这个套路很简单，找个新上市的公司，最好是概念还不错，但由于新上市，流通盘比较少，比如智谱实际自由流通比例约2.67%–4%，MINIMAX 约4%–5.5%。这意味着当前股价是在极小的筹码基础上形成的，存在明显的流动性溢价。

港股还有个优势，新上市的公司没有纳入港股通，这样就不担心内资来抢筹码。

他们可以安心拉升，直到市值够大后，被指数纳入，然后再纳入港股通。指数纳入，就意味着所有指数基金都得买。

指数基金的目标不是买便宜，而是跟踪指数。所以当一只股票被纳入指数后，指数基金面对的问题不是这只股票贵不贵，值不值得买，而是如果我不买，跟踪误差会不会扩大？

这就导致被动资金在某些场景下变成“价格不敏感买盘”。如果标的流通盘很小，前期又被主动资金、对冲基金、庄家或者概念资金提前锁筹，那么等指数基金要买的时候，市场上可供交易的筹码就很少，价格冲击自然会被放大。

这就是所谓的 index inclusion effect，指数纳入效应。

一家公司如果总市值很大，但自由流通比例只有3%、4%、5%，那它的“可交易筹码”其实非常有限。如果只有极少筹码在市场上交易，那么只要把这部分筹码价格打高，整个公司账面市值都会被抬高。

所以低流通盘公司很容易出现，小筹码决定大市值。

如果某股票被纳入恒生科技指数、MSCI、富时、标普等指数，跟踪这些指数的资金就需要配置。但问题是，指数基金的买入需求是按照指数权重来的，而市场能提供的真实筹码可能远远不够。

指数基金需要买入的金额 / 实际自由流通市值，这个比例过高时，就非常容易出现价格冲击。

可见，这是阳谋，几乎是无解的。指数基金规模越大，信仰指数投资的人越多，这个阳谋就越有效。

去年的药捷安康（02617）就是典型的例子，当时也引起全网热议。

你不要认为这是港股特有的，只要指数基金够多，就一定会有这种套利。比如预判特斯拉可能被纳入指数时，主动基金都在抢着买，他们要先囤积，等着指数基金来拉升。2020年11月16日宣布将纳入标普500，消息公布后股价又上涨了近60%。2020年12月21日正式纳入，权重1.69%，成为标普500第五大成分股。

跟踪标普500的被动基金被迫买入约800亿美元的特斯拉股票，纳入前最后一个交易日成交额高达1513亿美元。纳入首日即下跌6.5%，随后进入长达一年多的震荡调整期，长期表现远低于纳入前的疯狂涨幅。

还有最近要IPO的SpaceX，将是个巨无霸，预计市值会破万亿美元，但它的流通股只有4%左右。刚上市时，先被主动基金和对冲基金进行抢购囤积，价格炒高。然后等纳入指数，留给指数基金的流通股肯定不到4%，稍微买一买，价格就得暴涨。

美股中，类似的例子还有很多，就不一一列举了。

怎么办？

1、接受这样被套利薅羊毛的行为。既然选择指数基金，享受其优点，就只能接受其弊端。

2、选指数增强基金，给基金经理一点主动权，让他可以选择不去接盘。

3、关注基本面加权指数，比如红利类的。市值加权是这个套利的根源，市值越大，指数买得越多。但按照基本面来选股，就能规避，比如即使智谱被炒到万亿市值，只要它没有利润，在基本面指数里的权重依然是零。

感想：

被动投资在过去20年被奉为散户和机构的终极信仰。这种共识汇聚了人类金融史上最庞大的资金池。

金融市场是个弱肉强食的丛林，任何共识一旦规模过大，就会异化为被猎杀的弱点。对指数基金的收割，不是内幕交易，也不是非法操纵，而是完全合规的规则套利。

我个人觉得，本轮牛市结束后，大众会惊讶地发现，某些机构或大资金早就通过ETF跑掉了。他们会利用广大群众对于ETF的信仰来大规模出货。大众越是达成共识的东西，就越方便大规模收割。

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