2019年8月，首批商品期货ETF获批，公募基金投资进入新时代。对投资者来说，资产配置的选择将变得更加丰富。

商品期货ETF是以配置商品期货合约为主，以商品期货价格指数为业绩基准的ETF。

目前已经上市的四只商品期货ETF，除豆粕ETF（159985.SZ）为跟踪期货单品种价格指数外，其余两只产品均跟踪商品价格指数，黄金ETF（518880.SH）则是跟黄金现货价格绑定。

需要注意的是，因为合规规定，商品期货ETF持有商品期货合约的价值合计不低于基金资产净值的 90%、不高于基金资产净值的 110%，所以这些ETF除了期货保证金和结算准备金外，剩余大部分基金资产都可以投资于货币市场，增厚收益。

一、商品期货ETF介绍

（一）什么是商品期货ETF

要了解什么是商品期货ETF，首先需要理解期货的概念。

根据官方定义来说，期货市场是由期货交易所等组织进行期货交易的场所。

期货是在期货交易所上交易的金融衍生品，是指以标准化合约形式买进或卖出标的资产在未来某个时间交割的一种交易。

通俗地讲就是买卖标准化合约，并在目标物价格波动上获取收益。

对于普通投资者而言，相对于直接投资大宗商品，期货ETF门槛低，买卖方便，没有杠杆，费率低，并且不需要开通期货账户，只用股票账户就可以进行投资期货。

还有就是期货ETF全部实行T+0交易，当天买入可以当天卖出，这一点比普通ETF方便不少。

而要了解期货市场的整体走势，南华商品指数则是必须参考的重要指标之一。

南华商品指数是由南华期货研究所推出的、在国内具有领先性和代表性的大宗商品指数，跟踪和反映投资者在商品期货投资中的真实收益，也是当今市场研究和分析大宗商品价格走势最有力的指标之一。

近一年以来，大宗商品期货价格与股票权益市场的走势迥异，同期南华商品指数上涨19.8%，沪深300下跌6.9%，反映出两个市场低相关性甚至负相关性的特点。

投资者可从资产配置角度和降低资产相关性角度来进一步认识与理解商品期货ETF基金。

（二）市面上现存期货ETF

目前国内已经上市的3只商品期货ETF，除豆粕期货ETF为跟踪单品种外，其余2只产品均跟踪商品价格指数。

还有一只值得注意的ETF是黄金ETF，它并不能算是期货产品，因为目前A股场内的黄金ETF都是现货合约，而非期货合约。

我们重点先分析前三类商品期货型ETF。

截止6月21日，豆粕ETF（159985.SZ）、能源化工ETF（159981.SZ）、有色ETF（159980.SZ）的规模分别约14.2亿、2.6亿和6.1亿，分别布局农产品、能化和有色金属领域。

农产品期货ETF目前仅有豆粕ETF（159985.SZ），它跟踪大商所豆粕期货价格指数，该指数仅包含豆粕主力合约。

能源化工ETF（159981.SZ）跟踪易盛郑商所能源化工指数，该指数配置了PTA、甲醇和玻璃。成分品种产业链上游是原油和煤炭，下游需求覆盖纺织、塑料制品、建筑建材、化工、电力等领域，部分品种具有极强的顺周期特征。

有色ETF（159980.SZ）跟踪上期所有色金属指数，该指数成分包括铜、铝、锌、铅、锡、镍。有色金属的终端消费广泛分布于各行各业，包括但不限于基础设施建设、房地产、家电、汽车等。

二、市面上期货ETF分析

（一）豆粕ETF底层逻辑分析

豆粕ETF（159985.SZ）跟踪大商所豆粕期货价格指数，底层资产是豆粕期货，保证金比例是7%，即用7%仓位买豆粕期货，用93%仓位持有银行存款和计算备付金。

豆粕ETF购买的是大连商品交易所的豆粕期货主力合约，当前持仓的是豆粕期货M2405和豆粕期货M2409的合约。前面这份合约大概率已经到期了，资金估计已经移仓至远月。

需要注意的是，不同于期货合约的做多和做空，豆粕ETF只会持有多头合约，所以买它就是买未来国内豆粕价格的上涨预期。

因此豆粕ETF直接受豆粕价格，豆粕的生产成本和大豆价格呈正相关，与大豆供应量呈负相关。

豆粕供给端成本可以由大豆种植、大豆贸易和大豆加工决定，下游家禽、餐饮、化工业等决定了需求端的支出。

从短期来看，豆粕供给端的影响会更大一些。我国大豆需求主要是由进口方式获取，受到季节的影响，国外豆粕播种期一般在7、8、9月，而豆粕价格每年一般也在该时间段达到高点。

在长期上，受到食量的影响。豆粕下游的需求主要是由猪决定，当豆粕价格上涨，以豆粕为主要原料的猪饲料价格也相应上涨，从而带动新一轮“猪周期”的循环。

看到这里，我们可以发现豆粕价格的影响因素很多，不仅要考虑季节是否会影响大豆产量，还要考虑供给端的猪肉价格走势，甚至货币宽松带来的价格上涨和经济增长带来的需求增长也会影响到豆粕ETF的走势。

那么对于普通投资者来说，不了解未来豆粕价格走势，豆粕ETF是否就不能买了？

其实不然，我们已经聊过了，豆粕ETF本质跟踪的是农产品的价格。农产品和股票最大的本质区别便是农产品的价格是有底线的，它的价格并不会归于零。因此当豆粕价格跌到不合理的区域，例如低于大豆价格，便是分批建仓买入的较好时机。

因此相对于其他类型ETF来说，豆粕以及其他商品型期货ETF价格有较好兜底，只要所跟踪商品上涨预期存在，便一直有盈利空间。

（二）能源化工ETF底层逻辑分析

能源化工ETF（159981.SZ）跟踪郑商所易盛能化指数，底层资产包括PTA、甲醇、玻璃3种，分别占比为69.1%、26%和4.9%。因为甲醇和玻璃占比不如PTA的一半，本文着重讨论PTA。

PTA全称精对苯二甲酸，是纺织、包装材料、汽车内饰等行业的原材料，其现货价格波动剧烈，不像豆粕那样平稳。

2020年初新冠疫情暴发时，PTA现货到达历史低点。而2022年6月大部分地区疫情隔离解除时候，PTA价格冲到了一个阶段高点，是2020年新冠伊始时的5倍，价格波动大起大落。

以上价格表现与原油走势呈现强烈正相关关系。

因此，能源化工ETF走势跟地缘冲突强弱、美联储加减息举动等国际因素有一定的相关性。

（三）有色ETF底层逻辑分析

有色ETF（159980.SZ）跟踪上海期货交易所有色金属期货价格指数，是国内唯一一只投资有色金属期货的ETF，选取铜、铝、锌、铅、锡、镍6个期货品种作为成分商品。

这个有色ETF底层配置了6种有色金属期货合约（沪锌、沪锡、沪铅、沪镍、沪铜、沪铝）。根据2024年一季报的持仓合约市值来看，沪铜的合约市值占比接近一半。也就是说，这个ETF的走势会与铜价的相关性更大。

今年以来铜价便在稳步上涨，从年初的8000美元一吨上涨至5月高点近11000美元一吨。在铜价的影响下，有色ETF走势一直不错，今年以来最大涨幅更是超20%。

如果对其他有色金属ETF感兴趣，推荐扫描以下二维码研究清楚再考虑是否投资。

三、商品期货ETF是资产配置的有力工具

（一）低相关性避免踩踏风险

以上三只商品ETF从2020年初上市到现在的表现看，商品期货ETF和股票指数之间基本不相关。

除此之外，商品ETF年化表现优于大部分股指ETF。Choice数据显示，豆粕ETF、能源化工ETF、有色ETF自上市始至今，年化收益率表现分别达17.6%、11.5%、12.7%，跑赢绝大多数ETF产品，更是甩同期沪深300指数很多条街。

因为国内商品基金发展较慢，过去仅黄金ETF和部分QDII基金配置商品资产。而商品期货ETF的出现弥补了这一缺陷，国内投资者可以通过商品期货ETF获取商品资产的收益。

而这三类期货品种之间，除了有色金属与能化之间相关性为0.51稍高之外，其他品种的相关性也相对较低，尤其是豆粕与能化、有色金属之间的关联度为最低。

多品种叠加低相关，说明商品期货ETF就有可能成为我们进行阶段性资产配置的有力工具。投资者可以通过投资商品期货ETF，来降低投资组合的波动，从而提高组合的夏普比率。

（二）收益明显好于对应股票ETF

除了分散风险之外，商品对基本面的变化反应迅速。如果投资者看好化工品、大宗金属涨价，以期货作为交易品种比股票更合适，相对于具有滞后性的其他类型ETF来说，有更多获利空间。

以能源化工ETF（159981.SZ）和以化工行业公司为投资对象的化工ETF（516020.SH）为例，从长期走势来看，能源化工ETF相对化工ETF跑出了明显的超额收益。

化工行业最重要的是跟踪公司的产品价格和库存等经营数据，但是价格上涨不一定等于公司股价上涨，股价受到的影响因素比期货要更多，例如市场环境、主力心理、投资者风险偏好、公司产能受限等情况。

我们只有客观去认识、熟悉各行业的周期规律以及商品期货ETF，适当的分散、组合投资、多元化配置，才能在未来投资ETF的路上越走越宽，能够把握得住的投资机会也会越多。