去年11月末，我们对该公司的财务基本面进行了分析并对其年度营收进行了简单的财务预测。

20年度年报披露后对比发现，年营收在我们的预测下沿低10亿元，偏差幅度1.7%，以下是我们当时的分析原文。

海康威视在10年上市，披露的财务数据始于06年，我们将相关的营收数据进行整理，计算对应的增速数据：

图1 来源：小白陪你看

该公司自06年起至18年营收年复合增长率42.65%，是一个非常恐怖的增长数据，年度营收总额从7.02亿飙升至498.37亿元，翻了71倍，尽管增速从14年开始下滑，从16年开始低于年复合增速，但18年的增长率仍高达18.93%，仍保持着相当不错的增长速度。

我们同时发现该企业的营收增速在这12年间有着明显的周期性，比较接近于房地产企业的情况，由于房地产企业从建设到物业管理的过程中对视频安防都有着强劲的需求，而作为全球视频监控市场市占率高达22.6%、连续3年蝉联全球第一位的海康威视，势必是其重要的供应商。

而那到底实际情况是不是这样呢？其与地产行业的景气程度到底是否有着相关关系呢？

我们看一下地产行业具有代表性的龙头企业万科的情况。

图2来源：小白陪你看

我们将海康威视营业收入的增速曲线与万科做一下对比：

图3来源：小白陪你看

对比可以发现，营收增长曲线已经具有了比较明显的正相关特征，但似乎是隔年度的。

那我们试着将海康的数据向后平移一个年度，这样可以看的更清晰明显一些。

图4来源：小白陪你看

将海康营收增速的数据向后平移一个年度后，可以明显发现海康威视的营收增速跟万科营收增速曲线是高度正相关的，因此可以初步得出结论：海康威视的营收情况与地产行业的景气情况是高度正相关的，且具有一定的先见性特征。

也就是说海康威视的业绩表现情况要领先于地产行业，夸张一点，甚至可以说，是地产行业景气度的晴雨表。

用这个结论，我们试着根据海康威视18年的年报数据推测万科19年的营收增速会显著低于18年，而根据18年海康的数据或许可以预先揭示出地产行业整体在2019年度的营收增长并不乐观。

我们再看一下实际情况到底是怎样的。

我们用万科19年前三个季度的营收增速的数据进行一下验证，看看我们的推论是否合理。

图5来源：小白陪你看

2019度前三个季度万科单季度营业收入同比增速明显低于18年度，保利地产19年前三季度同比营收增速17.76%，18年同期增速25.67%，绿地控股前三季度同比营收增速26.1%，18年同期增速29.2%。这些数据也确实基本验证了上述的结论。

同时我们预测万科四季度营业收入在973亿元左右，全年营业收入3212亿元左右，同比去年营业收入增长率为8%左右。（这里我们的预测发生了极大的偏差，万科四季度销售收入1439.79亿元，全年度销售实现了大幅增长，远超我们的预期。由于我们对地产行业数据掌握有限，无法估计偏差产生的原因。）

而根据我们的测算海康威视Q4季度营业收入预测是在187-196亿元区间，而全年营收预计在586-595亿元之间，增速预计在17.56%-19.31%之间，与18年营收增速的数据差距不会太大，所以，如果不出意外的话，2020年万科的销售增长也会基本维持在今年的销售增长数据附近。

图6来源：小白陪你看

海康威视，虽然扣费净利润的增速在逐年放缓，但该增速仍随营收增速的增长而增长，说明该企业的获利能力也在不断增强。

图7来源：小白陪你看

其近5年其净资产收益率均高于30%，扣除非经常性损益后的净资产收益率29%左右。这是什么概念？价值投资的践行者股神巴菲特常说，一个伟大的企业核心竞争力体现在高净资产回报率，即长期ROE大于20%。

尽管该公司这两个数据近年来缓慢降低，但仍高于20%这个标准，并结合其一直保持着这样的高速增长，难怪市场会给与其充分的肯定。

图8来源：小白陪你看

图9来源：小白陪你看

从资产层面来看，其主要的流动资产是货币资金和应收账款，主要的非流动资产是固定资产。近年来众多上市公司由于高额的溢价并购都形成了巨额的商誉，随着经济形势的放缓，上市公司巨额商誉减值风的新闻比比皆是，而该公司截至2018年末商誉仅为2.12亿元，占资产总额的0.33%，显然该公司在溢价并购的道路上是非常具有克制力的，并不会出现大额计提商誉减值的隐患。

除了货币资金项目之外（货币资金放在后续发布的文章中与现金流一起分析），流动资产中占比最高的是应收账款，18年末余额166亿元。

图10来源：小白陪你看

该司15年营收增速下滑，但应收账款的增速呈现出跨越式增长的态势，推测是由于公司为了促进销售增长而采取了较为宽松的信用政策，以期拉动营收增长，但由于收效甚微又会大量挤占现金流，16年开始控制应收账款的增长速度，在18年应收账款增速降到营收增速之下。

图11来源：小白陪你看

那么这么大额的应收账款的质量是怎么样的，是否能够收回？

我们看一下应收账款的账龄结构和变动情况。

图12来源：小白陪你看

图13来源：小白陪你看

由数据可以看出，应收账款中大部分是1年以内的，而随着时间的推移绝大部分都能够逐步收回，当转为1-2年期间的账龄时，金额大概为上一年度应收账款的10分之1左右。说明公司应收账款质量还是比较高的。

图14来源：小白陪你看

截至2018年底，该公司的资产负债率为40%左右，与行业平均水平一致。流动比率2.17，再结合前文的各项数据，不难看出，海康威视的营收增速、收益率以及资产质量都非常之高，偿债能力也较为良好，虽然增速放缓以及存货、固定资产、总资产的周转率也在逐年下滑，但都仍然保持了一个较好的水平。

下面我们再从营收结构以及各项费用的角度再来进一步看看该公司的情况是怎样的。

图15来源：小白陪你看

图16来源：小白陪你看

近年来，由于该公司国外市场的营收增速受国际经济大环境影响，从17年开始低于国内营收增速，且国外市场的营收份额占公司整体营收份额的四分之一以上，加之国际经济环境受单边主义盛行的持续影响，未来在国际市场上的营收增速依然不会十分乐观。

图17来源：小白陪你看

图18来源：小白陪你看

从产品的销售结构上来看，其主力产品依然是前端产品。

中心控制设备近年来占比逐年增多且增速高于其他类型的产品，由于中心控制设备一旦安装使用则更换可能性较小，其他设备对中心控制设备的粘性较强，则可以说在一定程度上会拉动前后端产品的销售。

由于视频前端设备的市场占有率足够大，以及未来智慧城市、城市大脑、智慧交通、智能家居、智能安防等领域的发展对云计算、边缘计算、大数据等都有着较大的市场需求，而近年来海康威视在相关方面也是积极部署，投入研发，如果海康威视在相关领域能够获得技术领先的话，至少在起点上则不会落后于其他非传统安防厂商。

但仅就目前来看，智能家居增速有限，“人工智能”应用仍主要集中在人脸和车牌识别，应用场景碎片化需求仍是行业发展的瓶颈，何时能有质的突破仍需时间来进行考察。

图19来源：小白陪你看

从相关数据推测，15年从放宽信用政策（上文）转为提升销售费用拉动销售，在营销网络的搭建以及营销人员的数量上都下了很大的投入。

图20来源：小白陪你看

由于管理费用中研发费用占有较大的份额，故上图为扣除研发费用后管理费用的增长速度。

由于该公司生产规模的不断扩大以及在建工程转为固定资产，都要提升管理费用的消耗，因此管理费用占收比维持在一个比较稳定的区间是比较合理的，而且从图中数据可以看出占比相当低，是比较合适的。

图21来源：小白陪你看

该公司研发投入逐年增加，占收比也维持在一个稳定的区间，投入力量较大。值得让人注意的是，该公司将研发投入全部费用化，没有进行资本化，也就是说，海康威视的资产在财报角度来看非但没有高估，反而可能是低估的，因为在研发过程中，势必会形成大量的知识产权、无形资产，而这些资产并没有体现在账面上。

图22来源：小白陪你看

通过以上研究我们可以初步得出结论，海康威视虽然营收增速逐年放缓，国际市场受国际经济形势影响上涨乏力，但在营收、利润的增长上来看仍不得不说是一个优秀的公司，渠道建设、管理水平在财报数据的显示来看依然是可圈可点的，而根据历年财报数据结合19年前三个季度的财报数据，我们预测该公司Q4季度营业收入187-196亿元区间，全年营业收入预计在586-595亿元之间，营收增速预计在17.56%-19.31%之间，与18年应收增速的数据差距不会太大。

但在今年如果能取得这样的成绩，那是尤为不易的。今年的国际形势对于该公司而言，尤为严峻，在本年度10月8日，公司被美国商务部纳入“实体清单”，对该公司影响巨大，虽然目前大部分美国供应商都已经陆续恢复供货，该司的存货也因为备货大幅增加，但就长远来看，国际环境的持续变化以及核心元件的生产和替代仍然是个非常重要的不确定因素。

而从现金流角度来看，该公司18年度1季度经营活动现金流出量为145.75亿元，固定资产净增加（含在建工程）3.1亿元，不考虑季度现金流出的情况下，资金需求为148.85亿元，17年末有货币资金164.68亿，则货币资金盈余15.83亿元，再考虑到当期经营活动现金流入量107.19亿，那么公司年初增加的短期借款15.16亿元就不禁让人保持一丝疑虑，该借款存在的必要性是什么？

并且其后的三个季度经营活动现金流入量均高于流出量，经营活动现金流量净额分别为22.35亿元、42.67亿元、64.68亿元，但同期短期借款却增至34.66亿元，而全年固定资产（含在建工程）、无形资产净增加仅14.79亿元.

这就更让人有些疑惑了，是什么需求导致的借款不断增加呢？

图23来源：小白陪你看

图24来源：小白陪你看

为了解决这个疑惑，我们翻开该公司的财报翻看母公司现金流量表和合并现金流量表

图25母公司现金流量表来源：公司财报

图26合并现金流量表来源：公司财报

从母公司现金流量表不难发现其他与投资活动有关的现金流项目会有巨额的现金流动，而在合并现金流量表中该项目则没有反应相关数据，这是否表明是母子公司之间会有巨额的资金流动？由于财报对于该事项没有进行披露，所以具体原因我们还不得而知。

图27来源：小白陪你看

我们搜集了自从2016Q4-2018Q4的相关数据，而该等现象在19年度则没有发生。

19年1季度应付债券31.21亿元（18年度在一年内到期的非流动负债列示例）到期偿付，随之而来的是，虽然短期借款仅是小幅度增加，但是1季度却新增加长期借款42.41亿元，若是用于偿还到期债券话，则仍盈余9.2亿元，随后2季度进一步增至46.31亿元，同是2季度，发放股利近56亿。

算一下不难发现，18、19年度，到期债券偿付约31.21亿，发放股利约56亿，共计约87.21亿元，同期新增短期借款35.56亿元、长期借款40.41亿元，共计75.97，规模大体相当，这是否表明偿还旧债和股利发放要依靠借款？

以上种种迹象是否表明企业的资金链已经趋紧？

2016-2018年度大额的投资活动现金流产生的缘由是什么？(2019年报显示该现象依旧存在。）

以上为2019年11月末原文分析。

另外一点值得关注的是该公司自2019年度2季度开始存货就呈现高速增速的趋势，但仅从加强物料库存以应对美国出口管制是否能够解释的通，亦或表明该司部分产品出现存货积压。

2020年1季度，该司营收并未在受疫广泛影响的环境下显著下降，是意味着地产行业的坚挺会继续保持还是需要从另一个角度审视财报？

也许从地产行业的中报中我们能发现一点端倪。

近期判断的记录：

1.五一节前a股盘后新加坡a50暴跌，外围市场动荡，我们认为关键时点更需要结合人民币离岸价的情况来做研判，节后开盘恐会跟跌但跌幅有限，结合美元指数、石油期货等表现情况来看，本次下跌可能是对未来中美贸易关系不确定性加剧的悲观预期。

2.A股为什么一直扶不起，为什么有个风吹草动就先跌为敬？核心问题不在涨跌幅，不在t+0，这些只是交易技术问题，不影响全局。问题也不在侧重于“融资功能”还是“投资功能”，这都是资本市场的基本功能。真正的核心问题只有一个字——“信”，商业的基础是建立“诚信”，“信誉”，“信任”之上，无信则不立。

买到手的股份，时时刻刻提心吊胆担心踩各种各样的雷，爆各种各样的假，有个风吹草动人人都是草木皆兵，机构，游资，散户都不外如是，岂能不先跌为敬？

那么，在这样的市场环境下融资功能真能得到发挥？不过是一级的忽悠二级的，二级的忽悠散户的，赚一票就走而已。所以催生了康美，催生了乐视，也催生了瑞幸，不同的是，国际市场的钱不好忽悠，要付出巨大的代价。

如果，国内监管机构有把调查瑞幸的心态和手段也同样用在国内市场，a股是否还会如今天的这般面目？

资本市场成绩是有的，但不要站在成绩上看成绩，回头想一想，如果能以诚为本，坚决打击造假，这样一直做过来，取得的成绩是否更为巨大？是不是不会只靠房地产维持一个虚幻的繁荣。

一个个IPO的背后，融资的钱真的用于经济实体了么？如果感觉监管压力大，能力范围覆盖不到，呼吁做空也比t+0强，做空是让市场机制让投资者用投资态度帮助监管，t+0不过就是增大波动性发挥交易技术而已。

3.在市场处于低位且流动性充沛的情况下，才是最经济的并购时点，金融业的开放也势必会推动券业整合，中信和中信建投合并与否并不重要，更重要的是这个序幕何时拉开，目测应该不远了。

前期已验证结论：军工股的走强，中概股被全面狙杀。

本文数据来自于公司年报、同花顺。版权归作者所有，如需转载请联系作者。

以上仅代表个人的研究意见和观点，是否准确请读者自行判断，本文不构成投资建议。

（本文原标题：海康威视财务基本面试解析）

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