小鑫

大家早上好，今天是六月三号周三，我们开始今天的晨会。这两天行业关注度最高的是英伟达Computer X发布会上黄仁勋的演讲及新品发布，梳理下来有两个核心要点：

第一，黄仁勋提出Agent时代已全面到来，这点大家应该深有感受，近期不管是海外产品（比如Codex）还是腾讯的WorkBody等，表现都超出预期。昨天我给同事演示WorkBody，安排它抓取网页，一开始抓取失败，它就自行到GitHub搜索开源代码学习、自行写代码安装调试，最终顺利完成了任务，可见AI技术近期进步速度非常快，此外黄仁勋还提出了token即收入等新观点。

第二，英伟达正式推出CPU芯片，此前市场普遍认为英伟达专注于算力及GPU赛道，本次英伟达不仅推出CPU，还和Arm合作架构、和微软达成合作，正式面向个人端市场。此前苹果凭借统一内存、M5芯片在端侧智能赛道领先，现在英伟达切入该赛道，意味着端侧智能、端侧推理赛道竞争加剧，Windows生态也将快速进入智能升级阶段，这是非常重要的行业信号。

近期A股、美股相关板块表现较好，美股英伟达、其投资的Marvel都有明显涨幅；港股方面，腾讯宣布腾讯云平台上DeepSeek降价90%，股价同步上涨，腾讯采用赛马机制同时推WorkBody、Qclaw、马维斯三款Agent产品，国内大厂都在抢占AI风口，目前腾讯产品表现相对更好，相比千问等竞品进度更快，这个赛道后续值得持续观察。我就先分享这些。

紫枫

腾讯本次大涨的核心催化是微信Agent即将上线，根据媒体报道，用户可在微信聊天界面滑动进入Agent界面，给出指令后Agent可调动小程序开发商提供的skill完成需求，实现微信生态内闭环，预计本月（6月）开启灰测，将采用多模型方案。

微信生态的竞争力非常突出，此前抖音做短视频先发优势明显，微信视频号后发上线，凭借熟人生态优势后来居上，且商业化更克制，用户体验更好，可见微信的产品生命力很强，大部分用户可以不玩抖音但不能不用微信，本次微信智能体计划看点充足。

另外美团昨日涨幅也比较大，核心是其26年一季报表现亮眼，本地商业亏损大幅收窄，尽管阿里、京东在外卖赛道持续投入资源冲击美团地位，但美团的市场地位依旧稳固，盈利表现好于市场预期。

互联网板块已经调整了很长时间，近期美股软件股表现也不错，周一黄仁勋在台北英伟达发布会上提到AI不会取代软件公司，直接打消了市场此前的核心担忧——此前市场普遍认为AI会让软件企业的盈利向大模型公司转移，黄仁勋的表态被市场视作权威指引，万德数据显示美股软件ETF近期获大量资金流入。我分享就到这里。

木盒

我做个补充，首先恒生科技整体估值已经处于低位，这个逻辑我已经说了一个多月，此前我提过AI PC标的联想，逻辑是未来用户可能会单独买一台PC来养“小龙虾”，如果大家有关注的话，联想目前已经涨了2-3倍，是恒生科技内涨幅最高的标的。

腾讯的叙事逻辑已经从社交聊天工具转向超级个人助理，它的一季报业绩优于阿里、美团，所有业务都有增长，只是此前市场认为它增长速度偏慢不认可。但AI是十年到三十年维度的长赛道，是长跑，短期领先不代表能走得最远。

我一直的观点是创业板、科创板估值偏贵，港股恒生科技性价比更高，昨日市场有风格切换的迹象，A股科创板、创业板主要对应AI硬件标的，恒生科技主要对应软件、科网标的，AI产业的传导是层层迭代的：能源-芯片-AI数据中心/系统-大模型-软件/Agent-AI物理世界，只是我没想到硬件行情持续的时间这么长。

目前AI物理世界赛道里，人形机器人已经有行情，但产业化进度会远远落后于汽车，这是由技术难度决定的。车载智能是AI Agent落地最快的场景之一，L3级自驾预计2026-2027年落地，L4级自驾预计2030年落地。

我参加问界M9发布会的时候，发现现在的车载智能已经做得非常先进：配备生命迹象传感器，锁车后监测到车内有婴儿、宠物等生命迹象会自动开窗，避免闷堵事故；雾霾天自动开启空气过滤，高原地带自动制氧；休息模式可自动放倒座椅、关闭灯光、合上遮阳帘实现100%遮光；遇到障碍物时，低矮的小石头直接通行，矿泉水高度的障碍物会自动抬高车身通过，更高的障碍物会自动绕行。

还有比亚迪推出的技术，单胎爆胎后剩余三个轮胎仍可正常行驶，当前车载智能无论是安全性还是智能化程度，进化速度都非常惊人。我就补充这么多。

闲彦

我继续说，最近几个月的行情高度集中，受美股AI方向的引导比较明显，核心有两个特征：一是行情高度集中在AI领域，二是集中在少数提前布局的头部上市公司，比如做数据中心光连接的Marvel，黄仁勋公开提及其有万亿市值潜力后，单日直接上涨32%，全球资金都在持续涌入已经跑出来的科技巨头，属于典型的大象起舞。

本轮AI产业链的技术迭代速度非常快，以英伟达为代表，其数据中心主力产品半年到一年就更新一代，会提前明确未来的技术储备需求，带动上游配套技术迭代：电源系统从400伏升级到800伏，固态变压器、液冷替代风冷、光学共封装替代传统光模块、光纤替代铜连接，从芯片级到机架级、数据中心内部、数据中心之间的连接都有大量明确的技术需求，A股对应的影射标的涨幅非常明显，此前回调30%后近期很快又创出新高，光模块、光纤等硬件标的估值持续抬升。

此前很长一段时间软件股都受AI替代预期的压制，传统软件行业人力成本高、成本结构刚性，所以产品和服务定价较高，随着AI技术演进，Anthropic的CEO公开表示自己已经两年没写过代码，全部由AI协助完成，工作效率没有降低反而提升数倍，这会导致软件行业成本坍塌，多数产品定价会大幅下行，行业面临持续通缩压力。

但也有观点认为，AI降低了开发门槛后，人人都可以成为程序员，产品用量会大幅提升，市场规模反而会扩张，甚至带来更多工作岗位，这些影响目前还不明确，毕竟AI达到好用的阶段也就这一两年的事，对社会的影响还需要持续观察。这个趋势对印度的冲击会非常大，其优势产业软件外包、离岸客服会被AI替代大半，核心产业坍塌的影响会非常大；另一方面，如果人人皆可编程，数字世界的规模会几何级增长，最受益的还是Anthropic、OpenAI、DeepSeek这类大模型公司。

港股这边此前长期跌跌不休，现在有相关催化，很有可能走出一波行情，毕竟估值确实特别低，太他妈便宜了。当前大模型已经从训练阶段进入推理阶段，端侧部署能力的权重越来越高，腾讯和美国同类科技公司相比，市值差差不多有7倍，性价比非常突出。

现在AI商业化的核心问题还是To B还是To C，C端用户付费意愿非常低，目前普遍使用免费产品，企业端还主要体现为成本投入，从免费到付费的切换还需要几年的用户习惯培养时间。

现在业绩确定性强的还是To B端的标的，美股炒作的也都是给英伟达等AI厂商服务的硬件公司，比如存储、光通讯器件、CPU/GPU、散热、电源这些环节，确定性最高。C端的付费能力可以参考OpenAI，其刚推出时订阅量很高，但后续退订量也很高，收入增长遇到瓶颈，聚焦B端大客户的Anthropic目前估值已经反超OpenAI，C端商业化还处于市场培养阶段。我分享就这些。