格力电器的半年报已公布，全文共143页，相信读这一份半年报对于格力股东来说费时又费力但是却能让你享受其中的事情， 在里面探索的感觉真的很棒，当晚我就大致看过了一遍，留下了非常不好的印象，但是昨天开始又重新再仔细看了一下，又对比了美的，感觉对于财报的预期，并没有我想象的那么糟糕。

看任何年报应该就是发现公司的异常之处吧，这个异常究竟是什么原因引发的，对公司有什么影响，还会持续么？发现与解答都像探寻宝藏，能让人沉醉其中。

细研读了格力的半年报，总结了第一次遇到的问题，以及后续钻研自己得出的结论，大致有以下几点：

1、格力的盈利能力是否保持优良状态

2、格力的芯片是否可能成为暴雷的伏笔

3、格力主营业务毛利率为何在降低

4、预收账款同比变小这是为什么


一、格力的盈利能力是否保持优良状态


格力电器依然是国内一家稳健、优秀的公司，这点可以从财报上各种数据佐证，财报是企业经营的结果展现，有着很强的说服力：

1、从资产负债表中的货币资金看，格力依然是行业中的龙头地位，它的货币资金甚至比2017年底还多一些


2、从股东权益数据来看，在过去几个季度乃至过去几年都在稳步增长

3、从其营业收入、净利润对比去年同期看，也是稳健增长的


营业收入920亿，净利润153亿 这个其中考试成绩是绝对合格了，在空调市场今年只有格力不出意外还是两位数增长，市场占有率不出意外的增加，营业收入与利润不出意外的大幅增长。

但是对格力这种企业来说，这是应该的，这就是你和一流公司的差距，因为你是超一流。


二、格力的芯片是否可能成为暴雷的伏笔


在半年报的第十一页，看到格力准备进军空调芯片设计领域的自白，之前很多所谓的专家学者都是这样批判董明珠的：




但是从格力的半年报当中就会发现不懂科学的是那群不能创造任何价值的“专家”。


从半年报中就可以得出结论：

1，格力电器并不是白手起家，而是有了一定的技术基础，格力的外机芯片已经可以自行生产；

2，格力要造的芯片不是所有的芯片，只是空调芯片。有人说几百亿都造不了芯片，但是格力并没有打算涉足手机电脑芯片，而只是空调芯片啊，相对而言技术难度已经下降了十几个档次，再其次，格力已经有了一定的基础，可能研发空调芯片的成本已经不会超过十亿级别；

3，格力芯片为的是未来，而不是现在，消费升级与产品智能化，在我们现在的生活中还未得到有效展开，现在的空调大多数都是没有芯片的，所以说空调的未来市场可谓无限大，甚至让我觉得五年六千亿也不是单纯的梦想，而是可以制定的目标。

格力没有想象中的那么白手起家，也没有大家想象中的那么伟大，因为格力只是造空调芯片。

三、格力主营业务毛利率为何在降低

这个是我在读财报第一眼发现的问题，也是最纠结的一个问题。很多悲观的人就会这么想：房地产牛市的结束，家具家电行业的红利周期也随之结束，后市可能家具家电企业可能会面临更激烈的竞争格局，从而毛利率会进一步的降低，这个是非常大概率的事件。



我当时就在想啊:格力毛利率又又又又下降了，去年还高美的十个点，现在只高4%了，怎么描述呢，核心科技只值空调价值的4%？同样面对贸易战，格力在外汇期货这一块玩的炉火纯青，但是还是被美的爆了，格力外销的这个毛利率下降的也太快了，去年年报还有16%，已经比前年下降了4%，现在基本上就是比去年减半了，这么看出口就是不挣钱的了，卖的多不挣钱，老实说我感觉还不是格力的风格，格力主营空调，占有率上升是靠牺牲毛利率换来的话，就我的愚见 还是觉得挺失败的，再看看人家美的，毛利率普遍都有20%以上了，小家电已经独霸世界，机器人有库卡在。

但是仔细一看，这一块的学问太多了，我个人能力有限，我总结判断格力毛利率下降的原因是：总的来说基本面没问题，特定的时间，事件因素略微影响了格力的利润水平。

1、变更会计准则：格力在半年报发布关于公司会计估计变更的公告，将原本三十年折旧的资产变为了二十年，所导致的结果如下：

这一块会直接增加格力的管理费用。

2：修建员工宿舍与加工资



董阿姨确实是一个说到做到的人，但是修建的费用确实不可小视预计可能也会达到二十亿，同时从16年董明珠被格力集团炒了之后就在大幅提升员工工资，17年就人均加一千，一年大概就要支出大约十亿的工资。

以上两点影响因素也是在财报中可以发现：



这一块加起来全年就有大概15-20亿左右的管理费用增加，但是我觉得这一块增加其实是好事，因为毛利率下降并不是因为销售出了问题，而是把更多的钱拿来对自己的员工好了。赠人玫瑰，手有余香，对于员工的投资我相信绝对有超过这几十亿的回报，倘若是销售费用增加导致的毛利率，利润下降，那便是不可饶恕的了，因为用钱去换钱，真的很蠢。美的便是这样，虽然也是大涨，但是销售费用跟着也涨上去了。

格力电器的销售费用持续减少，但是这可能也是极限了吧，关于格力电器销售费用问题，摘抄一下唐朝的分析：

格力平价进出承担了从生产到最终销售环节的全部增值税，其营业收入相当于按照最终零售价来记录的，相比传统的工厂、经销和零售各赚一段的模式，格力的营收和毛利数据存在夸大。

这种模式下的经销商以进货价销售，毛利主要来源于返利。返利有四种：打款贴息、提货奖励、淡季奖励、年终返利。上个销售年度（9月到下年8月）的返利，基本上会在下个销售年度被经销商使用掉。

无论是打款贴息，或是提货奖励、淡季奖励，从性质上讲似乎更像一种贸易融资手法。高达近600亿的返利总额，驱动着数额巨大的资金流。加上公司当年票据支付总额650亿，年底手头还有应收票据322亿，意味着格力当年经手银行承兑汇票规模高达千亿左右；而且，别忘了，公司账上还有可动用的类现金资产超过千亿（仅货币资金+其他流动资产里的理财产品和存款就超过千亿）。

如果我们脑海里能将上述金融资产的运作整体看作一个单独的业务部门，并假设相关资金流能带来或明或暗的净收益率为2%~3%（所谓暗，指收益不一定直接表现为金融资产收益），就意味着格力产品销售的背后，有着靠贸易融资、金融运作带来的50~80亿净利润，约占全年净利润的25%~40%。同时，我们还不能忽略，格力是有财务公司的，财务公司针对部分经销商提供买方信贷，一手借钱给经销商，一手卖货收回贷款，这也算是依附于制造和贸易上的金融运作。

这就是一直困扰我的格力的类金融属性，它利用返利、承兑、买方信贷等多种手段，将产品的金融链条玩的炉火纯青。表面上看，企业是生产电器的，似乎是个简单企业，但在简单的产品销售背后，支撑格力这头庞大机器运行的体系已经非常紧密和复杂了，有着强烈的“玩钱”属性（网红董大姐经常公开鄙视的行为），金融运作和产品制造交织在一起，互为助力、互为因果——不知道这个类金融属性是不是格力始终低估值的原因

去年格力的营收少了美的上百亿，利润却吊打美的，但是2016年销售和管理费用合计占了营业收入的20%，而2017年销售和管理费用合计只占了营业收入的15%。从20%压缩到15%，从绝对额上说，节约出约75亿税前利润。如果不是这部分费用的成功压缩，2017年格力的净利润增长只有约5%。

在营收从1100增长到1500亿的过程中，格力通过什么手段，将销售和管理费用生生压下来5个百分点的？这一点我想不通，而今年营收大概率破两千亿，即使不压缩，也能多出十亿级别的利润，在半年报中，至少销售费用已经不再增加了，为今年的财报已经打下了一个扎实的基础。

四，预收账款同比变小这是为什么


预收账款同比变小，很异常，为什么？而且给我感觉异常的一比啊。



由于我本人其实没有接触过空调售卖行业，也不太清楚为什么，但是我倒是有个其他的公司借鉴：贵州茅台，上半年，与营收38.06%和净利润40.82%的增长率相比，贵州茅台预收账款为99.40亿元，相比年初的预收账款144.29亿元，减少了31.11%。

数据一经披露，有媒体解读为“经销商对下半年持谨慎态度”。然后茅台集团官方刊文对预收账款下降进行了解释；“预收账款出现大幅减低，是茅台改善服务，要求经销商按月打款，在确定销售计划前不用提前汇款后出现的正常现象。”茅台是卖的太好了，两周就到货。

格力究竟是卖的填好了，还是因为经销商开始谨慎了，我觉得应该需要有能人异士去实地调研，而我能力有限也没有时间，只能臆想是卖的好吧！

以上，阅读财报的四个问题，基本上在心中都有了解释，总的来说，我觉得格力还是最便宜的白马股，有点悲哀的是白马这词都被人用烂了，业绩稍微好一点，涨了点股价，盘子大一点，就被人称为白马，但是实际上，A股的白马绝对不超过十家，时间长了才知道谁是白马，十年十倍才有资格竞争一下。

其实从会计变更，以及财报编写，我能很明显的感受到格力的严谨，谦虚，我认为这是一家值得托付的企业，生于忧患且绝不死于安乐。

格力的市盈率只有9了，而且大概率明年破8，就算格力是一家金融公司，这样的市盈率也绝对不算贵，我个人认为格力已经进入了送钱价位。持仓十年目标不变，继续持有。

刚毕业的学渣，没什么经验，只能写这样了，请轻喷，有错误的也请大神指教（可能还没人看）

（本文为用户独立投稿，观点不代表市值风云观点）