作者：林采宜
来源：林采宜
核心观点：
1. 作为外资布局A股的主要渠道之一，北向资金已经成为A股市场重要的资金来源。随着北向资金在交易中占比的不断上升，对A股的流动性影响程度也在不断提升。2019年7月，北向资金日均成交额占A股比重已经达到8.2%。2. 北向资金偏好主板，并重仓沪深300成份股，2018年以来，几乎涵盖了沪深300全部成份股，其持仓市值占比稳定在85%左右，可见大市值、高流动性是目前北向资金的投资风格。至2019年7月底，主板、中小板、创业板的配置比例分别为82.6%、12.1%、5.3%。3. 北向资金的累计净流入规模与A股走势相关性高，并具备一定的领先性。同时，北向资金净流入变动对A股行情波动也具有一定的影响，且影响力在逐步提高，其中与上证综指的关联性最高。从周度数据来看，2019年1-7月份，当北向资金净流入为正（负）时，A股相关指数有73%的概率当周会出现上涨（下跌）。4. 北向资金的风险收益表现优于大盘指数。2018年和2019年1-7月份，北向资金的年化收益率分别为-21.2%和64.8%，较上证50分别高出0.5%、23.1%。
北向资金一直被投资者称为聪明的资金、A股的风向标。其资金大多数来源于外资机构，另一部分则是由内地资金绕道加杠杆之后再投向A股。自2017年以来，随着A股的对外开放程度持续提升，北向资金已经成为A股重要的增量资金来源。截至2019年3月末，公募基金持股市值1.95万亿，外资持股市值1.68万亿，两者已经十分接近。同时，2019年3月末，北向资金的持股市值也达到1.03万亿，占A股总流通市值的2.3%。另一方面，北向资金对A股流动性的影响不断提升。2019年7月，北向资金日均成交额占A股比重达到8.2%。同时，北向资金的流动对于市场情绪的影响也在逐步增强，其对A股波动的重要程度不言而喻。
一、北向资金的配置特点
北向资金中沪股通、深股通分别于2014年11月、2016年11月启动。期初的北向资金主要通过沪股通流向主板。其后，随着深股通的放开，带动北向资金逐渐向中小板和创业板扩散。至2019年7月底，主板、中小板、创业板的配置比例分别为82.6%、12.1%、5.3%。同时，从资金流入渠道来看，深股通在北向资金中的占比也由2017年初的8%提升至2019年7月底的37%。从北向资金的持仓分布来看，2017年初，北向资金主要投向上证50、上证180为代表的龙头蓝筹股，上证180成分股的持仓占比为76%。此后，北向资金逐步向沪深300成分股渗透，2018年以来，几乎涵盖了沪深300全部成份股，其持仓市值占比稳定在85%左右，可见大市值、高流动性是目前北向资金的投资风格。
2. 行业配置：配置属性强，偏好消费及金融行业
总体来看，北向资金的配置属性较强，前十大行业配置比例接近80%。同时，北向资金的行业配置比例相对稳定，食品饮料一直是北向资金配置的第一大行业，配置比例在20%左右。具体来看，北向资金主要偏好食品饮料、家用电器、医药生物等消费行业及金融行业。不同时期内，行业配置比例一般随着其行业涨跌情况进行相应调整。
二、北向资金流动与A股波动呈正相关
1. 北向资金流动与A股行情呈现正相关
北向资金总体以流入为主，期间累计净流入与A股行情具有较高的相关性，并具有一定的领先性。分时期来看，2017年，A股走出震荡向上的行情，北向资金累计净流入与A股主要指数净值的相关系数基本在0.9以上。2018年，A股处于持续下行周期，北向资金则逆势布局（在2018年2月和10月发生两次大规模的资金流出，这两次均与美股下跌造成的外部环境恐慌有关）。2019年4月，因担忧中美贸易战恶化前景的负面影响，北向资金持续两个月内发生大规模的流出。至2019年6月，北向资金又呈现净流入状态。
北向资金净流入变动与A股行情具有一定的正相关，其中与上证综指的关联性最高。从日度数据来看，当北向资金净流入为正（负）时，A股相关指数当日出现上涨（下跌）的概率为55%-65%，而且这种关联性随着北向资金成交额占A股权重的不断上升而逐步增强，并且对A股的持续带动效应也在增强。2019年1-7月份，北向资金的净流入带动后一日A股同向变动的概率也基本达到60%以上。
从周度数据来看，北向资金净流入与A股行情波动的正效应较为显著。2019年1-7月份，当北向资金净流入为正（负）时，A股相关指数当周出现上涨（下跌）概率为73%。北向资金流动对后一周A股行情的影响虽弱于当周表现，但其余后一周上证综指出现同向涨跌的概率也达到69%。2. 北向资金流动与不同行业指数具有不同的关联性
具体到行业层面，北向资金的增减持方向与行业指数变动的关联性差异较大。根据北向资金持仓市值占自由流通市值的比例，筛选出前十大行业。统计发现，2019年1-7月份，除休闲服务、公用事业之外，其余八类行业在北向资金发生增（减）持时，均有60%以上的概率在当周出现上涨（下跌）。
其中，交通运输行业指数与北向资金的增减持方向一致性最高，当周同向变动概率达73%。汽车、非银金融、建筑材料、公用事业的北向资金流动对其后一周行业指数影响较大，其同向变动概率在65%-70%以上，同时这种关联性均高于对其当周行业指数的影响。
三、北向资金配置表现优于大盘
若将北向资金的配置当作一类投资组合，根据其每日的持仓市值与资金流入情况计算每日净值，再与其相关性最高的四类指数净值走势进行比较。可以发现，北向资金与这四类指数的净值走势基本一致，但其净值在大多数时间偏高。
从风险收益的角度来看，北向资金的绝对及相对收益表现均优于大盘指数。首先，从绝对收益来看，2018年、2019年1-7月份，北向资金的年化收益率分别为-21.2%、64.8%，较四类指数中表现最优的上证50年化收益率分别高出0.5%、23.1%。
从风险波动来看，2018年、2019年1-7月份，北向资金的年标准差分别为1.6%、2.3%，均高于大盘指数。若从衡量风险收益的夏普比率来看，在承担相同风险的情况下，北向资金的回报率最高，2019年1-7月份，夏普比率为26.6，超过上证50的21.1。在考虑最大损失的情况下，北向资金对应的最大回撤最小，2018年、2019年1-7月份的最大回撤分别为40.1%、12.5%。
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