在鸡汤界，有一个流传甚广的桥段：

这个故事虽然后来被证明确实只是个鸡汤文，并不存在，但故事里的精神依然激荡着TCL话事人李东生。

2006年，由于在两桩跨国并购案（彩电巨头汤姆逊、阿尔卡特手机业务）上交了巨额学费，TCL陷入了亏损困境。

这一年，李东生以《鹰的重生》为题，一口气写了五篇文章，全面反思TCL的企业文化、公司战略和组织流程。随后TCL开始了大刀阔斧的变革，一口气砍掉了在欧洲的6家销售公司，卖掉了TCL国际电工、智能楼宇业务、电脑业务等竞争力不强的产业，把精力聚焦在核心领域。

2007年，TCL扭亏为盈，随后开启了新一轮的发展。

2009年，刚刚恢复元气的TCL顶着巨大的压力，宣布进军液晶面板产业，项目总投资规模高达245亿。对于当时的TCL来说，这无异于是一场豪赌。

要知道，截止到2009年底，上市公司TCL的净资产规模不过是84.28亿。所以当时有人说：“华星光电要是失败了，TCL就再也翻不了身。”

然而华星光电不负众望，经过近十年的发展，如今已经崛起为全球排名第五、国内排名第二（仅次于京东方）、年利润高达数十亿的液晶面板巨头。而随着华星光电的快速崛起，TCL开始再次蜕变，重新对其业务结构进行深度调整。

2018年12月7日晚间，TCL集团发布重大资产重组公告，拟将消费电子、家电等智能终端及相关配套业务出售给TCL控股，上市公司仅保留半导体显示及材料和产业金融投资业务。

重组完成后的TCL集团将火力主要集中在半导体产业链上，进一步聚集资源用以提高华星光电的产业规模和市场竞争力。

▲ TCL集团董事长、CEO李东生

获改革先锋称号并接受改革先锋奖章

作为中国家喻户晓的品牌，吃瓜群众对于TCL的认知往往仅限于家电。实际上，从1981年的TTK（TCL前身）开始，TCL的主营业务经历了多次重大变化。

TCL以做磁带起家，八十年代中期主营转入固定电话机业务，并做到了全国第一；92年杀进彩电行业，经过多年的血战，在彩电行业站稳脚跟，并成为了行业内为数不多的重要玩家之一；除了家电业务之外，TCL也曾经在手机领域叱咤风云；2009年，华星光电成立，TCL自此开启了在液晶面板领域的征伐。

在此次资产重组之前，TCL集团的产业领域涉及11大板块，包括多媒体电子、移动通讯、华星光电、家电产业、通力电子、商用系统、部品及材料业务、互联网应用及服务业务、销售及物流服务，以及金融投资业务。

在TCL纷繁复杂的业务中，华星光电一直显得比较低调，但是实际上，TCL最近十年的火力点，主要集中在华星光电身上。

自2009年到2018年三季度，TCL集团购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金高达1087.87亿，绝大部分都是砸进了华星光电的液晶面板项目上。

资料来源：根据华星光电官网资料统计

截止到目前，华星光电规划的项目一共六个，预算总投资高达1890.8亿元，目前已经建成投产的有4个，分别是T1、T2、T3、T6，在建的项目是T4和T7。

我们查阅了TCL集团最近五年的财报数据，华星光电一直是TCL最大的利润来源：

数据来源：TCL财报

虽然目前华星光电的营收占TCL集团总营收的比例不及三成，但是一直贡献了TCL绝大部分利润，特别是自2016年开始，华星光电贡献的利润占比已经超过百分之百。虽然TCL集团涉猎的业务板块众多，但是华星光电无疑是那个男一号。

其实看完上面的数据，我们也就不难理解TCL集团为何要剥离其非核心业务，因为这些业务不仅不能为其贡献利润，反而拖累了TCL集团的整体业绩。

二、鹰的重生：击落旧喙老趾，重新搏击长空

向来对鹰情有独钟的李东生之所以再次向TCL举起手术刀，是因为他深知，黑电领域早已是一片血海，而通讯业务的辉煌也早已是明日黄花（亏损最严重的板块），十多个业务板块会严重分散TCL的精力，只有剪除这些旧喙老趾，拔掉沉重的羽毛，实现新的蜕变，TCL才能重新搏击长空。

而作为战略性新兴产业，半导体显示已被列入国家“十二五”、“十三五”发展规划和“2006年至2020年信息产业中长期发展纲要”。

在下游市场需求增长的驱动下，作为智能终端的制造和消费大国，我国凭借投资、产业链以及成本等优势，充分受益全球显示重心转移的大趋势。中国作为半导体显示产业体量最大、成长最快的市场，将迎来带动下一代半导体显示产业发展的契机。

随着信息化和智能化的快速发展，围绕商用、家庭、移动等应用场景的显示需求和新产品、新应用不断涌现。根据贝恩咨询的预测，未来5年，全球显示市场需求年均将增长8%-10%。

TCL集团现有业务涵盖多个领域，公司资金和资源所重点投入的半导体显示及材料业务，与其他业务在商业模式和经营管理方式上差异很大，其资本、技术密集的产业属性决定竞争优势的建立需要持之以恒的专注和充足的资源投入。

重组完成后，TCL集团将出售智能终端及相关配套业务，并保留以半导体显示、材料及产业金融为主的业务，公司可以集中资金、人力和技术等资源，专注于半导体显示产业的发展。

战略聚焦之后，公司有更雄厚的资金实力加大技术研发的投入，通过下一代新型显示技术和材料的开发，建立起公司高阶产品的核心竞争力。

本次重组不仅回收现金，还有助于改善企业资本结构。TCL控股在受让终端业务的同时，也相应承接了超过150亿元的有息负债，而上市公司通过资产出售回收47.60亿元现金，为半导体显示业务的发展提供了弹药。重组完成后，归属上市公司股东的资产和利润都将有所增加。

剥离智能终端、通讯等业务后，液晶面板将成为上市公司TCL集团的唯一主营业务（金融投资业务是非主营业务）。那么持股比例为85.71%的子公司华星光电将成为TCL集团未来发展的决定性力量，所以我们有必要对华星光电进行进一步分析。

（一）业务情况

华星光电在深圳的T1、T2两座8.5代线TFT-LCD工厂保持满产满销，运营效率在行业内全球领先，加上正在调试生产的T6和刚动工建设的T7两座全球规格最高的11代线工厂，将把华星光电打造为全球产能最大、集中度最高的半导体显示产业基地。

此外，T6、T7将在TFT-LCD基础上导入新的技术工艺，也将完善华星光电在大尺寸显示行业应用的布局，提供更加丰富的高阶产品。

华星光电目前在武汉已建成运营的6代线LTPS(低温多晶硅）T3工厂，已导入多家全球一线智能手机及各类小尺寸智能终端客户、销量快速提升，正在建设的6代线柔性AMOLED的t4工厂将于明年点亮。

按照已建成和正在建设的产能，华星光电在未来四年中的产量和市场份额将持续增长。

华星光电75英寸落地式玻璃背板显示屏

截止到2018年6月底，华星光电以两条8.5代液晶面板生产线（t1和t2）实现电视液晶面板出货量全球第五、对国内一线品牌客户的TV面板出货量第一、55吋产品市场份额国内第一、32吋液晶面板市场份额全球第二的行业地位。

G11代线的t6项目于今年11月点亮，主要生产和销售43"、65"、70"、75"的4倍全高清显示屏，第二条G11生产线—t7项目将定位于超高清及OLED的大尺寸显示产品。

华星光电的4条高世代生产线覆盖主要的大尺寸产品，并提前布局了新技术和新工艺的应用，以进一步提升在大尺寸显示领域的市场份额和竞争优势。

在中小尺寸领域，公司聚焦中高端产品和新型显示技术应用，快速提升工业能力和产品力。第6代LTPS-LCD生产线—t3项目产能和良率不断提升，销量快速增长；第6代LTPS-AMOLED柔性生产线—t4项目将于2019年上半年投产。

目前，华星光电主要产品价格已经企稳回升，根据第三方数据统计，8月份32吋面板报价已较二季度的底部价格涨幅超过10美金。

随着终端产品出货旺季来临及多场景下的显示应用拓展带来的供需关系改善，液晶面板行业景气度持续上行。

（二）主要液晶面板企业产能和出货量

面板占据显示器超过70%的成本，是显示器产业链中最重要的一个环节。

液晶面板是一个资金壁垒和技术壁垒很高的行业，所以呈现出明显的寡头垄断的行业格局。以2018年上半年为例，全球液晶电视面板出货量1.35亿，前六大供应商出货量1.21亿片，占比近九成。

资料来源：根据Witsview、群智咨询数据整理

今年上半年，京东方以2584万片的出货量超越韩国面板巨头LGD，排名第一。而华星光电以1907万片的出货量排名第五，不过跟三星和群创的出货量非常接近。随着T6项目的投产，华星光电的出货量会继续提升，行业地位也将进一步提高。

资料来源：IHSMarki、国盛证券研究所

华星光电目前2条8.5代线满产，一条G11线（T6）于今年11月点亮投产，一条G11线（T7）已奠基建设。

竞争对手方面：

京东方目前有3条G8.5达到达产状态，另外有一条G8.5线今年产能爬坡中（17Q2投产，福州）、一条G10.5线于18年12月已投产、一条G10.5线奠基建设（武汉）；

中电有一条G6线、一条G8.5线达产，一条G8.6线投产，一条G8.6于18年1月在成都投产；

HKC惠科有一条G8.6线产能爬坡（17年Q2已投产，重庆），一条G8.6线于滁州在建；

三星苏州有1条G8.5线达产中；LG广州1条G8.5线达产，同时一条G8.5建设中；

Sharp（富士康）1条G10.5在建。

（三）财务分析

1、营收和净利润

2013年至2017年，华星光电营收从155.31亿增长至304.75亿元，年复合增长率为18.35%，净利润从22.62亿增长至48.62亿，年复合增长率为21.08%。

2、盈利能力对比

在A股上市公司中，跟华星光电最有可比性的是京东方A和深天马A，其中京东方是国内风头无两的面板龙头，深天马则是中小尺寸显示面板领域的龙头企业。

从盈利能力来看，华星光电一直高于老对手京东方和深天马，以2017年为例，华星光电销售净利率为15.95%，而京东方和深天马分别是8.15%、5.16%。

从净资产收益率来看，华星光电也明显优于京东方和深天马，以2017年为例，华星光电净资产收益率为18.52%，而京东方和深天马分别为9.26%、5.72%。

（四）专利技术

目前，华星光电正在积极布局下一代新型显示技术和材料的开发，以建立产品技术优势。

华星光电和TCL集团工业研宄院已拥有显示技术和材料PCT专利申请超过8000件，“印刷及柔性显示创新中心”是业内唯一的国家级创新中心，公司自主IP的蒸镀式 OLED材料已开始向客户送样，并承担了国家“印刷OLED显示关键材料产业化示范项目”。

另外，公司电致发光的QLED材料开发在材料效率和寿命上都取得重要突破。

本次资产重组，是TCL在新经济形势下的又一次自我蜕变。

通过剥离非核心资产，TCL集团往后将集中资源专注半导体显示及材料产业，继续提升经营效率和效益，打造以华星光电为核心的航母战舰。

而保留金融投资业务，可以发挥产融结合的协同优势，不仅能为上市公司贡献稳定且可持续的业绩（比如上海银行），更重要的是，能为实体业务提供融资等金融服务。

对于资金驱动型的半导体显示行业来说，良好的金融支持是必不可少的。

从高度多元化到战略聚焦，精简了业务和架构的TCL集团，可以轻装上阵了。

作为中国制造业的杰出代表，希望TCL未来发展得越来越好。