卡塔尔世界杯日程在即，面对体育领域第一IP，中国各界企业摩拳擦掌，力求在这场体育盛宴中分一盘羹。但是仅就世界杯核心话题足球而言，热闹都是别人的，我们只能艳羡身边的日韩国家队代表东亚人出征。有没有企业在追求盈利之余，还能真金白银地支持中国足球发展呢？有的，而且还是赞助小学生足球赛事。

伊利本月正式成为第三届@2034杯小学生足球大会冠名赞助商，这项赛事由著名媒体人、足球解说员@董路发起，在前两届赛事缺少主赞助商的情况下，由董路所带领的@乐播足球团队和社会各界人士共同努力完成，让全国热爱足球的小学生能够在毕业之际像大空翼一样去实现制霸全国的足球梦想。

图表 1第三届2034杯小学生足球大会报名宣传海报

我喜欢足球，2018年董路带领他发起的中国足球小将球队去德国参加杯赛，对手不乏多特蒙德这种豪门梯队，五战五捷，最终夺冠，足球小将那些10岁的孩子在我眼里就是国家队球员。之后球队连征日韩，西班牙战巴萨、皇马（没错，就是梅西那个巴萨的梯队），哨声不止，战斗不息，一路发展到今天团队有经验举办全国性质的比赛。筚路蓝缕，得道多助，第三届比赛能得到伊利的赞助，小学生球员们喝奶也有着落了。

2018年德国夺冠纪录片：https://m.weibo.cn/1189615035/4408921534066726

图表2 2018年德国广域星空杯决赛vs多特蒙德赛前进场

图表 3 2018年德国广域星空杯宣传海报

刘二现在总吃伊利的雪糕，牛奶却还是喝蒙牛的多，因为单位后勤只采购蒙牛牛奶，没得选。为了写好文章，刘二特地来到单位附近的超市，查看一番，还斥资7.8元购买伊利安慕希的酸奶，有汽儿果然味道不同。

图表 4伊利安慕希有汽儿发酵乳

超市里牛奶区域伊利蒙牛分庭抗礼，所占区域几乎相同。

图表 5超市伊利牛奶区拍摄

图表 6超市蒙牛牛奶区拍摄

超市的蒙牛雪糕却是少见，翻找半天只找到蒙牛的“绿色心情”。而伊利旗下的“巧乐兹”几乎占据半个冰柜。

图表 7超市蒙牛冰淇淋区拍摄

图表 8超市伊利冰淇淋区拍摄

由生活细节看企业业务布局是趣事，但也未必准确，答案还是得从财报中寻找。

先看伊利、蒙牛的业务布局比较。伊利目前构建了液态奶、奶粉、冰淇淋、酸奶、奶酪五大产品业务群，包装饮用水业务尚处于起步阶段。伊利各产品2019-2021年营业收入、毛利率整理如下：

	营业收入（单位：亿元）			毛利率（%）
	2019	2020	2021	2019	2020	2021
液体乳	737.61	761.23	849.11	35.2	34.05	28.33
奶粉及奶制品	100.55	128.85	162.09	48.12	42.9	39.22
冰淇淋产品	56.31	61.58	71.61	46.51	48.66	40.27
其他产品	0.62	1.79	1.82	34.81	33.82	23.87
合计	895.09	953.45	1084.63	37.34	35.96	30.62

图表 9伊利2019-2021年分产品收入、毛利率变化

数据来源：伊利2019-2021年报

注：液体乳产品含液态奶、酸奶，奶粉及奶制品含奶粉、奶酪，其他产品主要为包装饮用水。

伊利2019-2021年各产品营业收入均逐年递增，2021年各产品毛利率均下降，但是2021年年报中却提出产品毛利率为上升，难道是年报表述有误？

图表 10伊利2021年年报.p15

原来是伊利2021年采用《企业会计准则第 14 号——收入》规定，将装卸运输费由销售费用调整至主营业务成本中，因此导致毛利率有所下降，以液体乳产品为例，若剔除装卸运输费，该产品2021年毛利率应为33.35%,基本与去年持平。

图表 11伊利2021年年报.p139

图表 12伊利2021年年报.p16

图表 13伊利2020年年报.p13

蒙牛将其业务分为液态奶、冰淇淋、奶粉及奶酪四种，为了便于和伊利营业收入情况进行比较，刘二稍作整理：

	营业收入（单位：亿元）
	2019	2020	2021
液体乳	678.78	677.51	765.14
奶粉及奶制品	85.91	56.5	73.87
冰淇淋产品	25.61	26.34	42.40
合计	790.3	760.35	881.41

图表 14蒙牛2019-2021年分产品收入变化

数据来源：东方财富Choice数据

注：液体乳产品含液态奶、酸奶，奶粉及奶制品含奶粉、奶酪。

翻遍蒙牛年报，刘二也未找到产品毛利率数据，可能港股未要求披露该数据（港股繁体字年报读起来的确费劲）。简单对比伊利蒙牛各产品近三年营业收入变化情况，伊利可谓是各条战线均优于蒙牛，且变化趋势更为稳定。

再利用净资产收益率财务指标分析一下两家企业的运营状况，学过会计的朋友知道这个指标可以用来了解企业商业模式，排雷避险。本文采取的计算公式为净资产收益率=当期归属于母公司股东的净利润/[(期初归属于母公司股东权益+期末归属于母公司股东权益）/2]，两家企业最近三年的净资产收益率变化情况如下：

	净资产收益率（%）
	2019	2020	2021
伊利	25.66	25.05	22.29
蒙牛	15.11	11.35	14.40

图表 15伊利、蒙牛净资产收益率对比

数据来源：东方财富Choice数据

由表格数据对比可知，伊利近三年净资产收益率均高于蒙牛，但2021年伊利净资产收益率同比下降11%，蒙牛同比上涨26.85%，是什么原因促使两家企业的数据一降一增，需要进行拆分分析。

净资产收益率可以进行拆分，其等于净利率*总资产周转率*权益乘数，先从净利率进行对比。从两家企业的净利率数据可知，乳企赚钱相对来说辛苦一些。伊利2021年净利率较上年同比上涨7.77%，蒙牛则为上涨22.98%，净利率并非伊利净资产收益率下降的原因，伊利净利率上涨幅度低于蒙牛的主要原因为毛利率下降幅度大于蒙牛，而双方都通过削减期间费用率来维持净利率的上升。

	净利率（%）			毛利率（%）
	2019	2020	2021	2019	2020	2021
伊利	7.70	7.33	7.90	37.34	35.96	30.62
蒙牛	5.19	4.64	5.70	37.55	37.65	36.75

图表 16伊利、蒙牛净利率、毛利率对比

数据来源：东方财富Choice数据

再看总资产周转率，其公式为总资产周转率=营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2],伊利总资产周转率2021年下降13.61%,这是伊利净资产收益率下降的原因之一，打开伊利资产负债表，2021年资产总额同比增加308亿元，其中货币资金同比增加200亿元，固定资产同比增加60.35亿元，二者合计占伊利2021年总资产增加额的84.53%。

	总资产周转率（次）
	2019	2020	2021
伊利	1.67	1.47	1.27
蒙牛	1.09	0.96	0.99

图表 17伊利、蒙牛总资产周转率对比

数据来源：东方财富Choice数据

伊利2021年货币资金增加情况需查看现金流量表并结合年报附注说明，除去经营活动带来的155.28亿元现金流之外，伊利2021年非公开发行股票317,953,285 股，每股发行价格37.89 元，扣除发行费用后，共计募资120.4亿元。

	伊利2021年现金流量变化情况（单位：亿元）
经营活动产生的现金流量净额	155.28
投资活动产生的现金流量净额	-77.97
筹资活动产生的现金流量净额	119.45
现金及现金等价物净增加额	196.47

图表 18伊利2021年现金流量变化情况

数据来源：伊利2021年年报

图表 19伊利2021年现金流量变化情况

数据来源：伊利2021年年报

图表 20伊利2021年非公开发行股票募资情况

数据来源：伊利2021-12-10公告

刘二还发现伊利现金流量表中期末现金及现金等价物余额310.80亿元与资产负债表中货币资金余额317.42亿元不等，原来是资产负债表货币资金中还包含受限制的货币资金4.81亿元、未到期应收利息1.8亿元。货币资金余额与现金及现金等价物余额对应关系可参考以下文章：

https://mp.weixin.qq.com/s/PYTQUSrzp7kMrhxPPVPyvg

伊利2021年固定资产增加主要原因为在建工程转资，金额达到73.95亿元。其余资产科目占总资产比例并无显著变化，企业资产周转效率仍处于正常发展阶段。

图表 21伊利固定资产账面原值变化情况

数据来源：伊利2021年年报

蒙牛2021年总资产周转率与2020年大致持平，其各资产科目占总资产比例未发生明显变化，此处略析。

最后是权益乘数对比，其公式为权益乘数=[(期初总资产+期末总资产)/2]/ [(期初归属于母公司股东权益+期末归属于母公司股东权益)/2]。

	权益乘数
	2019	2020	2021
伊利	2.00	2.33	2.22
蒙牛	2.67	2.55	2.55

图表 22伊利、蒙牛权益乘数对比情况

数据来源：东方财富Choice数据

伊利2021年负债结构与2020年相比并未发生明显变化，其权益乘数下降的主要原因为非公开发行股票募集资金120.4亿元，其中计入股本3.18亿元，计入资本公积117.23亿元。伊利负债结构主要以流动性负债为主，占八成以上，近三年有下降趋势。有息负债比重上升，主要包括短期借款、1年内到期的非流动负债、其他流动负债、长期借款、应付债券。无息负债比重下降，主要包括应付账款、预收账款等科目。

蒙牛近三年通过延长贷款期限，发行可转换债券，调整负债结构，2021年流动负债：非流动负债接近1：1，有息负债占比未发生明显变化。

	负债结构（%）
	伊利			蒙牛
	2019	2020	2021	2019	2020	2021
流动负债/ 负债合计	91.94	85.59	81	70.22	60.94	52
非流动负债/负债合计	8.06	14.41	19	29.78	39.06	48
有息负债/ 负债合计	28.98	38.65	41	51.94	44.16	50
无息负债/ 负债合计	71.02	61.35	59	48.06	55.84	50

图表 23伊利、蒙牛负债结构

数据来源：公司年报整理

由上述分析可知，伊利净资产收益率的下降主要原因是2021年非公开发行股票募资所致，而蒙牛2021年净资产收益率上升的主要原因是通过降低期间费用率来提升净利率所致。

以上是刘二从产品收入结构和净资产收益率两个角度对伊利、蒙牛两家企业进行对比的分析过程，并无什么高见，只是想将生活中的所知所见在财报中加以验证。

另外，2034杯小学生足球大会现已开始，各位可以在@董路微博、央视频app、抖音号@2034杯、抖音号@中国足球小将观看。董路常说：“你想拥有什么，你就去追求什么。”卡塔尔世界杯今晚也将开幕，希望这群12岁的孩子2034年那时也能实现梦想，代表中国站在那个舞台之上，