$利通电子(603629.SH)$ 

利通电子之前5月2日已经写过一篇文章，可参考：《一字涨停后的利通电子，你应该做的是马上排板！》，当时说有80%的上涨空间。

实际情况是，最大涨幅67.15%，然后又回调了，现在正处于第二波冲锋，我认为依然还有重大机会，再写一写。

先说说利通电子的起点，利通电子起家是电视精密金属结构件。

2023年6月斥资4.5亿元收购世纪利通切入算力租赁赛道，这笔收购现在回头看是A股近两年最教科书级的转型案例之一，收获了英伟达NPN体系下的Preferred资质。

更关键的信号在2026年5月28日，前腾讯云副总裁道峰正式出任公司总裁，之前是副总裁，可以说这不是普通人事变动，因为道峰现在还在兼任腾讯集团荣誉管理顾问，可以说是腾讯系深度绑定的组织层面确认。

一、从制造业到算力租赁的业绩跃迁

用公司披露的连续财务序列检验转型成色，毛利率层面，2024年全年18.36% → 2025年全年24.8% → 2026一季度的46.23%；净利率层面，2024年全年1.18% → 2025年全年8.89% → 2026一季度的27.38%。2026一季度单季归母2.71亿，已超过2025全年净利润2.93亿的93%，等于一个季度干了去年一整年的利润。

再看算力业务本身的盈利质量。

投资者互动官方回复，2025年度公司算力业务收入11.996亿元、净利润3.378亿元 。注意这个数字，单算力业务净利3.38亿已经高于公司归母2.93亿，差值就是传统制造端仍在微亏拖后腿。

2026年5月机构调研中公司明确表态"制造端通过降本+AI赋能+跨界新品，力争整体扭亏为盈" ，意味着2026年制造端一旦扭亏，归母会比算力净利再上一个台阶，这是市场还没完全了解的一个潜在增量。

二、Token通胀+供给刚性，算力租赁持续高景气

国新证券研报《算力租赁：供需刚性错配下的价值重估》给出核心判断：AI需求驱动已从训练端转向推理端规模化消耗，Token调用量指数级增长，推理算力已超越训练成为主引擎；供给端受高端GPU现货稀缺、交付周期延长、海外巨头锁定产能三重约束，行业进入"有卡为王"强卖方市场，静态成本回收周期3-3.5年 。

中证报26年4月24日也有报道："Token正在成为AI时代衡量价值的'新货币'，阿里云/腾讯云/百度智能云相继上调AI算力价格，涨幅5%-50%" 。

东吴证券指出，算力租赁正从裸算力出租转向"基础服务费+Token消耗量分成"的价值共享模式，租赁商可分享AI应用创造的上游价值，议价权系统性提升。

三、3.8万P官方口径+英伟达Preferred+存货弹性

2026年5月6日全景网官方回复，直接运营AI算力云规模已达38000P，可全方位提供集群服务与运维保障。

上边也说过了，利通子公司世纪利通是英伟达Preferred级AI云合作伙伴，A股纯算力租赁商中唯一获此优先级供货资质，H100/H800/B300拿货顺序优于同行。

投资者互动回复透露，一季报27亿存货中制造:算力为1:9，即算力侧存货约24亿 ，按当前高端卡单价，这对应未来6-12个月约1.5-2万P的新增部署弹性，是下半年规模从3.8万P向6万P推进的先行指标。

2026年5月29日机构调研公司确认"与产业链上下游建立长期稳定合作，已形成规模化可持续发展态势"，商业模式为"设备采购—算力中心建设—算力出租—运维"全链条，含直租+转租 。

四、最高毛利+最高净利+相对最小市值=市值待修复

用2026-06-26最新收盘数据做三维对比 ：

利通电子：市值490.5亿，毛利率46.23%，净利率27.38%，2026Q1净利2.71亿

协创数据：市值1627亿，毛利率22.53%，净利率12.28%，2026Q1净利7.50亿

宏景科技：市值622.6亿，毛利率34.23%，净利率17.14%，2026Q1净利0.30亿

利通的"反常"在于毛利率和净利率是三家最高，但市值只有协创的1/3、仅比宏景低130亿。

五、2026业绩预测

2026年一季度净利2.71亿，二季度稍好于一季度，上半年累计6-8亿区间。下半年3.8万P向年底6万P逐季爬坡，叠加5·31新规后高端卡租金中枢再上移（H100/H800租金较2025四季度已涨30-40% ），下半年的净利有望落在7-9亿，2026全年合理15亿，对应490.5亿市值预计PE仅32.7倍PE。