两年以前，初善君写过一篇个人认为是自己巅峰的文章：

如何通过财务指标选出A股优秀的公司（ROE合集）

，这是一篇基于ROE、兼顾经营现金流的选股模型，ROE是盈利能力的核心指标，兼顾了运营能力和有息负债情况，经营现金流是盈利质量指标。换言之，这套指标基本涵盖了初善君最近整理出来的五大指标体系：成长性、盈利能力、盈利质量、有息负债和运营能力。

（数据来源：初善整理）

巅峰之作，就是如此的有预见性。两年了，都没超过以前的自己，失败啊。

今天聊聊当时选出来的一家公司——浙江鼎力。当时给浙江鼎力的定位是成长股，连续四年ROE大于15%，净现比大于0.9，当时的市盈率是33倍，市净率是5倍。

（数据来源：初善整理）

目前市盈率52倍，市净率14倍，股价较发文时涨了2倍多，公司上市以来，最高涨幅已经有10倍了。妥妥的五年十倍股。

（数据来源：WIND，初善整理）

这几年真是优秀公司的牛市、盛世。今天就一起看看，浙江鼎力股价上涨凭什么、靠什么、有哪些启示？

1、几近完美的财务数据

老样子，我们从五个角度聊聊浙江鼎力的财报数据。

先看成长性，过去十年，浙江鼎力的成长性真的太优秀了。秒杀茅台和海天啊：营业收入增长率近四年复合增长率大于45%，2019年增长了40%；扣非归母净利润方面，近四年复合增长率大于50%，2019年增长了54%。

（数据来源：WIND，初善整理）

成长性的原因我们后面在分析，从历史来看，公司这几年在快速成长，难怪市场给予这么高的估值和这么大的股价涨幅。

再看盈利能力，2019年毛利率40%，净利率29%，这意味着基本没有太高的销售费用，说明公司产品肯定是B端的。长期来看公司毛利率比较稳定，波动较小，净利率提升趋势明显，2012年才19%，2019年就到了29%。说明了什么？说明随着公司规模的增长，费用类的支出并没有随着增长，成本控制有一套的。

（数据来源：WIND，初善整理）

从净现比来看，基本上保持在1左右。2019年净利润6.94亿元，经营活动现金流量净额6.96亿元。长期看，净现比非常稳定。这意味着公司在保持快速成长的同时，盈利质量也很不错。

（数据来源：WIND，初善整理）

再看观察指标，有息负债方面，公司这两年增加了一点长短期借款，规模都不大，目前，长期借款1亿，短期借款1.7亿，占比很低。虽然有息负债是公司生产经营的正常现象，但是有了还是要小心，公司的现金流肯定没那么好。

再看资产负债表，果然，公司有个科目叫长期应收款，截止2020年1季度，一年内到期的长期应收款为5.27亿元，长期应收款4.65亿元，合计约10亿了。增长非常快，去年底只有6亿元；占比也比较高，应收账款8亿，加起来有18亿了，占总资产的比例约36%。

至于这个钱是什么，我们后面看商业模式再聊。总之，虽然净现比不错，但是应收款确实也挺多的。

再看观察指标运营能力，存货周转率整体在上升，说明公司的产品确实畅销，但是应收账款周转率却在下滑，这个需要注意。不过观察指标就是观察用的，初善君之前也说过，快速成长的企业确实存在应收账款周转率下滑的现象。

（数据来源：WIND，初善整理）

总之，从这五个角度来看，浙江鼎力应收账款有点小瑕疵，其他方面都很不错，尤其是成长性和盈利能力，那么它究竟是如何取得的呢？

2、隐形冠军

浙江鼎力的主要产品是高空作业平台，也就是下图的这些玩意。

（数据来源：WIND，初善整理）

很多小伙伴会说，这个东西也没啥啊。初善君一开始也这么想，我们仔细了解一下这个行业先。

高空作业平台属于高空作业机械，是为满足高处作业的需要而设计和生产的一类专用设备，它可以将作业人员、工具、材料等通过作业平台举升到指定位置进行各种安装、维修操作，并为作业人员提供安全保障。高空作业平台下游应用领域广泛，包括厂房、场馆建设、飞机与船舶制造及维修、道路桥梁施工、市政工程、仓储超市等多个领域。

（数据来源：WIND，初善整理）

从这个用途来看，很明显，这不是一项常用机械，对于很多需求方来说，可能只需要一次、两次，因此这个行业还有个独特的特点：就是90%的销售对象都是租赁商，租赁商把产品租赁给终端客户使用。

神奇不？初善君也是第一次见到这种商业模式。

所以我们就了解了为什么公司会有长期应收款这个科目，这是因为公司自己也在开展融资租赁业务。

第二个特点就是海外占比高。从浙江鼎力的营业收入来看，海外收入占比一直超过50%，国内收入占比只有40%左右，2019年才大幅增长至60%。换言之，前面几年是国外、国内市场一起爆发，2019年主要是国内市场爆发。

（数据来源：WIND，初善整理）

那么高空作业平台这个东东，肯定是全球竞争的，不能光看国内。

看全球市场，全球高空作业平台保有量约 150 万台，欧美占比超 60%，中国市场 2019年保有量只有15 万台，但是增速接近翻倍。根据 IPAF 报告对 2018 年高空作业平台租赁行业收入测算，美国租赁市场规模约为 737 亿元，欧洲约为 220 亿元，全球市场约1500亿元。

行业竞争环境如何呢？根据《AccessInternational》发布的“全球高空作业平台制造企业”榜单，浙江鼎力市占率约3.5%，全球市占率不高，排名第6，国内第一。排名前面的都是其他国家的企业：美国的Terex和JLG，法国的Haulotte，加拿大的Skyjack。同时前面的市占率非常高，基本属于寡头竞争了。

（数据来源：WIND，初善整理）

可见这是一个全球竞争、规模相对比较大的市场。在考虑鼎力30%左右的净利率水平，全球盈利空间高达450亿啊。而浙江鼎力属于国内的龙头企业，算是隐形冠军。

3、凭什么

表面上看，任何制造业企业业绩的爆发都有一个简单的公式：营业收入=销量*单价。要么量上去了，要么价格上去了。

对于浙江鼎力来说，主要是销量的大幅增长。从公司收入构成来看，剪叉式和臂式高空作业平台是公司收入主要来源，两者合计占比接近90%。

（数据来源：WIND，初善整理）

剪叉式和臂式高空作业平台销量快速增长，2019年分别为2.7万台和807台，2016年分别只有0.73万台和161万台，基本与营业收入增速保持一致。单价上看，剪叉式和臂式分别为6.9万元和39万元，价格基本保持稳定。

（数据来源：WIND，初善整理）

那么销量的增长来源于行业的爆发吗？答案是否定的，从租赁市场保有量来看，增速在10%左右。

（数据来源：WIND，初善整理）

所以可以肯定公司的增长来源于挤占别人的份额，而这种能力来源于国内市场的成本优势。从公司自身来看，作为隐形冠军企业，在技术上和客户积累上明显领先国内同行，可以建立一定的品牌和规模优势。

我们从深度研报来看，卖方主要关注点在于浙江鼎力是国内高空作业龙头企业，2017年之前，大多关注海外市场的发展（2017年海外收入占比超过60%），2018年之后，关注内外并举发展。

（数据来源：WIND，初善整理）

所以从2014年至今，公司营业收入涨了4.4倍，前五的主要企业里基本在原地踏步，公司的营收排名由16名上升至2019年的第6名。按照现在的趋势来看，今年肯定第5名了。

（数据来源：WIND，初善整理）

4、靠什么

股价的上涨，最终还是资金推动的：由于业绩好，不断的有人买入，然后股价上涨。如果没有人买，那么业绩再好股价可能短时间也不会涨。因此我们有必要分析一下到底是哪些资金推动股票上涨。

一般情况下，我们重点关注机构的动向，包括基金、券商、保险和陆港通。

对比一下浙江鼎力的持仓，2018年底，基金持仓差不多就在3000万股，现在也基本维持这个水平。陆港通从不到1000万股持仓增加至接近2000万，目前持仓已经3700万股，占自由流通股本的比例接近20%。

（数据来源：WIND，初善整理）

因此从2018年下半年以来的上涨和今年的大涨，主要是因为陆港通的持续加仓。基本上这轮上涨，国内基金都是坐轿子的，抬轿子的都是外资。

5、启示

对于浙江鼎力来说，给我们有哪些启示呢？

一是隐形冠军类企业基本上都是国内竞争出来的，尤其是民营企业，我们必须重视这类企业的投资机会。不论是国产替代也好，还是出海竞争也好，他们的竞争力不会太差。

这里不得不提我们长期扶持的光伏发现和风力发电，最近隆基股份持续大涨，也是看好它的全球霸主地位，大家可以持续关注他们的投资机会。

二是成长股如何估值。一直优秀的企业真的很少有机会低于30倍PE，至少三五年内如此，针对这样的成长股，还是需要买一些。

这里除了这里面的浙江鼎力，初善君以前也分享过一家企业，

读年报系列二（14）毛利率50%+、净利率30%+，资产负债率不到20%，真美呀。

当时的估值也有30倍，市值100亿左右。目前呢，市值382亿，估值60倍，涨了2倍多。

三是独行者速、众行者远。个人的力量还是太小了，炒股的话还是要多分享，这样才会更好的把握机会，前提是有价值的分享，很多人分享主观判断太多，所以希望大家留言时，可以多一些有价值的信息。

互相成长，一起实现财富自由。

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