一、国之重器摇篮，业绩有韧性

古人云：民以食为天。新中国成立以来，我国粮食产量翻了超6倍，这背后是农业从人力畜力到机械化的飞跃。

一拖股份（601038.SH；0038.HK）正是这一进程的见证者和推动者，公司出产了中国第一台拖拉机“东方红”。

公司主营业务为农业机械（拖拉机及零部件）和动力机械（非道路柴油机等）。

1997年公司于香港上市，2012年在上交所挂牌，是国内唯一一家“A+H”农机企业。

2012年至今，公司的营收呈V字形。2014年起，农机行业结束高速增长，进入深度调整期，中低端产能过剩，市场趋近饱和。

一拖股份在2012至2018年间，营收呈下降趋势。行业可比公司弘宇股份、星光农机、吉峰科技等，同期营收增长也基本为负。到2018年，一拖股份业绩大幅下滑，扣非净利润亏损13.9亿元，行业大中拖销量同比下降20.8%。

面对凛冬，公司开始治理亏损业务并处置低效资产。2018年，公司大刀阔斧进行人员分流，共计2254人。2019年，降本增效初见成果，公司扭亏为盈。

2020年，行业迎来转折。粮食价格上涨带动农机需求增长，一拖股份的营收和净利润逆势上涨。反观其他可比公司，同期营收水平出现不同程度下滑。此消彼长下，一拖股份的市占率顺势提高。

不过最近两年，公司营收再度进入平台期，鲜有增长，今年前三季度97亿，下跌近10%。

归母净利润9.9亿，同比减少9.7%。

公司表示，进入2025年，农机行业面临新的挑战。受粮食价格低位运行、异常极端天气等因素影响，用户购买力不足，传统农机产品需求走低。2025年1-6月，行业大、中型轮式拖拉机产量同比分别下降4.1%、6.9%。

总体上，公司业绩几乎可以作为农机行业的“晴雨表”。

尽管市场下滑，但行业集中度有提升趋势。农机购置补贴政策突出“优机优补”，加大对动力换向等智能产品补贴力度。公司紧抓政策机遇，实现了东方红动力换向产品批量上市。

国内市场承压，海外市场成为重要增长点。

公司加速推进出海战略，上半年共销售拖拉机4.28万台，其中海外销售5445台，同比增长29.4%。非洲市场与中东欧市场表现亮眼，销量增幅超过50%。柴油机业务上半年外销4.05万台，同比增长1.8%。

好消息是从单季度看，恢复迹象明显。2025年第三季度，公司实现营收27.7亿元，同比减少5.3%；而归属于上市公司股东的净利润达2.25亿元，同比增长15.1%。

公司毛利率维持在15%附近，今年前三季度稳中有升达到16.2%，韧性十足。

不同寻常的是，最近两年多，公司的净利率“虚高”，反超毛利率减掉正常三费的水平。风云君找到了主因，来自于两方面：

其一，公司的有息负债规模几乎可以忽略！而同时账上资金充沛，所以每年都有四五千万的利息收入。

其次也是最主要的，就是投资收益：2023年1.2亿，2024年1.7亿。而当中最重要的除了一部分长期股权投资，主要是债权投资，这部分2023年8300万，2024年1.2亿。

总体来说，公司是典型的手里有粮、心里不慌。