$江波龙(301308.SZ)$ 

江波龙7月3日晚披露的2026年半年度业绩预告直接把市场预期顶到了天花板，雪球相关讨论爆炸，其中，营收220-250亿、归母92-110亿，同比暴增62204%-74394%，仅上半年净利润已是2025全年的7.7倍。倒推二季度单季归母53.4-71.4亿，环比一季度的38.62亿继续加速，这在周期股里是典型的业绩主升信号，但也正是市场开始拿它和2021年的中远海控对标的时候。

我的理解是不会简单复刻海控A字顶，估值不能按周期顶点给。

一、2026上半年预告背后的主因

业绩变动原因公告里其实只讲了三件事，一是下游需求+全球存储晶圆产能增长有限，存储产业高度景气；二是供应链端与多家主要原厂续签LTA/MOU，晶圆保供；三是自身内部自研SPU主控+HLC软件架构+自由高端封测产能，全面拥抱端侧AI（与AMD联合调优，DRAM用量降40%）。

对应拆解开来就是低价库存（25年末116.78亿→26年一季度 179.61亿）+ 收益涨价剪刀差实现双击。26一季度毛利率已飙到55.53%，2026上半年整体只会更高。

二、为什么我不认为是下一个海控

中远海控在2021年的逻辑是疫情一次性需求脉冲 + 运力滞后释放 → 运价暴涨 → 新船订单蜂拥 → 供过于求A字杀。江波龙这一轮有三个本质差异。

一是需求结构不同，AI是3-5年持续变量，不是疫情一次性脉冲。

根据美银证券研报，服务器DRAM bit占比2026年43%→2027年56%→2028年58%；HBM销售额从2025年64.6亿→2026年269.4亿→2027年485亿→2030年836亿美元。

AI训练服务器DRAM需求是通用的8倍、NAND是3倍。

北美云服务商与原厂签2年期长协预付40%，锁掉行业50%产能。

二是供给规律不同，原厂主动控产+TCM锁单而不是无序扩产。

三星2026 DRAM产能仅+5%，NAND从490万片/年砍到468万片；SK海力士NAND从190→170万片，产能全力切HBM/企业级SSD。

江波龙的TCM模式（技术合约制造）是先锁下游大客户（传音、ZTE、车规Tier1）→再锁原厂LTA→江波龙做"技术中间件"赚服务费+制造费，不赌库存方向。截至26一季度合同负债22.17亿，同比+525%，客户提前打款等货说明了问题。

三是业务质地不同，自研主控+企业级+车规就是底气。

海控是运价影响，江波龙26一季度企业级存储营收+93%（17.83亿），车规进北美供应链，端侧AI ePOP打北美穿戴巨头。

大摩把目标价从300调到673，逻辑不是涨价假设，是把2027 NAND缺口+TCM+企业级平台算进利润。

三、180亿库存到底是好还是坏

各大论坛看出这是市场最纠结的点。

库龄93.61%在6个月以内，减值计提仅0.65%；预付款项35.51亿（同比+439.97%），对应LTA锁价锁量；TCM模式下相当部分库存对应已锁客户订单。只要TCM续约正常+原厂LTA不断，低价库存耗尽后，利润底部会被合约价+自研附加值托住，不会回到2023-24年的微利状态。

2026年上半年已92-110亿，三季度服务器DDR5/eSSD再涨10-20%/25-30%，全年归母180-210亿可期（营收450-500亿）。

海控的教训不是"周期股不能买"，是"周期顶给20倍PE就是坑"。江波龙当前市值若按26年预期PE给到10-12倍合理，给到20倍以上就在透支，至于能不能买，还得您自己下决定。