Tecnoglass（TGLS.O，“Tecnoglass”、“公司”）是一家美国建筑玻璃生产商，生产和销售商业建筑和住宅所用的玻璃、窗户及相关铝制品。

在建筑玻璃行业，公司宣称是美国的第二大玻璃制造商，以及拉丁美洲的最大建筑玻璃改造商。

（来源：公司官网）

许多全球知名的标志性建筑，比如波哥大的埃尔多拉多国际机场、纽约联合国广场50号的联邦办公大楼、巴拿马的特朗普广场和旧金山的Salesforce大厦，都采用了公司的定制玻璃。

公司在2013年12月通过SPAC上市。

目前，公司的创始人家族——Daes家族持有55%的流通股，公司的首席执行官、首席财务官和多数董事均由Daes家族成员担任。

今年以来，公司股价飙升了390%，创下历史新高，最高市值接近20亿美元。

公司估值大涨主要得益于美国今年疫情缓和以来的住宅建造热潮。近年来，公司90%的营收来自美国市场。

美东时间12月9日，公司遭到Hindenburg Research（“做空机构”）突袭。做空机构指控称，公司存在大量未披露关联方交易，以及存在财务舞弊的嫌疑。

做空报告公布当日，公司股价收盘暴跌36.2%；截至上周五收盘，公司股价再度大跌13.4%。

来看看这份令公司近一半市值灰飞烟灭、且后续还可能官司缠身的做空报告。

一、最大客户为未披露关联方，销售额离奇激增

做空机构发现，Tecnoglass与其最大客户为关联方关系，但公司却从未披露。

2013-2016年，公司的最大客户是一家名为“GM&P”的承包商。GM&P在2016年贡献了公司26%的营收。

做空机构发现，GM&P的首席财务官Nicolas Abuchaibe与Daes家族是亲戚关系，但公司却从未在递交给美国证券交易会（SEC）的文件中披露过这一关系。

GM&P旗下有一家名为“Componenti USA LLC”的子公司。

据披露，Componenti 有三名法人，其中两名分别为一家名为“Zamka LLC”的企业和一位名为“Carlos Amin”的自然人。

其中，Carlos Amin是Tecnoglass首席执行官的侄子，同时担任Tecnoglass的销售总监。

至于Zamka，则是由Carlos Amin及其兄弟Samir Amin担任法人。同时，Samir Amin还是Tecnoglass的运营和物流副总裁。

简而言之，公司创始人家族的亲戚兼管理层，同时也在公司最大客户的子公司里任职，因此公司与其最大客户显然存在关联关系。

2017年3月，公司以3500万美元的对价，收购了其最大客户GM&P 100% 的股份，其中包括后者子公司Componenti 60%的股份。

然而，无论是交易公告还是随后的财报，公司也都没有提及与GM&P或 Componenti的关联关系。

做空机构认为，在收购最大客户前后，公司都选择隐瞒其关联关系，很可能是为了掩盖其营收造假。

据披露，自2014年以来，公司对Componenti的销售额逐年递增。

尤其是近两年，公司对Componenti的销售额从2020年的147万美元，大幅增长至今年年初以来的7693万美元。

做空机构认为，这种激增匪夷所思，尤其是考虑到Componenti只是一家小型建筑设计企业。

二、大量未披露关联方客户，应收账款印证营收造假

做空机构还调查了公司与其他许多“独立”客户的关系，发现了更多客户属于未披露关联方的情况。

据披露，2016年8月-2018年4月，公司向一个名为“Window Design & Installation（“WD&I”）”的企业出口了40批货物。

做空机构调查后认为，WD&I很可能是个空壳企业，在谷歌（GOOG.O）、领英和Facebook（FB.O）上都搜不到该企业的任何信息。

更令人吃惊的是，WD&I的企业注册文件显示，该企业的注册人是Carlos Amin和Samir Amin，也就是上文提到的Tecnoglass首席执行官的两名侄子。

类似的还有一家名为“Glass Studio Group LLC”的企业，2018-2021年，公司向其出口了大量产品。

文件显示，Glass Studio的法人之一，正是上文提到过的公司未披露关联方之一的Zamka。

做空机构还提到，公司的应收账款周转天数（DSO）明显高于同行业竞争对手，也是印证其通过未披露关联方交易虚增营收的证据之一。

公司的应收账款周转天数接近100天，几乎是同行的两倍。

做空机构指出，应收账款周转天数是衡量一家公司是否有能力收集其所披露收入的关键指标。过高、持续、无法收回的应收账款往往是营收造假的标志，尤其是当与其它财务舞弊信号联系在一起时，更值得警惕。