仕佳光子

重点机构：

华夏基金：张木

易方达基金：武阳

泉果基金：张希坤、王苏欣

调研摘要：

1、请问在FAU板块和AWG板块方面，下半年或明年公司业务进展大概是怎样的情况？

答：尊敬的投资者，您好! 公司开发出的800G/1.6T光模块用MT-FA产品已实现批量出货，开发出的应用于硅光自动化封装耐高温FAU器件产品，实现小批量出货；1.6T光模块用AWG芯片及组件已完成研发，同步在客户端验证。公司将持续以技术创新驱动产品升级，紧跟行业高速率、低功耗发展趋势，进一步加速市场拓展节奏。感谢您对公司的关注和支持!

2、请问下半年公司的MPO业务增长速度可能是怎样的？能否从招工、产能扩展、行业变化等方面展望下两个季度的情况？

答：尊敬的投资者，您好!公司MPO产品生产经营情况正常，扩产计划有序推进，产能建设将根据订单需求弹性调整，当前重点推进厂房规划、设备安装调试及人员招聘与培训等工作。公司将持续强化运营效率管控，通过工艺优化与良率提升增强产品竞争力，同步深化客户合作，为营收及利润稳健增长奠定基础。感谢您对公司的关注和支持!

3、请问有源产品的进展和规划，除了CW光源以外，像EML这些的更新是什么？

答：尊敬的投资者，您好!公司已开发出数据中心用CWDM4 100G EML激光器；开发出的千兆接入网用10G 1577nmEML+SOA激光器，目前在内部验证中；50G PON用EML相关产品正处于客户验证阶段。公司将持续加强研发创新，不断推出新产品，积极拓展产品应用新领域。感谢您对公司的关注和支持!

4、请问可以详细分享一下各个产品线上的良率改善情况吗？

答：尊敬的投资者，您好!公司始终将产品良率视为核心运营指标，已建立覆盖研发、生产全流程的良率专项提升与激励机制。目前，各产品线良率提升工作均按计划有序推进，相关成果已逐步转化为成本优化效益，为公司增强产品市场竞争力提供了有力支撑。感谢您对公司的关注和支持!

5、请问最近几个季度存货增长较多的原因是什么？是因为某些物料紧缺导致提前备货吗？

答：尊敬的投资者，您好!存货增长主要系公司针对关键原材料实施战略备货所致。为更快速响应客户交付需求、缩短订单履约周期，公司适度增加了部分通用物料及半成品的储备，以提升供应链弹性，为业务增长提供及时支撑。公司始终注重存货周转效率的管理，将结合市场供需变化动态调整备货策略，在保障供应安全的同时，力求实现存货规模与经营需求的合理匹配。感谢您对公司的关注和支持!

6、请问资本开支在今年中报中为8，300万，相较于去年同期的4，900万提升了很多，展望未来今年下半年和明年的资本开支规划是怎样的？

答：尊敬的投资者，您好!报告期内公司资本开支同比增长，主要系研发投入持续增加、产能扩建及海外产能布局所致。未来公司将根据订单需求及业务战略，动态优化资本配置，确保资源投入与业务发展需求精准匹配，在保障短期竞争力提升的同时，为长期战略落地提供有力支撑。具体数据请以公司后续公告为准。

券商研报：

宏发股份

重点机构：

泓德基金：余乐

华夏基金：柯若凡、毛俊

天弘基金：赤东阳、董志强

调研摘要：

问题1：公司上半年总体的经营情况如何？

回复：2025年上半年，面对错综复杂的大环境，公司仍然实现了高质量的增长，各个业务没有出现明显的短板。其中高压直流、新能源、信号、工业继电器等领域都实现了高速增长。在新门类产品中，电容、电流传感器等产品也实现了较快的发货增长。在业务模式拓展方面，高容量控制盒为代表的产品呈现出良好的发展势头。此外，公司上半年人均回款达到65.4万元，同比增长8.9%，体现了良好的效益。后续公司会继续发挥继电器产品竞争优势，并结合新门类、新模式进一步拓展发展空间。

问题2：公司二季度毛利率改善的主要原因？

回复：公司毛利率受到原材料成本、人工成本、产品价格等多种因素影响，目前看对于毛利率影响较大的因素是业务规模增长速度，主要是因为继电器产品生产具备一定的规模效应。在二季度公司延续了良好的增长势头，人均效率持续提升，推动毛利率逐步回升。后续如果公司业务能够实现持续稳健增长，毛利率有望保持稳定。

问题3：上半年公司高压直流继电器快速发展的主要驱动力是什么？

回复：公司在车载领域的继电器产品凭借优秀的质量、在多种工况下稳定的表现，在部分客户中份额持续提升，领先优势持续加强，地位进一步巩固。此外，公司依托高压直流继电器产品的技术积累，打造的高容量控制盒产品，凭借良好的稳定性以及小型化等优势获得客户的认可，同样呈现出良好的发展势头。业务模式的丰富不仅深化了公司和客户的合作，也进一步巩固了宏发在车载领域的市场地位，为后续的产品拓展和整体方案打造提供了良好的基础。

问题4：欧洲的电动化趋势在不断加速，如何展望后续欧洲高压直流市场的增长趋势？

回复：从销售端看，上半年公司的欧洲出口实现了快速的增长，同比去年呈现明显的改善趋势。在客户布局方面，公司在欧洲主机厂领域完成了对于客户的完整覆盖。在生产方面，报告期内，宏发德国工厂正式开业。该工厂配备宏发自主研制的柔性化高压直流继电器全自动产线，精度、生产效率均为行业领先。公司在全球化进程中完成了从产品输出到“科技出海”“品牌出海”的跨越，欧洲市场布局进一步强化。未来随着欧洲电动车渗透率的进一步提升，公司有望持续受益。

问题5：工业继电器上半年的表现如何？

回复：上半年工业继电器实现较好的恢复性增长。工业继电器的特点是下游的应用领域较为分散，但属于相对中高端产品，因此行业竞争格局相对较好。从下游看，与新能源相关的下游呈现出较好的需求，工业自动化客户的需求持续上涨。

券商研报：

迈威生物-U

重点机构：中欧基金、华夏基金、嘉实基金、交银基金、景顺长城、天弘基金

调研摘要：

问：IL-11单抗后续的临床开发计划？

答：9MW3811是一款公司自主研发的靶向人白介素-11(IL-11)的人源化单克隆抗体(以下简称“MW38”)，今年6月与Calico达成独家许可协议。IL-11单抗已经被证实其在抗衰老、抗纤维化等领域的作用机制，与Calico的合作，将加快MW38在该领域的临床验证直至最终实现商业化。目前，MW38已完成中、澳I期临床研究，并在美国获批开展I期临床研究。

此外，公司还计划开发MW38用于增生性瘢痕和瘢痕疙瘩的适应症。发表在Journal of Investigative Dermatology上的文章《CD39+ Fibroblasts Enhance Myofibroblast Activation by Promoting IL-11 Secretion in Hypertrophic Scars》研究证实了IL-11在瘢痕形成过程中的重要作用。IL-11通过上调细胞外基质(ECM)和α-平滑肌肌动蛋白(αSMA)表达，促进成纤维细胞(Fbs)向肌成纤维细胞(MyoFbs)分化，从而导致瘢痕形成。使用IL-11中和抗体可以显著降低αSMA+成纤维细胞，抑制Fbs向MyoFbs分化。公司临床前研究表明，MW38能有效缩小人体来源瘢痕疙瘩，抑制皮肤纤维化形成，在人体来源瘢痕疙瘩模型中证明疗效。目前，对于增生性瘢痕和瘢痕疙瘩缺乏有效的治疗药物，每年新发以及存量患者众多，存在较大的未满足临床需求。MW38针对增生性瘢痕/瘢痕疙瘩适应症预计为全球同靶点首个，公司有望在今年年底前启动MW38针对增生性瘢痕/瘢痕疙瘩适应症的II期临床试验。

公司今年5月在Nature旗下子刊npj Precision Oncology上发表文章《IL-11/IL-11R signal inhibition by 9MW3811 remodels immune tumor microenvironment and enhances anti-tumor efficacy of PD-1 blockade》，对MW38的分子特性做了详细阐述：1)抗体的阻断效率以及亲和力更强；2)MW38分子属性也更优，在人体半衰期超过1个月，更适合长期给药。

问：如何评价近期罗氏ST2临床数据？公司抗ST2单抗9MW1911临床进展如何？相比同类产品有何具体优势？

答：当地时间7月20日，罗氏(Roche)子公司基因泰克(Genentech)公布了其在研ST2单抗Astegolimab中-重度慢性阻塞性肺病(COPD)IIb期和III期临床研究顶线结果，其中一个临床主要终点达到显著性差异，一个未达到，该两项临床研究的入组患者均包括戒烟人群和吸烟人群。加上之前赛诺菲IL-33单抗Itepekimab针对COPD患者戒烟人群III期临床取得成功，验证了ST2/IL-33信号通路的成功，后续需要等待罗氏的亚组人群更详细的数据。

此外，未来在COPD领域另一个想象空间是联用。生物制剂所适用的GOLD E组人群中(指急性加重风险大的人群)，度普利尤单抗的成功仅针对II型炎症性COPD，人群占比约1/3，其BOREAS研究就是同时联用ICS+LABA+LAMA的三联治疗；而ST2/IL-33有望覆盖所有的GOLD E组人群或占比超过70%的戒烟人群。PDE3/4抑制剂预期将适用于COPD全人群(即GOLD ABE组接受维持治疗控制不佳的患者)，这将带动COPD患者整体用药率提升，生物制剂所适用的GOLD E组患者有更进一步的联用空间。

目前，公司的抗ST2单抗(以下简称“MW19”)为全球同靶点进度第二，仅次于罗氏的Astegolimab。MW19为国内企业首家进入临床的同靶点药物，正快速推进临床II期研究，年报披露目前已经完成80例患者的入组，将于2025年下半年完成所有受试者随访，并力争读出部分II期临床数据。

相较于同类产品，MW19在分子设计阶段就考虑了多个差异化因素：

1)在结合动力学上体现更优异的体外数据，对比同类产品，MW19在不同pH值条件下的结合更有优势，说明MW19结合ST2的能力较少受到组织微环境和溶酶体pH的影响，这个可能会提升体内长期用药及不同人群用药下的临床疗效；

2)在抗体设计的过程中，主要考虑抗体的特异性，这关乎到体内安全性和有效性。MW19经过实验验证，未发现明显的脱靶现象。因此，迈威生物的ST2致力于成为一款具备BIC潜质的治疗药物，也有潜在的BD可能性。

问：公司CDH17 ADC临床推进情况？有哪些差异化优势？

答：公司8月1日发布公告，靶向CDH17 ADC创新药7MW4911(以下简称“MW49”)临床试验申请获NMPA和FDA受理。MW49是靶向钙黏蛋白17(CDH17)的ADC创新药，基于公司自主知识产权的IDDC？ 抗体偶联技术平台开发，采用高度工程化设计，整合三大核心元件：具有快速内化特性及跨物种(人/猴)中等亲和力的CDH17高特异性单抗Mab0727、新型可裂解连接子、以及为克服多药耐药机制设计的专有DNA拓扑异构酶I抑制剂MF-6载荷。

公司于2025年7月在《Cell Reports Medicine》发表了MW49临床前研究成果，显示MW49拥有五大优势：1)分子设计方面，均质化载药(DAR=4比例>95%)与稳定连接子赋予优异血浆稳定性，高膜渗透性MF-6毒素产生强效旁观者杀伤；2)抗肿瘤活性方面，在结直肠癌、胃癌及胰腺癌PDX/CDX模型中均展现深度抑瘤效应，且对RAS/BRAF等多种突变及不同CMS分型结直肠癌有效；3)耐药突破方面，在ABC转运蛋白介导的多药耐药模型中疗效显著优于MMAE/DXd类ADC，并能逆转此类ADC治疗后的肿瘤进展；4)靶标普适性方面，对CDH17中低表达肿瘤仍保持显著活性；而且在结直肠癌、胃癌及胰腺癌等消化道恶性肿瘤中呈现显著过表达；5)安全性方面，小鼠研究显示有限组织分布及食蟹猴毒理研究显示可控代谢特征(适中半衰期、无蓄积倾向)和宽治疗窗口，未观察到显著毒性信号。

基于以上优势，MW49已展现出成为晚期消化道实体瘤变革性疗法的潜力。待临床获批后将尽快启动入组工作。

券商研报：