美东时间3月19日，美联储3月FOMC会议如期召开，并如市场预料的那样宣布了维持联邦基金利率不变，维持在4.25%～4.5%的消息。由于一切都符合预期，标普500与纳斯达克也并未对停滞的降息进程有所表示，甚至还在当日冲高，以回应鲍威尔释放出的鸽派信息。

从鲍威尔会议中的言论以及会议后放出的点阵图来看，美联储在试图向市场传达稳定的信号，即尽管特朗普的关税政策会令美国经济的不稳定性加重，但美联储既定的降息进程仍会如常推进，只是节奏上会有所调整。这也是鲍威尔在特朗普上台前后坚持的表态，即美联储的方针不会因为总统的变更而动摇。

结合此前公布的经济数据来看，3月议息会议其实是有些“鸡肋”的，年内降息的关键节点依旧在6月。但鲍威尔在会议中的言论表态，依旧有值得分析与探讨的部分。结合议息会议以及市场信息，来看看3月的降息议程透露了哪些有效信号？

01
重心从"抗通胀"到"稳增长"

回顾2025年开年至今的市场信息，当前美国经济最大的变数就是特朗普政府飘忽不定的关税政策，而这一变数甚至可能会导致美国经济增速放缓，是美联储想要极力避免的。

就鲍威尔执掌美联储的风格而言，其在特定阶段会为美联储定下一个明确的主线目标，并根据观察经济数据去完成。在2022年—2024年期间，鲍威尔设定的主线任务是“降通胀”，美联储便以2%的CPI目标为锚点持续执行加息。时至今日，美联储的主线任务，或许聚焦于美国的经济增长，或者说保障美国经济不陷入衰退这件事上。

随着通胀步入顽固且相对稳定的区间，当前美联储的核心目标已有所改变。在本次议息会议的讲话中，鲍威尔删除了有关“就业和通胀目标的风险大致平衡”的内容，并在回答记者提问时指出，“当前美联储已经过了需要特别强调风险平衡的阶段”。面对关税对通胀影响的提问，他提出‘关税通胀临时论’，市场视其为鸽派立场。

与之对应的，鲍威尔在“经济放缓”的问题上花了更多的时间，更多地传递“经济增速稳定”的表态。对于1-2月的经济读数，鲍威尔表示其硬数据（hard data）相当可靠，消费支出虽略有放缓，但仍保持稳健态势，经济增长预期可能放缓，但硬数据总体上仍呈现稳健图景。从表态看，美联储或许在刻意乐观看待经济前景以打消市场疑虑。但另一方面来说，也反映当前美联储相较于通胀，更在乎美国的经济增长情况。

美联储放缓缩表的超预期举措，则一定程度上验证了上述观点。在美国1-2月通胀预测上修、通胀风险增大的背景下，美联储依然选择于4月1日起放缓缩表、放缓国债的减持速度。通过减少国债市场供给、压降美债收益率，对于经济和股市有积极作用，客观上部分发挥了降息的功能，这或许也是鲍威尔能够选择“观望”的底气。

02
关税政策悬而未决：市场最大不确定性变量

就本次FOMC会议而言，市场在较早的阶段就已给出“暂停降息”的一致预期。究其原因，是根据特朗普的备忘录，其政府计划在4月2日讨论有关对等关税的政策执行。甚至于1-2月的经济读数，也存在一部分担忧关税影响而产生的“防御性波动”。关税政策尚未落地，美联储的预期自然也只能是“不确定”。

相较于特朗普对中国、对墨西哥和加拿大实施的产业限制关税，其即将讨论的对等关税政策影响面更广，其标志着美国贸易政策的重大转变。若实际落地，包括欧盟、韩国、日本、印度在内的多个国家都可能面临较高的关税压力。然而，从特朗普以往的行为模式来看，他常利用政策筹码进行关税威胁，再通过谈判实现其真实意图，这也意味着关税的落地充满了不确定性。

从本次会议给出的经济预期来看，美联储已经设想了一定的经济衰退风险。美联储将2025年第四季度的实际GDP同比增速预测下调0.4个百分点至1.7%，同时将PCE和核心PCE的同比增速预测分别上调0.2个百分点和0.3个百分点至2.7%和2.8%。但鲍威尔同时强调，美联储将密切关注关税对经济趋势的影响，特别是其对关键经济指标（硬数据）的潜在影响。

从鲍威尔执掌美联储的履历来看，“等待”是其善用的手段。鲍威尔在记者会上表示，美联储无需急于调整政策立场，等待的成本很低，并不急于在5月降息。考虑到数据验证的时效性与样本数量，美联储的首次降息也有可能会晚于6月，而是在7月或者9月再执行。但倘若特朗普的关税政策“立竿见影”，仅4-5月份的数据便击穿美联储的防线，那么下半年的降息进程上便有可能出现“补降”，使全年的降息幅度超过50BP。

需要指出的是，特朗普的关税政策对经济增速与通胀均有冲击，而当前的美联储或许在通胀部分的预估会有所不足。由于短期通胀预期也会影响居民和企业行为，引发通胀的螺旋上升。按鲍威尔在本次新闻发布会所表述的“只看长期通胀预测”可能会产生错误的判断。若通胀超预期上行，那么美联储在年中将要面对控通胀和稳经济的艰难选择，届时或使市场的不确定性进一步提升。

03
鸽派表态下的各类资产机会分析

就美股市场而言，可以看出本次鲍威尔的发言和思路在有意地稳定美股市场。“关税通胀临时论”的核心，便是减少市场对关税政策的担心，安抚市场情绪，促使美股市场的风险偏好有所修复。从截至本周的市场表现来看，鲍威尔的发言还是起到了积极作用，不少前期跌幅较大的美股标的在议息会议后有了明显的反弹。

需要注意的是，鲍威尔在新闻发布会上明确指出，美联储不会对任何市场的合理水平发表意见，而是从宏观角度关注经济数据的变化；金融市场的变化会对经济活动产生影响，但这种影响需要是实质性、持续性的，且持续时间足够长，才会引起美联储的重点关注。鲍威尔自然不乐见股市下行，但在具体的政策决策上，股市并没有显著的影响力。

从美联储角度出发，当前阶段美国的经济不陷入衰退是最重要的任务指标，次要目标便是维持通胀不出现较大幅度的偏离，朝着既定的2%进展。在此背景下，即使不执行降息，对美联储来说或许也能接受，正如2023年至2024年间的利率停滞期那样。而在此背景下，美股面临业绩压力，风险偏好受抑，加之估值本就偏高，这些因素共同抑制了股价上行。

就其他资产而言，在俄乌冲突仍在持续的背景下，油价依旧是受到打压的资产，同时特朗普政府对化石能源的追捧，注定需要建立在原油价格走低的前提上。黄金资产则在地缘政治冲突加剧，央行购金重启、全球货币波动加剧的背景下，有望维持走强的趋势，继续向3000美元/盎司的上方冲击。