出品 | 创业最前线

作者 | 星空

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

AI算力浪潮席卷之下，数据中心温控节能从配套边角赛道一跃成为基建刚需，也催生了一批专攻机房能源管理的服务商。

广州豪特节能环保科技股份有限公司（以下简称“豪特节能”）便是其中一员。今年6月30日，豪特节能第二次向港交所递交招股书，拟在主板上市。

这家由美的前员工创办、扎根广东二十年的节能企业，踩中AI算力风口，2025年实现11.79亿元的营收，跻身国内数据中心能源管理第九名、中立IDC数据中心能源管理细分市场前五。

光鲜之下，企业也面临挑战。2025年公司净利润缩水、毛利率跌至12.3%。更刺眼的是，主业全年仅有14家客户，其中前五大客户包揽了97.9%的收入。

在业务结构高度集中的情况下，豪特节能的IPO故事又该如何写下去？

1、AI算力背后的“节能管家”，2025年增收不增利

陈振明今年53岁，已在电气设备行业已摸爬滚打近30年。

1995年从广东工业大学毕业后，陈振明曾先后在金羚电器、美的集团、东泽电器、永乐家电等公司任职。

2006年，陈振明选择创业，创立了豪特节能。IPO前，陈振明与妻子李凌云、以及广州豪裕特共同组成了控股股东，合计持股37.06%。

此外，李凌云的弟弟李凌志也在公司中担任执行董事兼副总经理，公司的家族治理色彩浓厚。

从业务层面来看，创业初期，企业主要从事工商业建筑的能源管理。

真正的转折，发生在2017年。

当时，陈振明敏锐捕捉到国内数据中心建设潮的苗头，开始将业务重心从工商业建筑转向数据中心能源管理。

正是因为这一转型，让豪特节能精准踩中了时代风口：AI大模型训练需要海量算力，算力需要数据中心，而数据中心需要能源管理。

据弗若斯特沙利文的数据，中国数据中心能源管理市场规模预计将从2025年的899亿元增长至2030年的2265亿元，年复合增长率达到20.3%。

目前，豪特节能主要为客户提供一站式定制能源管理解决方案，以及销售温度控制产品及ICT设备。

其中,数据中心能源管理解决方案业务是绝对的业绩支柱。2023年至2025年，这项业务的营收占比分别为93.1%、96.7%、97.9%，呈逐年增长态势。

（图 / 招股书）

按2025年销售收入划分，豪特节能在数据中心能源管理解决方案领域排名全国第九、中国运营商中立型细分领域排名第五，市场份额分别为1.5%和3.5%。

而以上两大领域的行业第一，均是同一家公司（公司A），市占率分别达到了27.7%和24.9%，遥遥领先。

更令外界担忧的是，尽管身处高景气赛道，豪特节能却在2025年陷入了增收不增利的境地。

2023年至2025年，豪特节能的收入从8.58亿元增至11.79亿元，复合年增长率是17.2%。

同期，公司的净利润却呈现出“过山车式”变化，从2023年的7018.3万元增至2024年的7586.9万元，又降至2025年的6552.2万元。

在2025年，公司收入同比增长15.8%，净利润却反向同比下滑13.6%；经调整利润及全面收益总额为7504.5万元，较2024年的7586.9万元微降。

（图 / 招股书）

其实，豪特节能的资本市场之路也比较波折。

公司在2016年4月曾登陆新三板，并于2021年5月摘牌，2020年和2023年，豪特节能还曾两度终止上市辅导，最终转向港交所主板申请IPO。

2025年11月，豪特节能首次向港交所递交招股书，最终以招股书失效告终。今年6月，公司又二度递表港交所。

值得注意的是，公司刚刚获得一轮融资。2026年3月，冠轈控股旗下的天启明机构以约1.4亿元战略入股豪特节能，IPO前持股4.87%。

这一次，豪特节能能够如愿登陆资本市场吗？

2、毛利率跌至12.3%，谁在侵蚀利润？

豪特节能2025年出现增收不增利，与毛利率的下滑不无关系。

2023年至2025年，豪特节能的整体毛利率分别为14.9%、17.9%及12.3%。其中2025年的毛利率同比下滑5.6个百分点。

（图 / 招股书）

在这背后，公司的三个业务板块全线承压，盈利底盘全面松动。

其中，核心的数据中心业务毛利率从2024年的18.2%直接降到12.8%。对此，公司解释是2025年完成大量新项目，设备采购及交付成本占比较高。

豪特节能坦言，设备供货、硬件交付类业务收入核算依托采购成本定价，加价空间有限；而系统集成、技术运维属于高附加值服务业务，无大额硬件物料成本，因此仅做设备交付的项目毛利、毛利率普遍低于包含集成与技术服务的完整项目。

这也意味着，这一核心业务2025年更多的是在赚设备交付的“辛苦钱”。

除此之外，豪特节能的“老本行”——工商业建筑业务收入萎缩至500万元以下，营收占比不足1%，毛利率更是从2024年的8.7%跌至2025年的-6.2%，由盈转亏。

公司解释，是因为给某大型石油客户做加油站试点项目投入巨大前期成本，旨在日后持续从该客户获取多个项目并维持稳定关系。

而温控产品及ICT设备销售业务的毛利率则从2024年9.6%降至2025年的-9.6%，同样转入亏损。公司给出的理由是，行业竞争白热化，竞争对手采取更激进的定价策略。

当行业竞争加剧、客户压价，豪特节能规模扩张的代价就是压缩毛利率，这种增长本质是牺牲盈利换取订单，并非长久之计。

因此，一个尖锐的问题也摆在公司面前：当规模扩张的代价是利润侵蚀，营收的增长究竟是不是“虚胖”？

3、经营暗藏隐忧，主业仅14家客户能否撑起未来？

豪特节能的增长脆弱性，不只在财务数字上，更在客户结构里。

（图 / 招股书）

2025年，数据中心能源管理业务收入占总营收的比重已接近98%，而传统工商业建筑能源管理、温控产品及ICT设备业务合计占比仅2%左右，难以有效对冲算力行业周期的变化。

AI算力基建具备强周期性，云厂商、中立IDC企业资本开支跟随大模型融资热度、算力租赁价格波动剧烈。一旦下游AI融资降温、机柜空置率走高，客户缩减机房新建与改造预算，公司订单也可能会受到冲击。

更何况豪特节能在行业内的地位并不突出，市占率偏低导致其议价权偏弱，业绩增长根基偏弱。

过度依赖单一赛道背后，豪特节能正面临着客户基数狭小、增量匮乏的窘境。

2025年，豪特节能在其核心赛道数据中心能源解决方案领域的合作客户仅14家，较2024年的15家减少1家。

（图 / 招股书）

其中，公司前五大客户收入占比从2023年的81.4%飙升至2025年的97.9%。2025年，最大客户独占50.1%的收入，一半收入系于单一客户之手。

而项目同样存在挑战，2023年至2025年，公司确认收入的项目数量分别为20个、16个、15个，呈逐年递减趋势。

从期末在建订单来看，2024年期末进行中项目11个、原合同总价值6.36亿元；到2025年末时，数量骤降至2个、原合同总价值仅0.90亿元。

截至2026年6月22日，在手进行中项目微升至3个，总合同价值1.53亿元，订单储备大幅缩水，业绩缓冲垫不算厚实。

（图 / 招股书）

数据显示，豪特节能2024年年内完成项目4个，平均合同价值2.17亿元；2025年项目数量升至16个，平均合同价值却大幅下滑至9150.6万元，反映当年交付订单以小型硬件交付项目为主，拉高营收却压缩利润。

不仅如此，公司拓展客户需承担高额试点前期投入成本，2025年已出现试点亏损项目，若客户未能持续续约，前期投入很可能形成沉没成本，叠加算力行业周期波动，影响公司业绩增长的稳定性。

目前，豪特节能已完成及正在进行的项目总数达220个，其中广东省就有168个，占比达到76.36%。

公司在业务、客户、地域三方面的依赖叠加，对公司的流动性管理也构成实质性压力。

截至2025年12月31日，公司贸易应收款项同比增长29.1%至4.09亿元，增速显著高于同期15.8%的收入增幅，占流动资产的比例达到35.2%。

2023年至2025年，贸易应收款项周转天数64天、73天、111天，回款周期延长超过50%，资金周转效率明显承压。

（图 / 招股书）

2023年及2024年，公司经营现金流净额分别为-255.3万元及-1.9亿元，尽管2025年转正至1.26亿元，但结合应收账款持续攀升、周转天数大幅拉长的态势，经营现金流改善的可持续性仍有待观察。

豪特节能的上市招股书，勾勒出一家“踩对风口、却尚未站稳”的企业的真实画像——2017年公司的战略转型抓住了数据中心崛起的浪潮，2023年后的AI算力爆发更是让其营收站上了10亿规模的台阶。

但商业世界的残酷在于，踩中风口只是入场券，能否在风口中心建立起护城河，才决定长远未来。

未来，豪特节能如何在规模扩张与提升利润之间找到平衡，如何摆脱对少数客户和单一区域的深度依赖，如何在一个高度分散且竞争激烈的市场中建立起真正的护城河，都值得陈振明仔细思量。

*注：文中题图来自AI生成；其余未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。