广联达：10年20倍 ，为何赢得高瓴的青睐？

原创 赵老哥 i捣股 今天

广联达发布中报，业绩符合预期，也有超预期的地方。

请关注我gong众hao：【i捣股】，，为你带来更多的分析

一、业绩

2020H1总营收16.09亿，+16.63%；

归母净利润1.30亿，+45.21%。

云合同负债余额增至12.56亿，2019年底的数据是8.94亿，两者的差额3.21亿，应该计入上半年的营收=16.09+3.21=19.71亿，

将云合同负债因素还原后：

营业总收入19.71亿，+20.36%；

归母净利润4.56亿，+41.67%

为什么要还原：因该款项属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分，导致当期表观收入与实际业务收入存在偏差。

经营性现金流净额为5.89亿，同比增长479.44%。这个昨天我们说过，经营性现金流量净额/净利润=5.89/4.56=1.29。说明，公司赚到的利润都是拿到手的现金。言外之意，就是收入质量很高。

广联达的业务包括分别为数字造价业务板块、数字施工业务板块。

数字造价：属于公司成熟业务，主要为建设工程造价提供工具类软件产品及数据服务，包括工程计价业务线、工程算量业务线和工程信息业务线等。数字造价业务的云转型已经覆盖全国25个地区。

数字造价业务：

收入11.52亿元，同比增长19.00%，其中云收入6.66亿元，占比57.84%。

调整后数字造价收入为15.13亿元，同比同口径增长23.49%。

毛利率96.41%。

数字施工：是公司重点突破的成长业务，目前已经形成数字施工整体解决方案。在公司的数字项目管理（BIM+智慧工地）平台基础上，开发出覆盖岗位级、项目级、企业级的多个数字化应用系统，为施工企业数字化转型提供一站式服务。

数字施工业务实现营业收入3.37亿元，同比增长16.10%。

毛利率70.04%。

其他重要财务数据：

研发投入6.05亿，营收占比38.30%，同比增长26.37%；

是真舍得砸钱。这公司一贯舍得砸钱！

我梳理2015年以来的研发投入情况，研发/营收占比在28%左右。今年上半年达到38%，是因为疫情影响营收，而研发是不被影响的，如果按照30%反推的话，营收应该是20亿，比目前多4亿。

销售费用4.77亿，同比8.38%；

管理费用3.43亿，同比3.84%

财务费用970万，同比-40%。

应收账款7.48亿

毛利率：90.41%

净利率：9.56% 

毛利率超高，净利率不高，从前面的三费也能看出，公司的销售费用+管理费用=8.2亿，占了大头。还砸了6亿的研发。

其他重要事项：

6月26日完成27亿元定增，高领认购15亿，UBSAG认购9亿、华融瑞通认购3亿。

定增价50.48元，目前的价格74元，盈利47%，锁定6个月。

从2010年上市至今，公司股价实现了10年20倍的涨幅，近5年也涨了6倍。公司营收也从2011年的7亿，到2019年达到35亿，机构预测2020年60亿营收，利润磕磕碰碰。

这10年间，公司跟随行业发展，经历过几次转型，从2019年开启全面转型云。

二、机构观点

华泰证券：“八三”开局优异，造价施工并举

（1） 造价施工齐头并进

（2） 2020H1毛利率同比下滑3.47pct，期间费用率下降6.31pct

（3） 数字造价业务：云收入大幅增长占比超50%，累计25个地区云转型

（4） 数字施工业务：加速新产品研发和上线，“平台+模块”发展迅速

（5） 收入进入持续稳定增长阶段，维持“增持”评级

*说明："八三"战略规划--公司第八个三年战略规划，规划期为 2020 年至 2022 年

民生证券：云转型顺利推进，持续成长可期

（1） 数字造价云业务快速增长，深耕用户价值助推产品综合转化

（2） “加大研发投入坚持技术创新，加速一体化平台发展

国泰君安：造价业务不断超预期，或提早兑现表观业绩

（1） 收入符合预期，利润略超预期

（2） 造价业务不断超预期，施工业务增速修复

（3） “收入-费用剪刀差”效应明显，表观业绩有望提前兑现

安信证券：造价云收入占比达58%，新签云合同高歌猛进

（1） 现金流同比大幅增长

（2） 云预收规模进一步扩大

（3） 造价业务云收入占比已达58%

（4） 上半年疫情对公司的施工业务的影响大于造价

（5） 拟回购2-4亿元股份用于激励，充分体现管理层看好企业长期发展

国盛证券:云转型龙头业绩超预期，收获“八三”规划开门红

(1)还原后业绩超预期，“八三”规划收获开门红

(2)造价业务云转型推进顺利

(3)施工业务Q2恢复高速增长状态，数字项目管理平台加速规模化进程

国元证券：经营成果靓丽，尽显龙头本色

（1） 疫情之下，业绩靓丽，尽显本色

（2） 继续加大研发投入，前瞻布局未来

（3） “八三”战略规划打开公司未来成长空间

平安证券：造价业务云转型成效显著，施工业务加速增长

（1） 上半年业绩亮眼

（2） 造价业务云转型成效显著，新签云合同持续高增长

（3） 公司施工业务二季度加速增长，未来发展潜力巨大

光大证券：收入增速超预期，各项费用投入迎来拐点

（1） 收入增速超预期，各项费用投入迎来拐点

（2） 云转型效果显著

招商证券:业绩符合预期，造价施工双翼齐飞

(1)云造价业务加速推进

(2)数字施工业务茁壮发展

(3)费用率逐步优化，定增增强研发实力

申万宏源：造价高歌猛进，利润大超预期！

（1）还原后收入同比增加20.36%，还原后利润同比增长41.67%，收入符合预期，利润大超预期

（2）利率90.41%，同比下滑3.51 pct，主要是施工毛利率影响

（3） 利润表费用和现金流量表均可见成本控制初显成效

中信证券：造价转云优势显现，净利润率明显提升

（1） 疫情背景下，造价业务云合同额和续费率超预期，SaaS服务比传统软件业务的收入更平稳的优势体现

（2） 施工业务二季度明显恢复，项目级产品恢复更好，解决方案性质导致毛利率继续下降，应收账款持续增长

（3） 费用率下降，预计下半年随着业务全面恢复，费用率将有所提升，销售费用率有望受益于SaaS业务模式，维持在较好水平。

（4） 现金流优化，主要是云业务和金融业务影响

请关注我gong众hao：【i捣股】，，为你带来更多的分析

三、机构目标价

三家机构给了目标价：

国元证券：79

国泰君安：86.4

中信证券：97.8

现价：73.6

一向守得中信证券给出了最高得目标价。中信在7月23号出了个复盘广联达的研报，可以拿来看看。

考海外龙头，广联达都是用PS估值，所以我也把营收列出来。

请关注我gong众hao：i捣股，，为你带来更多专业的分析

四、建筑行业信息化

广联达业务说明：

广联达是建筑信息化龙头企业，主打建筑信息化。

很多人不理解这个业务，我当初也是看了很久才明白。形象点解释：

比如，万科买了一块地，准备修移动大楼。这就这涉及到对工程进行股价的问题，要多少水泥、多少钢铁，多少建材等等，怎么规划能节省空间，还有绘图等。以前可能得人工去做这些，现在通过AI与云计算，通过电脑模拟，能够根据需求快讯给到最好得方案。

行业空间：

2018 年我国建筑行业总产值达到 23.51 万亿元，同比增长 10%，在国内 GDP 中的比重一直保持在 26%左右。

2018年我国建筑信息化率才0.1%，远低于发达国家 1%的平均水平。2018年我国建筑信息化市场空间245亿。如果提高0.2%，就是500亿，提高到0.3%，就是750亿，提高到0.4%，就是1000亿。

现状：应用仍以海外软件为主，国产软件有巨大替代空间。

几个重要得垂直行业云计算企业：

广联达：建筑行业云

恒生电子：金融行业云

卫宁健康：医疗健康行业云

用友网络：企业管理行业云

高领出手，看重的是广联达在建筑信息化领域的龙头地位，看重的是建筑云软件的国产替代空间，看中的是建筑行业运未来的无限空间。

请关注我gong众hao：i捣股，，为你带来更多专业的分析