2025年1月6日，中泰股份（300435.SZ）发布年度业绩预告：预计全年实现归母净利润4.2亿-4.8亿元，同比增长638.74%-715.70%。就在上一年，中泰股份还亏损7796万元。

是暂时扭亏，还是彻底反转？

一、历史并购包袱

风云君发现，这背后有两大关键因素：一是2024年的“一次性伤痛”消失了，二是海外订单进入集中交付期，高毛利率业务占比大幅提升。

中泰股份是做深冷设备起家，2019年通过收购中邑燃气进入下游天然气运营领域。至此开始，中泰股份在设备销售之外，新增了燃气运营板块，成为营收的两大主力。

2024年，中泰股份计提全资子公司中邑燃气商誉减值3.24亿元，这是导致当年亏损的主要原因。

为何会出现如此大额的商誉减值？

根据公司披露，城燃板块由于上游行业政策调整带来的采购成本上升未能及时顺价，导致民用气亏损经营，加之下游需求缩减，收入利润出现大幅下滑。2024年，城燃板块实现营业收入14亿元，同比减少29.3%；毛利率仅为7.75%，同比下降2.66个百分点。

2025年，中邑燃气经营稳定，未继续减值。但是，账面与中邑燃气相关的商誉仍有1.25亿，而中邑燃气所在的德州地区，政府仍未对民用气进行顺价，城燃业务依然面临挑战。

二、海外订单爆发，出海加速

业绩反转的真正驱动力来自海外订单的集中交付。

中泰股份自2021年开始布局海外市场，经过两三年的资质审核，已取得道达尔、三星等全球知名工程公司供应商资质。2024年，公司海外新签订单约6亿元，占新签订单总额的33%左右。

2025年，这些海外订单进入集中交付期，带动业绩大幅增长。2025年上半年，海外收入达1.7亿元，同比增长576.5%，占总收入的13%。设备板块的业绩释放，也带动深冷板块收入贡献率首次超过城燃板块。

截至2025年上半年，中泰股份在手订单24.42亿元，上半年新签订单较上年同期持平，新签订单中海外订单超50%，在手订单中海外订单占比约40%，占比进一步提升。

更为关键的是，海外订单的毛利率显著高于国内，深冷设备的毛利率也明显高于其他板块。2025年上半年，深冷设备毛利率达42.3%，海外业务的毛利率更是高达72.96%。

2022年底新产能投产后，中泰股份目前产能规划为6000吨，产能利用率约60%，仍有提升空间，可以支撑未来3-5年内新签订单的增速。

三、深冷技术：供需错配带来出海良机

海外订单的核心驱动力还是回到老本行深冷技术。

深冷技术是通过传热和传质，利用原料介质中各组分物理特性（如沸点、溶解度或挥发性差异）实现气体液化、净化或分离的先进工艺，下游包括天然气、煤化工、石油化工、冶金和氢能等领域。

中泰股份的主要产品包括板翅式换热器、冷箱及成套装置。其中，板翅式换热器是深冷设备技术含量最高的部机之一，行业内技术壁垒高，全球仅有少数几家企业能做。

其核心技术指标处于行业前列。比如乙烷提取率95%，高于85%的行业平均水平；液氧过冷器温度-218℃，相关技术已应用于商业航天领域；天然气液化设备能耗较同类产品降低约40%。

2023年起，中泰股份的CO/H₂深冷分离装置在唐山、榆林等多套投运，打破法液空、林德垄断，此前尚无成熟国产化案例。

中泰股份制取氪氖氙氦等稀有气体的技术也是打破国外垄断。位于唐山的氪氙气体装置2024年开始试生产，是国内最大规模的装置，未来将依托该平台开拓航空航天、半导体、科学实验等领域的气体供应业务。

这些技术优势支撑了其在市场中的竞争力。中泰股份是国内煤制气净化、液化环节少数有成熟业绩的公司，国内乙烷提取设备市占率达70%，已成为沙特阿美、法液空等国际巨头的合格供应商，并拿到中东、东南亚、中亚等地的石化订单。

放眼全球，根据国金证券测算，2023年，海外深冷工艺系统市场空间约28.6亿美元。

近年来，全球深冷相关资本开支持续上行。根据GPCA数据，2025年中东GCC国家石化领域资本开支预计为58.8亿美元，同比增长43.1%，2026年预计将继续增长24.2%。沙特阿美2025年资本开支预算高达580亿美元，同比大幅增长。

此外，地缘冲突和能源转型导致天然气液化产能井喷，根据IGU预测，2028年全球天然气液化毛新增年产能预计达1亿吨，是2024年的3倍以上。

与此同时，海外深冷龙头企业在手订单大量积压，行业呈现供不应求局面。2024年，全球深冷龙头查特工业的热交换部门实现收入10.4亿美元，同比增长16%，但同期新签订单14.7亿美元，同比增长31.7%，积压订单达21.0亿美元，是当年收入的2倍，交付周期不断延长。

这种供需错配为中国企业出海提供了宝贵窗口期，中泰股份正是抓住了这个窗口，实现海外业绩和订单增长。

其目标是未来3-5年，每年海外新签订单的增速不低于20%-30%。

虽然海外业务成为新的增长引擎，但国内市场仍是重要基础。

近年来，随着煤价持续走低，煤化工的经济性逐步凸显。新疆哈密地区的气煤价格近年来持续走低，2025年6月13日报750元/吨，较2022年9月以来的高点2300元/吨下降了67%。

新疆凭借优质的地理资源和能源禀赋，是国内煤化工的活跃区域之一。中泰股份也在重点开拓新疆区域，2025年取得新疆第一套煤制气项目，并有数个新疆项目陆续中标。

中泰股份主要参与国内煤化工深冷工艺段的净化和液化环节，随着新疆煤化工项目的推进，有望获得更多订单。

四、前沿领域延伸

除了传统领域，中泰股份也在尝试拓展前沿领域。

在商业航天领域，其为蓝箭航天供应发射工位设备，部分产品用于朱雀三号，并已向航天其他相关单位开始供应氪气和氙气。

在核聚变领域，公司曾参与核聚变低温区域项目研发，深冷技术及装置已应用于可控核聚变相关项目。

在液冷领域，其深冷技术已证实可迁移至液冷领域，目前公司内部已完成技术讨论并推进研发立项。

这也应用拓展也在侧面证明中泰股份的技术实力，不过在这些领域放量之前，还是要保持一些理性。