不知不觉，A股已经走过了近30个春秋，交易规则从T+0、无涨跌幅限制到T+1、10%涨跌停板制，从开盘集合竞价到尾盘集合竞价，新股发行从无涨跌幅限制到首日44%涨跌幅限制，从ST股的5%涨跌幅到PT股的集合竞价交易，从设置熔断，到取消熔断，从不成文的涨幅过大核查停牌到减少市场干预，A股几乎成为了管理层来回折腾的试验田。

为了遏制短期投机行为管理层也是煞费苦心，但成效并不显著，总归来说资金的投机行为也是合理利用了交易规则和人性的弱点，从而达到了短期进行收割的目的。

A股的炒作从诞生开始就没有停止过，也无法根除，笔者总结可以分为三个阶段：

第一阶段，自由博弈阶段。从A股诞生开始到1996年12月16日（公布涨跌停板和T+1规则），这个阶段算是中国股民开始接触股市，市场交易T+0且，无涨跌幅限制，而且基本都是在柜台上填委托单让券商业务人员帮助交易，投机氛围一般，且受资金规模限制。

第二阶段，庄家横行阶段（1996年12月16日至2015年初）。公布新的交易规则后，大盘连续跌停，企稳后市场逐步适应了新的交易规则，而且伴随股改的进程越来越多的资金流入股市，大资金开始坐庄各种股票，几乎每一只股票都能有资金操纵，而伴随的“故事”开始层出不穷，而模式几乎都是“吸货-拉升-洗盘-拉升-出货-下跌”，所以作为老股民都见过一种奇特的现象，如一只股票10元，过了一年还是10元，而中间却涨到了100元，股价波动之大开始让人唏嘘，这个阶段内幕交易几乎是家常便饭，很多人靠内幕交易赚了不少钱，例如深锦兴。

第三阶段，游资接力棒（2015年年初至今）。2015年是不平凡的一年，一种新的炒作手法诞生，我给其命名为游资接力棒。

这要从深特力这只票说起，这只票从年初的9.7元涨到年末108元，而证监会事后也对中鑫富盈和吴峻乐开出了12亿的罚单，其实当时炒作的资金远不止这两家，证监会此举也是杀鸡儆猴，但对于游资们的接力棒式的炒作也是无能为力，当游资们发现监管上的这个BUG以后，打板族诞生了，一日游的队伍非常受市场追捧。

而且后面的故事是越来越多，首板、二板、三板、四板成妖，回封、反包、天地板、地天板、撬板、核按钮，打板族的江湖越来越大，成功的不少，成仁的更多。

管理层已经发现，但因为资金合理利用规则，只有依靠行政手段进行监管，例如停牌核查、问询函这些手段，恐吓的意义更大，而妖股更是我行我素，各路游资百舸争流，就连基金也不时参与其中，虽然行情很差，但市场投机氛围却没有缩减，反而更加旺盛，一只股票换手率超过20%是家常便饭，次新股更有超过50%的。

自从出现了这种打板模式炒作方法，庄家模式已经基本被市场摈弃，因为大数据很容易对庄股进行监管，而对于打板模式难以定论，而打板模式的核心在于不长期持股，利用资金优势和通道优势在现有的交易框架下套利。

例如资金利用某些利好消息，大举买入达到涨停后用巨单封住，造成买卖单差巨大的假象，吸引更多的资金排队。如果是收盘后的利好或利空消息，则会利用通道优势比一般股民早几毫秒将资金或股票排在前面，一字板，能更早地成交，就跟以前市场上排队抢购某些商品一样，第二个交易日根据市场追捧情况进行卖出获利，而筹码则交给了下家，而下家依然用同样的方法继续，就跟接力赛一样，接力棒一直会传下去，直到市场再无追捧，而股价则会出现暴跌，最后一地鸡毛，无人问津。

从监管的层面看，因为参与的资金众多，难以定性到某个账户或关联账户操纵市场，即使事后挖出某些较大的资金让其承担责任，但木已成舟，在股价上造成的危害已经构成，赚钱的已经拍拍屁股走人，而被炒作后，最后受伤的还是上市公司。

自从打板模式的兴起，笔者觉得A股以前庄股模式的投机仅仅抽抽烟喝喝酒而已，现在已经是在嗑药打针的阶段了。

游资进行打板接力，利用的就是交易规则，竞价规则是价格优先和时间优先，所以会出现想买买不到，想卖卖不出去，买到了容易挨套的尴尬局面，跟赌场中开大开小有异曲同工之处，所以既然是交易的问题，应该用交易的办法去解决，而不是依靠行政命令和天天挖大数据来解决，因此A股的交易规则是时候细化了。

笔者查阅了美股、港股、日本股市的交易规则，做了如下的对比：

根据各国不同的交易制度，我们发现，交易规则是可以细化的，A股市场目前承载的资金量是惊人的，目前A股总市值33万亿左右，成交低迷期每日成交金额也有1000亿人民币左右，上证指数回到3000点以后每日成交金额在3000-5000亿人民币左右，可以说流动性是相当的好。

如此好的流动性，而市场又没有很好的做空机制制衡，因此，暴涨暴跌就成了常态，在这样的环境成长起来的游资几乎都是依靠短线交易获利的，而中长线资金收益率与游资比起来就显得太少太少，市场的画风就变成打板一族相互博弈酣畅淋漓的斗兽场，就连机构也经常参与其中，收盘后看龙虎榜成了各路资金每日的必修课。

一个健康成熟的资本市场应该与经济发展息息相关，能够准确反应经济发展状况，给投资者稳定的回报，而不是经常暴涨暴跌，不断收割，靠短期交易获利的市场。

A股市场目前最大的问题是什么?

个人觉得是交易机制不够完善，大资金诱导式上涨和下跌非常明显，羊群效应突出。从交易机制来说只有做多，没有做空（融券做空基本上没有什么作用），多空不能相互制衡，以前依靠行政手段停牌核查或者发关注函效果不明显而且易打击市场人气，最近券商出做空报告，也是一种手段，但都没有从根本上解决问题。

根据笔者的思考，将交易细化，可以有效平衡市场，这也是参考全球成熟市场的交易规则来设想A股的交易细则。

一、现有的交易规则都是时间优先、价格优先，买卖都如此，因此涨跌停板位置就变成了交易禁区，基本上被大单以时间优先而卡死，可以将交易规则细化为，每日的涨跌停板价格不以时间优先原则，而是按账户平均成交，如果涨停，系统自动将即时卖单平均拆分到买单账户中，最小单位1股，如果跌停则相反。

这与日本股票市场涨跌停板交易有些相似，日本股票市场涨跌停板是不允许封单的，只允许扫货。这个交易方式细化的好处是大资金利用资金优势造成涨停板错觉会消失，更有利于管理层倡导长期投资。

二、目前市场是T+1的交易制度，而市场人士很多呼吁实施T+0当日回转交易。

实际上参考美股市场，也不是完全的T+0制度，我们可以根据市场实际情况实施一种分层的T+0交易制度，具体构想如下：

股票流通盘2亿以内，单账户购买单只股票当日累计买入资金在100万元以内实行T+0交易，累计买入资金100万元至1000万元，实行T+1交易，累计买入资金1000万元以上实行T+2交易。

股票流通盘2亿-10亿的股票，单账户当日累计买入资金在500万元以内，实行T+0交易，累计买入资金500万元-2000万元实行T+1交易，累计买入2000万元以上实行T+2交易。

股票流通盘在10亿以上，单账户当日累计买入1000万元以内，实行T+0交易，累计买入资金1000万元-5000万元实行T+1交易，累计买入资金5000万元以上实行T+2交易。

例如：某单个账户买入流通盘为1.8亿的某股票，第一次买入50万元，全部卖出，然后重新买入50万元，则累计买入金额达100万元，此时亦可以将买入的该股票全部卖出，但如果一旦发生继续买入的情况，则账户上的剩余的股票被冻结，T+1日才能卖出，以此类推。

这种细化的交易制度对中线资金建仓是没有影响的，因为只限制了卖出，买入都未做限制，对于大量散户可以有日内纠错的机会，也可以适当套利。

对于游资的短线交易则有一定影响和限制，涨跌停板价不再成为诱导工具，而VIP通道也不再发挥作用，如果用大量买入来操纵股价则要考虑T+2日的交易风险问题，日割韭菜难以实施，短线博弈也须谨慎。

细化交易可能会导致股市活跃度大幅降低，但有利于引导资金进行中长线投资。

如果细化交易实施后取得较好的效果，则可以将日内涨跌幅限制继续放开至20%甚至更高，如果股票活跃度降低，则应该适当增加交易时间，目前A股是全球市场中交易时间非常短的市场，可能是因为其流动性太好的缘故。

二〇二〇年四月