高的公司之一。

正所谓：花自己的钱办自己的事，既讲节约，又讲效果；花自己的钱，办别人的事，只讲节约，不讲效果；花别人的钱，办自己的事，只讲效果，不讲节约；花别人的钱办别人的事，既不讲效果，又不讲节约。

洋河持股结构，注定了这群人是花自己的钱办自己的事，是用心做事，即讲节约又讲效果的团队。

6、酒窖产能

洋河可以年产16万吨基酒里，其中有2020口明清窖池，其中明洪武年间89条，万历年间的523条，清代窖池1408条，此为高端产能。有不到八千吨可以用于梦9的生产。仅仅只有三千吨能用以手工班的生产。

因此洋河根本无法与茅台五粮液比肩，茅五洋始终还只能是茅五洋，而不是茅洋五。

而剩下的品质不足的基酒们只能去制作百元的白酒，与90%的对手去竞争那不足10%的利润。

二、投资价值分析

其实从各项数据上来看，18年与19年都是特殊的两年。说来也奇怪，公司刚好从17年年末股价几乎就没有增长了。

说巧合也是巧合，说不是巧合，也可以，因为财务上确实有问题。

为什么18年开始特殊了？

这要从塑化剂时期说起。

塑化剂危机，每个酒企业都遭受了巨大的打击，除了茅台之外，基本上都处于低迷期，但是只有洋河不一样，洋河靠着塑化剂危机弯道超车，一跃三甲，靠的就是营销返利。

洋河销售返利政策是返利抵减收入、不计提返利费用、增加返利负债，意思是：洋河出售9瓶酒，共100元，返利政策为满9瓶送1瓶，但是赠送的1瓶只能在次年提货时使用。

上述返利政策在财务报表的表达是：低营业收入、低毛利率、低销售费用率。返利可大幅降低经销商进货的现金流需求，增强渠道的稳定性，防止经销商大面积脱网。

对比其他酒企当年返利，实际上就是降低了出厂价。这一点小小的决定，现在看来微不足道，但是在危机时刻就显得无比关键，不仅挽留了经销商，而且为来年营收奠定了基础。

但是同样，伴随着洋河的崛起，危机时刻的储藏的钱财不久就被消耗完了。但是白酒的好日子才刚刚开始，也就是17年。之后的18年就是强弩之末了，没有了返利刺激，洋河的市场竞争力逐步衰弱。

这也就是为什么所有数据在18年出现了断层的原因。

时也命也，洋河的股权结构导致洋河的高管能迅速察觉到市场的变化，19年营利双降的同时，它的储钱罐经销商返利却大幅的提升，可能就是在重新储钱，复制塑化剂危机时的操作，用一两年的时间来整合资源重新出发，但是没想到今年会遇到疫情。

锦上添花，洋河可能略有不足，但是面对危机，洋河便可以重拳出击了，由于上一年的去库存，大量返利累计，为今年的营收打下了扎实的基础，所以一年之中消耗白酒最多的春节哑火时，洋河并没有持续去年的颓废，而是直接触底反击。

在可预见的将来，洋河肯定也不会因为疫情而掉队。

三、结论

洋河有弱点，那就是高端产能不足，品牌影响力只能算中端顶尖。等古井扩张完产能之后可能还不如古井。

但是洋河绝对不会是成为被淘汰的那一位，因为洋河的股权结构，洋河的尖端营销策略，使得洋河这家企业不会落后于人，洋河可以说是酒企业中唯一一家靠自己打拼，而不是因为含着金勺子而成为龙头的企业。

但是由于洋河的高端产能不足，我始终认为他没有投资价值。

我买入的原因仅仅是因为它低估，虽然股价两年没涨了，但是每年70亿利润入账，高分红——酒老了两岁，酒窖老了两岁，这些实质性的利好不可忽略。

风险提示：本人持有洋河，未来一年不打算动。

觉得OK的老铁点个赞呗~我也想成为大V

（原标题：白酒界的小强，奋进中的洋河）