见多识广的各位大佬富婆应该听说过“鹏欣系”吧？其掌门人姜照柏姜老板坐拥$鹏欣资源(600490.SH)$、$鹏都农牧(002505.SZ)$、$国中水务(600187.SH)$三家A股上市公司和一家港股上市公司$润中国际控股(00202.HK)$，其中，鹏欣资源是姜老板资本版图里控制的首家上市公司。

2017年，风云君在《鹏欣资源海外收购遭上交所再问询，鹏欣系老套路不灵了？》中介绍过鹏欣资源欲收购实控人的海外资产，却遭上交所一而再问询的故事。时隔四年，2017年的那场收购最终如何收场？鹏欣资源现在怎么样了？

接下来，请各位老铁跟随风云君走进姜老板主导的鹏欣资源片场。

一、两亿“壳”费，姜老板入主鹏欣资源

鹏欣资源的前身是2003年亮相上交所的中科合臣，主营业务为医用原料的制造和销售。

但没想到，中科合臣上市第三年就坚持不住了：2005年，中科合臣扣非归母净利润亏损0.30亿元，上市后首亏。2003年至2007年累计实现的扣非归母净利润只有0.23亿元。

这赚钱能力并没有比风云君在老家村口开的小卖部好多少，简直暴殄天物。没关系，只有现任做不好业务，才会给虎视眈眈的资本以机会，不然怎么玩下去？

这不，中科合臣就被姜老板盯上了。

2008年12月16日，姜老板控制的上海鹏欣（集团）有限公司（简称“鹏欣集团”）以1.71亿元的对价受让了三家企业持有的上海中科合臣化学有限责任公司（简称“合臣化学”）70%的股权。合臣化学是中科合臣的第一大股东，控制其34.24%的股权，鹏欣集团也因此间接持有了中科合臣34.24%的股权。

鹏欣集团因受让上述股权而触发法定全面要约收购义务，2009年6月，鹏欣集团以约2,899万元的成本履行了要约收购义务，又取得了中科合臣6.44%的股权。

至此，姜老板以约2亿元的总成本拿下中科合臣，并将其更名为鹏欣资源。

姜老板2008年底开始筹划买壳，2009年正式入主，直到2010年结束，也没有什么像样的动作，而这期间，鹏欣资源的扣非归母净利润三连亏，累计亏损2.04亿元。

不对啊，这跟大家印象中买壳后的套路不一样啊，韭菜们正满怀期望的等着姜老板带领大家吃上火锅，唱起歌呢，难道是在憋什么大招？

果不其然，2011年，姜老板祭出了资本运作首秀，正式开启了操盘鹏欣资源之路，同时也走上了海外有矿的“阳光”大道。

二、30亿砸下的铜矿几近枯竭，盈利能力也持续下滑

1、一拖再拖，一超再超，难产的海外铜矿项目

2011年，鹏欣资源发起了上市后的第一次定增。

本次定增共融得14.4亿元，其中的14.1亿元用于增资姜老板控制的上海鹏欣矿业投资有限公司（简称“鹏欣矿投”），取得其50.18%的股权。

鹏欣矿投持有的核心资产为刚果（金）希图鲁矿业有限公司（SMCO），SMCO主要对拥有的希图鲁矿床进行开采，以生产铜及其他各类金属并销售。此次的增资款主要用于鹏欣矿投正在实施的希图鲁阴极铜项目。

哇哦，姜老板可以啊，不出手则已，一出手惊人，“海外有矿”的故事听起来多么的性感诱人啊。

（来源：非公开发行股票涉及关联交易的公告（修订版）20110701）

按照计划，希图鲁阴极铜项目将建设3.3万吨阴极铜生产能力，总投资约为2.55亿美元。该项目分前后两期建设，第一期预算投入11.01亿元，但到2012年底完工的时候，实际投入为16.05亿元，超出预算约5亿元。

说实在的，工程投入超预算，倒也没啥好大惊小怪的。

（来源：2012年年报）

二期工程预算数为5.04亿元，本来预计2013年9月左右试运行，结果到了2013年，完工时间又推迟到2014年6月。

盼星星盼月亮的等到2014年，这次不仅又没如期完工，还一杆子给支到了2016年，并且项目预算数竟然涨到了16.83亿元，是最初预算数5.04亿元的三倍还多。

（来源：2014年年报）

再一再二不再三，希图鲁阴极铜项目终于在2016年尘埃落定，最终工程累计投入约31.19亿元，远远超过2011年增资收购时预算的2.55亿美元（按2011年平均汇率计算，约合16.48亿元人民币），差不多是其两倍。

2、30亿砸下的铜矿快要枯竭，但姜老板一点也不担心

鹏欣资源阴极铜产品的生产量和销售量比较稳定，销售量每年在3.3万吨左右，其中，2013年产能未完全释放，2020年受疫情影响，销售量较低——在产销量较为稳定的前提下，鹏欣资源阴极铜产品的销售收入主要受铜价波动的影响。

从利润构成的角度看，阴极铜产品几乎贡献了鹏欣资源全部的利润，成为了鹏欣资源的顶梁柱，利润的源泉：除了2020年利润占比较低外，其余年份均在90%以上甚至超过100%。

但是，随着希图鲁矿床开采多年，几近开采完毕，目前已无法满足现有产线对铜矿的需求，鹏欣资源自2018年开始，就通过外购铜矿石来保证原材料的充足供应。

（来源：鹏欣资源关于配股申请文件反馈意见的回复-20190928）

如果靠外购矿石续命，阴极铜产品的成本自然会上升，盈利能力也会跟着下降。而这也可以从毛利率上略窥一二：自2018年起，虽然铜价持续上涨，但鹏欣资源阴极铜产品的毛利率却呈下降趋势。

但这对姜老板来说一点关系都没有：2016年，姜老板已经以17亿元的对价将鹏欣矿投剩余的49.82%股权全部卖给上市公司。

三、阴极铜扩产一分钱未投入，氢氧化钴还木有赶上风口

2016年，鹏欣资源在定增收购鹏欣矿投剩余股权的计划中，同时还募集配套资金17亿元。其中的14.35亿元继续用于对鹏欣矿投增资，主要用来建设2万吨/年阴极铜生产线和7,000吨/年钴金属量的氢氧化钴生产线。

（来源：2016年非公开发行预案）

这两个项目现在进展如何呢？

1、没矿了，新增阴极铜生产线一分钱未投入

2万吨/年阴极铜生产线直到2021年6月底，都没有投入一分钱。

排除2020年以来的疫情影响，鹏欣资源给出的理（借）由（口）洋洋洒洒几千字，概括来说有三点：

现有矿山储量无法支持2万吨/年阴极铜生产线项目建设；

未能获取稳定的矿石供应商；

尚未取得合适矿业权。

翻译一下就是：自有矿山没余粮了，俺在满地都是矿的刚果（金）也没找到合适的矿石供应商和取得新的矿业权。

希图鲁铜矿的矿山设计服务年限就8年，2012年投产，在2016年定增募资打算扩产时，已运行了4年。鹏欣资源在定增募资时，也已意识到自身的资源储备可能无法应对新增产能，为了顺利发行，鹏欣资源在预案中强调已采取措施保障矿石供应的稳定性，结果还是扑街了。

（来源：鹏欣资源关于配股申请文件反馈意见的回复-20190928）

这么多年过去了，鹏欣资源不仅没有背靠所谓的刚果（金）这个非洲资源大国，和加丹加省铜矿带这个“绝佳”的地理位置，获取到新的铜矿资源，同时也没有积极的寻找靠谱、稳定的矿石供应商。

咱也不知道管理层都在忙乎啥。

2、风来了，你却告诉我还没准备好？

钴是锂离子电池的重要原材料之一，随着锂离子电池的快速发展，2017年以来钴价飚涨，2017年低品位金属钴均价26.6美元/磅，同比大涨126%，此轮上涨基本延续到2018年底。

虽然后来金属钴价格有所回落，但新能源依然受到资本市场的青睐。

再来看鹏欣资源7,000吨/年钴金属量的氢氧化钴生产线的情况，好消息是项目建设进度基本符合预期，氢氧化钴一期（3000吨/年钴金属量）生产线工程在2018年9月底竣工。

竣工后，鹏欣资源马不停蹄的与$当升科技(300073.SZ)$签订了战略合作框架协议，其中约定SMCO生产量30%的初级氢氧化钴提供给当升科技，作为其生产所需的钴原料。

眼看着在风口上可以躺着赚钱了，万万没想到，开展投料试生产后，鹏欣能源发现一些设备由于材料选型问题产生腐蚀，而且这一耽搁就是两年，直到2020年12月18日才正式投料生产。

2020年底，7,000吨/年钴金属量的氢氧化钴生产线已全部完工，但截至2021年6月底，氢氧化钴生产线还没有产生任何收益。

2021年在新能源风口上，鹏欣资源的股价也跟着上涨了一波，但没有实际产出的支撑，终究只是昙花一现，行情再好，但也不等人。

（注：注册制时代，请认准市值风云APP）

当然，股价的下跌受多方面因素的影响，氢氧化钴产出不达预期可能是其中一个，其他原因比如2021年9月底，鹏欣资源收到了立案告知书和调查通知书，感兴趣的老铁可以去翻翻公告。

四、高价从实控人手中买入看不到希望的金矿

1、只因为是实控人的资产，就要多花18亿？

要说这姜老板还真是格外热衷于收购海外矿产，2017年，姜老板又要带领上市公司海外买金矿。

其实，早在2014年，鹏欣资源就打算以4.5亿元收购姜老板控制的Golden Haven100%股权。Golden Haven的主要资产为其下属公司CAPM（持股74%）拥有的南非奥尼金矿矿业权。

但该计划最终流产，取而代之的是上文说过的收购鹏欣矿投剩余股权。

（来源：2014年非公开发行预案）

2017年，收购金矿的计划重新启动，经过交易所的问询再问询，最终鹏欣资源还是坚持以合计19.09亿元的交易对价（其中，现金支付4亿元，股份支付15.09亿元），从姜老板及其弟姜雷手中取得了宁波天弘益华贸易有限公司（简称“宁波天弘”）100%股权，最终目的仍然是取得CAPM拥有的南非奥尼金矿矿业权。

（来源：发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书20180503）

甭管收购谁，前后两次的目的都剑指南非奥尼金矿，但仅隔三年，就要多付出14.59亿元的对价。

而南非奥尼金矿是CAPM在2011年8月以2,230万美元（按2011年平均汇率计算，约合1.44亿元人民币）的价格买来的，姜老板取得CAPM控制权后，并未投入资金运营，矿还是那座矿，价格却轮番上涨，从最初的1.44亿元上涨到19.09亿元，涨了12倍。

风云君穷屌丝、读书少，一时竟找不到合适的理由，除了……矿是姜老板的……

（来源：发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书20180503）

2、奥尼金矿价值几何，投资者用脚投票？

在本次收购方案中，鹏欣资源还拟募集不超过15.09亿元的配套资金，用于支付姜老板及其弟姜雷的4亿元现金收购款和南非奥尼金矿的生产建设项目。

（来源：发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书20180503）

奥尼金矿1886年开始采矿，2010年3月停产，拥有7个矿井开采区，收购时各个矿区井下均被坑内涌水淹没，坑内巷道及设施设备受到不同程度损坏，要想生产，得先修复。

同时，鹏欣资源在预案中披露，奥尼金矿达产后，预计将实现年均11.62吨，纯度95%合质金的生产能力。但按照停产前九年的数据来看，奥尼金矿只有在2001年和2003年达到过本次交易预计产量。

（来源：发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书20180503）

而投资者似乎对奥尼金矿并不看好，当时拟募集不超过15.09亿元，实际确实没超过，只募集了6亿元，扣除支付的4亿元现金收购款和增发费用，还剩不到2亿元。

有意思的是，鹏欣资源两次定增募资用于希图鲁阴极铜项目建设时，姜老板控制的公司都有参与，合计参与金额15.28亿元，约占募资总额的50%，而这次收购奥尼金矿的定增计划，认购人中却不见了姜老板的身影。

难不成……

3、看不到希望的金矿

按原计划，奥尼金矿自基建期第2年起（即2018年），其中的6、7号矿区就可以产金，结果呢？

2018年并未产金，2019年截至6月底，仅产金16Kg，还不到计划的1,443Kg的零头。

（来源：关于配股申请文件反馈意见的回复20190928）

面对交易所的问询，鹏欣资源一方面把锅甩给了奥尼金矿交割时间晚；另一方面就是缺钱。

但是，请恕没见过世面的风云君直言：您在制定复产计划时，可没考虑交割的问题；而且，你也不缺钱！

其实上市公司2017年一点都不缺钱！就在2017年当年，鹏欣资源一口气对外股权投资20.71亿（扣除了对Golden Haven的增资款4,200万美元）。

很显然，金矿只是鹏欣资源圈钱的借口。

（来源：2017年年报）

实控人不投，上市公司不投，但要设法圈投资人的钱，鹏欣资源可是一点都不含糊。

2019年，不死心的姜老板又发起了配股募资，拟募资不超过32亿元，用于南非奥尼金矿生产建设项目和补充流动资金。但遭证监会的两轮审查后，姜老板最终放弃了。

2019、2020年鹏欣资源并没有披露合质金具体收入，其隐含的意思已经很明确了。

根据2021年半年报，奥尼金矿工程的预算数为33.34亿元，工程进度仅为8.39%，还需30亿的资金投入。照这样来看，啥时候投产根本看不到希望。

五、百亿营收，贸易凑数，净利润不到5亿

自转型以来，鹏欣资源的营业收入表面看来，改善的还可以，2018年、2019年，营业收入甚至一度超过140亿元，荣升年营收百亿规模俱乐部。

2020年，鹏欣资源实现营业收入87.14亿元，2021年前三季度实现营业收入75.19亿元。

事实上，鹏欣资源近几年看似不错的营收大部分都是贸易业务贡献的。比如，2018年、2019年，贸易总收入分别为126.81亿元、130.37亿元，营收占比分别为89.71%、89.49%。

贸易业务虽然贡献了较多的营收，看起来比较唬人，但这玩意儿的毛利率非常低，常年徘徊在零附近，近几年最高也仅3.85%，手稍微一抖，就变成负，别说赚钱了，搞不好还得倒贴钱。

同时，由于铜矿开采殆尽，比较赚钱的阴极铜产品，近几年的毛利率还出现明显的下降趋势。可想而知，鹏欣资源的净利润水平并不像营业收入看起来那么好看。

2019年和2020年，鹏欣资源虽然分别实现归母净利润3.11亿元和4.63亿元，但这主要跟投资收益有关，扣除投资收益，营业利润分别是-1.04亿元和-0.41亿元，都是亏损的。

2021年前三季度鹏欣资源的归母净利润为0.90亿元，而这就是没有投资收益死撑后，鹏欣资源真正的业绩水平。

鹏欣资源上市以来募资六次共计71.59亿元，其中，69.49亿元都是姜老板上任后各种买矿、挖矿募集的资金。

姜老板募了这么多钱，却不曾给韭菜们分过半毛钱，鹏欣资源历史分红1.66亿元，而这还都是姜老板的前任分给广大股民的。

而姜老板上位至今，已经累计向上市公司转让了36.09亿元的资产（只统计了本文提及的铜矿和金矿资产）；同时，截至2021年6月底，姜老板累计减持套现5.42亿元，收获颇丰。

尽管这样，姜老板似乎手头还是不宽裕，截至2021年6月底，控股股东鹏欣集团及其一致行动人、姜老板及其一致行动人合计持有鹏欣资源36.27%的股份，其中，累计质押数量占持股比例约80%。

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