一个问题：投资是赚什么的钱？

市场短期是个投票器，长期是个称重器。

既短期市场反应的是所有参与者之间的行为博弈，行为是由意识决定的，而意识是大脑对外界信息的反馈，所以短期内大家投票给谁是由个体接触的信息决定的，这种信息可能来自于各种财经媒体、身边的同事朋友亲人、行业大咖等等，这种没有足够深入了解的行为决策，注定经不起波动，最终的投票总结果就是一场零和博弈，你赚的一定是别人亏的，而别人赚的也可能是亏的。

长期所谓的称重器，既企业通过持续经营，把利润进行再投资，通过降低成本扩张份额，创新产品创造需求，使利润不断滚动，即所谓的复利，在为社会创造实际价值的同时使企业市值在利润扩张下不断成长，而且往往能这样做并且做的足够优秀的企业，最终也会得到市场对其正确的评价，继而享受到估值的扩张。

大类资产配置

房地产，股票，大宗商品，黄金，债券

其中以房地产、债券、股票市场规模最大，当前面临的宏观环境，美联储持续的量化宽松，全球央行被动跟随的宽松货币政策，通胀预期的不断抬升，债券在通胀环境中首先PASS，

其次是房地产和股票，从估值的角度来讲，中国的房地产泡沫远远大于股市，超一线城市的房产均价登顶全球，而中国股市因为所处阶段和制度问题的影响，在全球来讲是绝对的洼地；

中国的城镇化率已经达到近60%，发达国家是70%附近，中国依靠房地产投资推动经济增长的发展阶段已经走到尽头，并且由于作为吸纳超发货币的主要蓄水池，房地产价格已经膨胀到影响社会结婚率和生育率的地步（这里房地产作为一种资源只是最具代表性的显性成本，还有教育等等），这已经严重威胁到中国以内循环为主（培育国内巨大的消费市场）的双循环战略，这是目前面对美帝的新冷战策略（贸易战只是开端）必须要走通的一部关键棋子，中国进入21世纪以来作为全球制造基地所积累的巨大生产力一旦面临外需的大幅下降，必须由国内来消化才能避免企业大规模倒闭和失业带来的经济危机甚至是社会动荡。所以今年史无前例的打压房地产市场是由原因的。

但话说回来，目前房价并不是被刚需推升的，而是以二手房等投资需求推升的，当房贷杠杆下降，贷款利率上升，房子涨价幅度扣除资金成本不足以满足投资者追求的收益目标，房市里投资属性的资金自然就会退出，注意这笔钱本身就是投资属性的，在家庭资产中属于追求收益型的，所以从房市里退出会去哪里呢？还有那个市场能容纳如此大规模的货币，并且满足流动性和收益性的要求？

股市是被政府寄予重要期望的，随着二级市场法治和制度的完善，证券市场必定会迎来波澜壮阔的史诗级牛市（不是疯牛，是与中国经济重返世界之巅亦步亦趋的慢牛，这里二级市场要真正发挥为优质企业实现直接融资的功能，并且注册制下，市场定价功能会不断完善）

所以，虽然讲个人只是时代长河中的一朵小浪花，而这个时代长河往大了讲就是国运，从长期来看，这决定投资成就的上限，我们现在就站在了这个档口，而我看到了领导班子的智慧与魄力，我选择相信。

具体的投资里如何选择标的

我称之为‘三好学生’

好赛道。既市场空间足够大，竞争格局优秀，空间大就比较容易理解，河里的鱼三五斤就了不得了，湖里可达几十斤，鲸鱼是海里独有的物种。竞争格局是什么？经济学里讲竞争分好几种，如过度竞争、充分竞争、非充分竞争、垄断竞争，完全垄断，竞争越激烈，利润越低，这是市场规律，所以具备非充分竞争和垄断竞争的行业比较理想，完全垄断就不要想了，要么是政府控制的公共资源，要么正在被政府反垄断打击。举几个非充分竞争的行业，如金融行业（银行、券商、保险都是），属于持牌经营，必须政府授权，这在以前都是赚钱机器，老股民都懂的，但现在随着互联网的发展，新商业模式（支付宝、互联网券商）的冲击下，这些地主家的傻儿子也不好过；再比如免税行业，中国中免大家应该都知道，为啥上市以来涨了好几百倍，因为海南免税岛政策之前，国内有免税经营资质的基本就中免一家，这尼玛奉旨收钱啊，基本没有竞争，而随着中国消费升级，免税市场还在不断增长，这种企业就是傻子都能经营好的企业，属于幸运型。类似的行业大家可以发散思维去寻找，总结就是有行业进入门槛，刚举得例子都是行政门槛，也有技术门槛、特殊行业（军工等）

好公司。何谓好公司，这里强调的是人的作用，一切社会活动都是围绕着人展开的，公司作为一种微观社会经济组织，其经营好坏反应的是人的管理能力、组织协调能力、眼光、格局以及人品。企业的运行简单由以下几个环节构成：组织生产活动--销售--研发新产品--利润再投资形成循环，这其中又全程伴随着财务管理（具体不再展开，可参考上篇如何选择成长股），这些活动都是由具体的人来进行的，所以如何通过资源配置实现效率最大化，对未来方向始终保持战略眼光，带领企业走在正确的方向上，是检验公司管理层是否优秀的核心依据，也是好公司的核心依据。

好价格。这个就比较有意思了，因为这部分与市场靠的最近，也最难把握，简单聊点我的感悟。什么是好价格，2000以上的茅台是好价格吗？20年年报100倍PE的中国中免是好价格吗？不到5倍PE的中国建筑是好价格吗？这里一千个人可能有一千种答案，但我们回到本文开篇的第一个问题，投资到底是赚什么的钱？当长期市场是一台称重器，我们赚的是企业持续经营推动利润不断增长进而导致企业市值不断增加的钱，如果再遇到估值的同步扩张，那就是梦寐以求的戴维斯双击，但核心是企业盈利的持续增长，不只是绝对值，更要关注相对值既增速的增长，因为估值的扩张受两个因素的影响，宏观的利率和微观的利润增速，

上年疫情导致的全球货币大放水，首先推动的就是估值的扩张，尤其是确定性比较高的行业龙头，估值扩张速度远快于盈利增长速度，所以今年年后3月份，抱团龙头股出现了估值的收缩，向下去找利润的支撑。

回到茅台和中免，现在是好价格吗？茅台作为行业龙头享受到一定的溢价，现在近46倍PE，也就是说在保持现有利润增速不变的情况下，以当前价格投资茅台股票需要46年才能收回本金，当然如果茅台开发出更受欢迎的新品或者营销策略让更多的人在不降价的情况下消费茅台，增加茅台的消费频率，导致茅台的增速大幅提升，那当前的估值很快就能被利润增长消化掉，持有茅台就仍然是好的选择，无非以时间换空间，否则以个位数利润增速，当前持有茅台就不是好的选择。

$中国中免(601888.SH)$，20年年报64亿净利润,100倍PE，6400亿市值，21年一季报，28.5亿净利润，全年预估114亿净利润，净利润增速近100%，动态PE降到54倍，6254亿市值。假设中免未来三年能保持30%的利润增速，22年净利润对应PE 42倍，23年PE32倍，24年PE 25倍，可见净利润增速的重要性，不仅可以快速消化短期的高估值，也可以缩短等待的时间，换种说法，保持净利润高增长的公司就是拥有最深护城河的公司。

回到第三个例子，$中国建筑(601668.SH)$，只有不到5倍PE，难道不便宜吗，但是符合好价格吗？净利润5年复合增速11%（2015年为基数，到2020年），市净率更是只有0.68，理论上相当于公司搞促销，6.8折大甩卖股权，从估值的角度来讲，中国建筑当前确实是被低估了，但前边讲过，对于企业来讲净利润的成长性最重要，对于建筑行业，衰退期净利润增速下降是共识，共识往往是极度乐观和极度悲观的重要因素，所以对于中国建筑，当前市场扮演的是投票器，而不是称重器。这里不是推荐大家去买这种衰退期的企业，而是客观陈述事实，中国建筑当前是被低估了，但市场上优秀的被低估的成长股比比皆是，显然中国建筑不是最优选择。

我个人对于好价格的认知，更偏好与困境反转类型，这里是指公司过去一直很优秀，但短期内遇到不足以颠覆其优秀基因的事件影响，使得净利润增速阶段性下滑，市场开始发挥投票器作用，带来股价的大幅下杀，或者是公司具备成为好公司的要素，但因为一些原因导致不能充分发挥，股价持续低迷，这就是低价捡便宜的好机会，但有人会问，这个事件持续性有多久，公司什么时候能消除负面影响，如果持续太久那时间成本不是也很高，而且会不会最终改变公司基本面（如果事件足以改变公司的基本面，那就没有跟踪价值了）。对于这种类型，我称之为‘择事’而不是‘择时’，择事既不足以改变公司优秀基因的事件，大胆买入长期持有的回报率一定是超出预期的，这里有几个技巧，就是要关注公司管理层对事件的认识和应对策略，最好能通过有效的途径保持与公司的沟通，以及几个重要的时间点，举个例子当前白酒行业塑化剂风波，牛奶行业的三聚氰胺事件，短时间内都对行业造成了极大的冲击，股价普遍腰斩，这时候就是常识问题了，难道中国人以后不喝酒不和牛奶了，只是需要一定时间来消化负面影响，这种行业性事件冲击就是买龙头，时候来看都是绝佳的买点。

再举个个股的例子，$振华科技(000733.SZ)$，现在的军工电子元器件龙头，但在19年之前，公司除了优质的军工电子元器件业务，还有占据半壁江山的通信设备组装业务，属于高波动低毛利的代工业务，降低了公式整体的资源利用率，并且拖累公司利润，19年公司战略上聚焦军工电子优质资产，将通信设备业务剥离表外，20年利润腾飞，估值也大幅扩张，走出了戴维斯双击的行情。

以上都是个人多年投资的一些感悟，对于选股，成长永不过时。