过去四年，收获良多

首次买入格力电器是四年前，15年股灾叠加库存压力带来的业绩调整，使得当时出现了相当好的介入机会。大体记得买入价格在 PE-TTM 7X-8X 之间。

回看，当然所有人都会觉得当时是买入的好时候。但真正的当时环境之下，大家是怎样考虑的呢？

其一，15年库存高企，出现自08年以来的第一次数个季度销售同比下跌，且08年金融危机时期才3个季度销售同比下跌，15年是连续四个季度销售同比下跌。所以，很多观点是空调这次真的到了天花板，营收会调整数年。

其二，格力线上布局晚，直到14年末才正式上线官方商城，渠道变革落后于竞争对手。另外生活家电乏力，也落后于竞争对手。

其三，当年格力开始做手机，诸多投资者质疑公司多元化方向和公司治理模式。

类似的观点是当时的主流，我们可以继续列举不下十条。再加上15年的股灾，蔓延的恐慌情绪，格力出现当时极低的价格便不稀奇了。

不过，也有聪明资金。前海人寿和安邦便在当时开始介入格力，并且前海人寿一直买到2016年末，被“行政力量”制止才罢。汹涌的险资“举牌潮”和护盘资金集中大蓝筹，并未能唤醒大部分投资者。大部分投资者都停留在上次创业板牛市中回味，期待那些跌了50%垃圾股能迎来大反弹，事实是接下来几年那些跌了50%的垃圾股又跌了50%，还在18年末集体玩了一次财务“大洗澡”。

16年格力销售开始稳定，大家才想明白15年的去库存是公司有意为之，并且因为格力行动早、效率高，率先走出泥潭。

接下来两年格力，事情变得简单了，16年第四季度格力销售开始大幅好转，17年和18年营收分别增长36.9%和33.6%。股价大涨、业绩大涨，关注格力的人逐渐变得乐观，市场出现了更多看好的观点。

未来三年，看到一百

昨天下午，牛卉跟我说：“我刚补了些格力，它就涨起来了，开心。”又问：“你说年前能到新高吗？”

格力的高点是4月份的63.9元，剩下的两个多月能否会出现高于它的价格，没人明确的知道。所以我换了个方式回答，“未来三年，我看能到100。”

这并非信口开河，而是经过思考和计算的。大部分研究报告，预测未来三年格力业绩增速yoy为10%-15%左右，这个预测比较保守，我们姑且用之。在这个业绩增速之下，三年后股价100对应的PE-TTM大约为15X-16X左右。

现在需要考虑的是格力的合理估值区间，到底是多少。09年以来，格力估值区间一直在10X-15X之间波动，长期保持低估高增长，给价值投资者和长期投资者很多从容，因为一直持有便好。

但近来两件事情的发生，使得格力未来有脱离这个估值区间的能力。第一件，多元化的成熟，格力现在与资本市场的良好沟通，让大家理解了格力发力智能和高端装备的前因后果和布局路径；第二件，则是国企改革、引入有能力新股东，这是改善公司治理结构的重要事件，弥补格力多年来的短处。

再加上2020、2021年，格力有望重拾15%或以上的业绩增长，那估值合理区间的下沿上移到 PE 15X 顺理成章。

现在股价不到60元，三年期到100的话，加上分红大约实现年化20%多的收益，很可观。

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