风云君上周分享了第三方医学诊断龙头金域医学的情况，感兴趣的老铁可阅读《公募抢筹，年度涨幅高达158%：冯柳重仓的医学检验龙头金域医学》，今天把目光投向建材建工领域的第三方检测巨头国检集团（603060，SH）。

国检集团获得不少基金公司的青睐，自2017年至今机构调研频次达175次，股价在2019年的年涨幅达76.13%，大幅跑赢同期上证指数（20.55%）。

根据Choice数据显示，截止2019年二季度，公募基金共持有1092.87万股，持仓市值约为2.33亿元，比2018年末的持股数（332.6万股）和持仓市值（6485.7万元）分别增加了760.27万股和1.68亿元。

今天，风云君跟大家聊聊这家受到公募基金追捧的公司。

一、行业介绍

建筑材料及装饰装修材料、建设工程质量检测与人们生活息息相关，其安全和环保性能直接影响民众生活健康。

根据检测认证机构的性质和作用差异，可划分为三方机构：

第一方机构是建材供给方的实验室，检测自己生产的产品，数据为自己所用，目的是提高和控制自己生产的产品质量，维持产品竞争力；

 

第二方机构是需方实验室，检测供方的产品，目的是提高和控制供方产品质量，向客户提供产品质量证明；

 

第三方则是独立于第一方和第二方、为社会提供检测服务的实验室，数据为社会所用，目的是提高和控制社会产品质量。

第三方检测机构一般包括带有监督执法只能的质量监督管理部门检测机构，也包括以盈利为目的的企业法人检测认证机构，前者一般有政府背景，业务来源多限于政府监督抽查和行政执法；后者为市场主体。

在我国，市场化的检验认证行业发展历史较短，呈企业数量众多，市场集中度较低的特征。

2017年，全国建工和建材检测领域市场规模约为650亿元，检验认证机构数量为8000多家，市场呈现分散化特点，国检集团是该检测领域内最大的企业，但所占市场份额仅约为1.2%。

由于检测认证行业需要行政审批后方可开展相应的业务，不同检测认证项目的获批机构数量较大，其相应的细分市场竞争情况差异较大。

对于检测方法成熟，技术要求较低的项目，如水泥、砂石、钢筋和混凝土等常规项目，通过资质审批的企业众多，是充分竞争市场；对于部分对设备先进性、人员素质要求较高的检验项目，如能效测评业务和特种玻璃检测等，通过审批的企业较少。

二、公司介绍

国检集团在2016年11月上市，控股股东为中国建筑材料科学研究总院，实控人为中国建材集团。标准是检测认证行业的导向标，决定了检测认证行业未来的发展，反映了其在行业中的地位。

根据2019年7月的调研报告显示，国检集团主持制定了国际标准9项,每年以第一起草人发布的国家级和行业级标准均在50项以上，表明在行业内有了一定话语权。

公司能够承担3000多个标准的检测工作，检测能力覆盖建工建材领域90%以上的标准，年平均出具检测报告数量五十余万份。此外，检测认证行业的关键因素是人员与检测设备。

下图是国检集团2018年人员的专业构成和学历构成：

（来源：Choice）

公司职工人数为2009人，其中技术人员占比达82.68%，本科及以上的学历占比达56.3%，表明从职工人数看，属于技术型企业。

根据公司的说法，目前，国内检验认证机构平均人均产值约为20万元左右。2017年，国检集团人均产值约为42万元，不仅高于国内行业平均水平，与大部分国际知名检验认证机构水平相当。

由于不同的检测项目或参数需要不同的检测方法和对应检测设备，拥有专业的实验室和现金的检测设备是检测机构的必要条件，而实验室的建设和设备的采购需要投入大量资金，从而形成资金门槛。

根据公司的说法，公司现有26个国家和行业级质量监督检验中心，在领域内检测参数最全,综合服务能力最强,能够给客户提供一站式服务。

由于公司主要客户包括政府、施工方、地产商、业主，呈明显的多样化，因此对大客户的依赖较低，最近5年的前五大客户占营收比例基本低于5%。

（来源：吾股大数据）

值得注意的是，由于新检测认证领域的资质取得至少需要两年时间，过程主要包括实验室建设、设备采购、人员培训和资质审批部门的评审等，因此，联合重组是行业广泛采用的发展方式。

不过上市后，国检集团未急于展开大规模收购，反而仅仅对旗下多家子公司进行增资，并在2019年1月10日宣布收购中国中材（香港）公司（“以下简称“中材香港”）全部股权。

此外，2019年1月10日，公司拟受让中国中材（香港）公司（“以下简称“中材香港”）全部股权及债权。其中，中材香港的净资产为2991.26万元，评估值与净资产一致，增值率为0，债权为1930.08万元。

公司宣称，其积极实行“走出去”战略，已为300多家境外企业提供检测认证服务。公司未来预计将以中材香港公司为海外投资平台，积极拓展国际业务，提升在国际检验检测认证行业中的话语权和影响力。

此外，对于国内并购速度比较慢的质疑，公司曾作出解释：

1、国有检测机构的审批时间较长，收购难度较大，但是这种情况将有所改善。

2、民营检测机构大多存在管理、财务不规范的情况，且由于一部分资本的介入，民营机构的报价虚高。

三、财务分析

（一）营收和净利润成长性良好

国检集团的营业收入从2014年的5.29亿上升至2018年的9.37亿元，复合增速达15.36%；2019年上半年为4.53亿元，同比增长15.41%。

（来源：吾股大数据）

其中，检验服务始终是国检集团的主要收入来源，营收占比始终超过7成；认证服务的营收占比从11.03%下滑至7.35%。

而公司的净利润从同期的9491.4万上升至2.07亿元，复合增速达21.55%，扣非净利润的复合增速为18.78%，均高于其复合增速。其中，公司的非经常性损益主要是政府补助。

（来源：吾股大数据）

值得一提的是，国检集团的营收增长率呈上升趋势，成长性较为稳定，2019年上半年的营收增速为15.41%，与去年同期增速基本持平。

反观公司的扣非净利润增速大起大落，在5%-25%之间波动。

不过，单纯看上市后的2017和2018年，国检集团的成长性表现良好。

（二）毛利率、净利率表现良好

由于建筑领域的第三方检测上市公司仅国检集团一家，为了验证毛利率高低，只能与其他领域的第三方检测上市公司的检测业务作比较。

从上图可知，国检集团的毛利率基本维持在45%以上，略低于华测检测和电科院，但远高于苏交科。

而国检集团的净利率维持在20%附近，是可比公司的最高值，盈利能力相对最强。

（三）管理费用率分析

公司的管理费用从2014年的1.08亿提升至18年的1.23亿，在2018年以前，管理费用率稳定在20%以上。

2018年，管理费用和研发费用合计为1.97亿元，同比增长18.9%。

管理费用的“大头”是人工成本，这或许与公司的高学历与技术人员的占比较高有一定关系。公司的人工成本从2014年的3840万元增长至18年的6952万元，占管理费用的56.41%。

公司的研发支出从2014年的3472万增加至18年的7417万元，复合增速达20.9%，接近公司的净利润增速。

此外，公司的销售费用较低，2018年仅为2862万，销售费用率为3.05%，不像是一家身处充分竞争市场的公司。

公司对此的解释是“公司的品牌优势、资质优势、技术优势和一站式的服务优势较为突出，能稳定十几年积累的老客户资源和吸引新客户。”

（四）应收账款分析

建材检测没有服务半径，是“先付款，再出报告”，利润会在出报告后确认，因而会产生预收款项。

随着业务量的扩大，国检集团的预收款项从2014年的6029.61万上升至18年的1.21亿元，复合增速达19.13%，略高于营收增速。

而建工类检测业务区域性特征明显，有一定的服务半径，一般都是按照合同，根据工程项目的进度来结算，基本周期在1-2年，先出报告，后收钱，因而该部分业务收入计入应收账款。

国检集团的应收账款从同期的4509.87万增长至1.3亿元，复合增速达30.38%。但是应收账款占流动资产的比例不高，2018年为14.66%，近几年均低于货币资金占比。

而根据招股说明书显示，公司大部分应收账款会在开出发票后3-8个月内收回，仅有部分款项由于项目结算、审批周期较长会超过1 年后收回。

结合2018年的应收账款账龄结构显示，1年内的应收账款占比超80%，1年以上的款项较少。

（来源：Choice）

不过，由于应收账款的增速高于营收增速，国检集团的应收账款周转率从2014年的12.7次下滑至2018年的8.51次，呈明显下跌趋势。

此外，公司无有息负债，因此不存在偿债压力。

（五）现金流分析

国检集团的收现比每年均能达到100%以上，表明公司的回款质量良好。

而且，净利润含金量在2017年以前基本稳定在150%以上，在2017年降至100.18%，2018年回升至119.15%，公司的现金流较为优秀。

综上所述，国检集团上市后表现出成长性良好、盈利能力相对较强、无有息负债和现金流较为优秀等财务状况。