3月9日，国家统计局发布了2月份的国内消费数据。数据显示，2月CPI同比下降0.7%，预期下降0.4%，前值为涨0.5%；PPI同比下降2.2%，预期降2.1%，前值降2.3%。

正值政府工作报告出炉之际，2月CPI数据的表现却有些“泼冷水”的意味。如何看待2月的通胀数据表现？其对降准降息预期的影响如何？从股票市场来看，当前CPI数据是好是坏？本文将对此进行浅析。

01
CPI因春节错位回落，通胀摆脱磨底仍需政策加码

由于2024年春节假期在2月，当月CPI环比大幅回升造成了较高的基数，而2025年的春节假期在1月，导致2月的CPI在高基数影响下显示出错位降幅。但整体来说，当前消费数据仍处于一个“磨底”的阶段，供给对通胀的压制仍需要时间来缓解。

具体来看，食品相关的通胀由于2025年2月的“暖冬”而整体承压。由于2025年春节全国的雨雪冰冻天气较少，食品供给端充足，2月份鲜蔬、蛋类食品的价格回落较快，1-2月食品CPI累计上涨0.8%，弱于历史均值的4.8%。

而作为食品核心项的猪肉，在1月小幅上涨后2月环比重新回落1.9%。和合期货研报显示，生猪市场供应宽松，供应持续增加，而消费淡季导致猪肉供应过剩。猪价下跌，养殖利润缩水，猪企可能面临去产能压力。生猪市场无利好驱动，短期震荡运行。

而非食品项目的核心CPI方面，旅游、一般日用品以及金价成为其支撑项，但对比来看，其表现还是弱于过往季节。就文旅产业而言，随着居民“报复性出行”的需求逐步释放完毕，后续的出行消费仍需要通过政策加码来注入新的增长动力。同时，与居民长期收入挂钩的汽车等耐用消费品仍在降价，显现出消费对通胀的支撑力度仍需加强。

从PPI数据来看，2月PPI环比下降0.1%，近12个月均呈现负增长趋势。单从2月来看，国际油价上涨使石油开采PPI环比增加0.3%、铜价上涨使有色采选、有色压延PPI环比均上涨1.8%。但两者带来的增长均受到煤炭回落的数据拖累。春节期间煤炭供应充足，导致2月煤炭采选价格环比下降3.3%。

整体来看，2月的CPI同比降至负区间，其中有春节错季效应的影响因素在，但从另一方面也显现出了当前消费回升的动力仍需加码。随着3月春节扰动因素的消除，CPI重新回正的概率是比较大的，但是要进一步地推动通胀摆脱“磨底”，还需要进一步的政策提振。

02
CPI目标整体下调，核心分项要求或有所提升

在日前发布的2025年政府工作报告中，政策端将CPI增速目标调整为2%左右，这是自2015年起首次从长期保持的3%增速目标下调。根据政府工作报告解释，下调CPI增速的目的在于通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系，使价格总水平处于合理区间。

回顾2024年，全年的CPI上涨数值为0.2%，PPI下降2.2%，已然低于当年的增速目标。在此背景下，下调CPI目标可能会被认为是一种“妥协”。但根据国新办吹风会上国务院研究院的表态，CPI目标下调的背后是一个更为积极、政策导向更加鲜明的信号，要在当前我国物价下行压力大于上涨压力背景下向全社会和市场强化价格指标的导向作用，努力通过各种政策推动物价温和回升。

从政府工作报告来看，政策中有许多垂直性更高的政策表述出炉，诸如“大力提振消费”“全方位扩大国内需求”“稳住楼市股市”等，在当前我国物价下行压力较大的背景下，积极的，更具有针对性的政策或许会成为2025年全年的基调。在不同的领域上逐步加码，从供给侧改革发力，实现由点到面的效果。

在整体货币政策层面，面对宏观经济压力，央行多次提及的‘促进物价回升’目标，或需通过进一步宽松措施，如降准降息来实现。而政府工作报告同样释放了“降准降息仍有空间，适时降准降息”的信号，在近期数据出炉的背景下，或许降准降息的落地会早于市场预期。

二级市场方面，政府工作报告虽释放强烈政策信号，但消费领域数据表现与政策导向尚存差距。相较于年初以来由DeepSeek定调的科技行情，消费市场的表现仍需加强。鉴于数据疲软且后续支持政策尚未到位，两会后市场或延续‘科技强消费弱’格局。

后续若降准降息落地，或利好金融、地产相关板块。而随着时间推移，3-4月将是国内多数公司的年报窗口期，年报数据的出炉或再次推动高股息/高红利资产的走高。

写在最后

尽管总有观点认为，中国市场是一个“政策市”，但从历史上来看，鲜有经济能够长期脱离基本面运行。在当前的环境下，提振消费便是疏通经济血脉，通畅经济循环的关键。而丰富的政策工具，其目标导向同样是推动经济数据回暖，进而实现稳增长的目标。

展望后续，在整体CPI目标下滑的背景下，对金融数据、经济数据、地产数据的表现都需要观察，注意其在支持政策的影响下有怎样的表现。如果持续修复的动力不足，还要等待政策进一步落地和加码。