国海富兰克林基金狄星华

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狄星华：下半年高景气有望延续，核心关注业绩兑现情况

各位投资者朋友:

截至昨晚收盘，美股上半年以科技的强势回归正式收官。这几日美股整体呈现先抑后扬的震荡走强格局，三大指数走势分化，成长属性突出的纳斯达克指数表现显著优于道琼斯指数。市场核心焦点持续聚焦AI产业链迭代，叠加全球产业政策加码、头部科技企业技术落地，科技板块结束前期短期回调，再拾上行之势。

回顾上半年，美股行情依然亮眼，市场整体呈现指数普涨、结构极致分化、科技独领风骚的格局，成长赛道超额收益显著。从完整半年度数据来看，标普500指数累计上涨9.55%，纳斯达克指数累计上涨12.79%，道琼斯指数累计上涨8.85%（Wind数据）。上半年最大的变量是飞出了中东地缘冲突这只“黑天鹅”，但第二季度市场迎来更猛烈的反弹，直到6月份才出现较明显的调整。

正如我们之前判断，今年结构性行情将更加突出，强势赛道更集中于硬件板块，存储芯片、半导体设备、光通信等细分方向。

6月以来，科技板块波动和分化明显加剧，稍有风水草动市场就涟漪频现。比如被反复提到的科技巨头持续加码AI算力资本开支，但商业化落地进度不及预期这个问题，我们认为虽然资本开支目前看起来很大，关键还是要看投入是否能带来产出，以及利润是否可以持续扩大，单方面看投入这维度没有意义。

最近研究机构Exponential View测算，2026年第一季度除中国以外的全球AI 收入达到250亿美元，连续第二个季度超过约为210亿美元的投入（与数据中心和芯片投资相关的估算折旧成本），这说明 AI公司正在开始收回巨额资本开支。而且，生成式AI在过去12个月创造了约1100亿美元的收入，这一增长速度比以往互联网、移动应用等技术革新时代快约三倍。

我们对此也持有比较积极的看法，虽然目前利润空间看起来还比较薄，但说明AI 产生的收入已经来到一个关键转折点。我们认为后续投资回报率可能会很惊人，由AI带来的收入和利润，长期角度来看要远远大于投入。

对于上游持续涨价是否会打压需求的这个问题，我们认为涨价反映的是需求和供给的关系，如果就是最紧缺的，那就会有自己的市场。但是，从投资角度来讲，我们不会从单纯的涨价逻辑去交易股票，而会是去看更长期的维度，比如看存储这个行业，我们模型会去做往后几年价格的假设，测算自由现金流以及真实年化收益率，如果性价比高，我们就继续持有，反之就卖出。

站在年中这个时点，我们认为涨价的这个逻辑市场已经较为充分地反应，后面要看如何兑现，尤其是在资本开支到这个规模，整个半导体产业链已经较为满负荷的情况下，我们需要看到真实的产出，也就是真实的报表反应出业绩。

整体来说，我们认为目前产业链的核心逻辑未发生改变，高景气度有望延续。下半年，我们依然看好硬件以及AI产业链里供需缺口明确的环节。当然，宏观数据落地以及一些企业的关键进展、阶段性业绩数据等，对于市场风险偏好的短期扰动还将继续，对于波动敏感的投资者，不妨还是继续采用定投的方式去拥抱产业的长期发展红利。