参会人员：小鑫、韦三甲、闲彦、木盒、观韬

观韬：

第一是美伊和谈最新动向，波折反复：先是宣布开放海峡，通行量创战后新高，随即又宣布封锁海峡，今早新华社最新消息显示伊朗已暂时终止和谈。和谈的前提是各方付出的代价都难以承受，但目前以色列没有必须谈判的意愿，或者说不够疼。

第二是周末英特尔 CEO 陈立武的演讲刷屏，提到 CPU 和 GPU 的配比会从 1:8 变成 1:1，当前很多公司 CEO 都主动向他催货，他还提到制约产业产能的关键环节包括先进封装、金刚石产业链。从产业需求来看，市场新需求正在推动产业重塑改写，这个趋势仍在发生。

目前市场在关注 AI 赛道的交易拥挤度和相关风险，上周四平安、人保盘中大跌超 6%，跌破支撑位进入下行趋势。市场反馈一方面是 AI 赛道交易拥堵，另一方面其他赛道正在被资金逐步抛弃，后续仍需持续观察，涨跌对应的风险和机会暂不明确。

小鑫：

周末看到几个重磅消息，结合来看很有参考性。首先是未被证实的摩根史丹利邢自强的报告，符合摩根史丹利最近半年的观点：AI 向物理世界延伸（如机器人领域）的革命会持续多年，目前尚处于初期阶段。2026、2027 年之前行业主要由资本开支驱动，上游硬件端会持续看到业绩爆发；等到进入替代环节时，可能会出现消费持续走弱、全要素生产力效率尚未对社会形成正向反馈的情况。他的核心观点是 2030 年之前 AI 对大部分人是挤压作用而非增益，因此包括消费在内的板块他长期不看好。

另外国内也有相关消息：周末《求是》发表文章提出要以更大力度提振内需、刺激消费；今早看到刘强东提出要给京东 70 万物流相关员工做培训，未来物流环节会大量应用机器人替代人工，需要员工掌握新技能。这个大方向的市场共识正在逐步形成，先知先觉的人半年前就已经有所察觉，现在认同的人越来越多。

三甲：

第一是关于《求是》的文章，五月份经济数据较差，上层已经公开承认问题，提出要扩大内需。7 月份即将召开的政治局会议是年度核心经济会议之一（每年核心经济相关政治局会议为 4 月、7 月、12 月），目前有资金预期 7 月会出台消费刺激政策，当前部分零售公司的股价走势已经较为活跃。

第二是补充陈立武演讲里的新方向：抱团行情走到后期，要么炒极致核心标的，比如近期的中继、恒通、兆易创新都能持续新高；要么炒新方向，比如之前的 MPO、上周四的氧化锆，一发酵就全部涨停，快速拉升后持续两三天。陈立武这次除了提到相对较老的先进封装、玻璃基板，还提到了氮化钾、碳化硅、磷化铟、钻石散热等多个方向，这些细分材料虽然部分不算全新方向，但很可能成为市场短期炒作热点，中期还是市场核心标的走势更稳。

闲彦：

陈立武的发言核心还是大家关注已久的先进封装领域，今年是封装领域大年。此前全球封装厂商（包括日月光、安靠，国内的通富微、长电、华天三大封装公司）都属于传统劳动密集型企业，毛利率只有百分之十几，技术含量较低。

今年情况出现变化：各类先进制程芯片、逻辑芯片、需要用到 EUV 光刻机的 HBM 存储芯片，都需要应用先进封装工艺，大家熟知的先进封装技术包括台积电的 COWoS，英特尔的 EMIB（已经有一二十年的研发和工程实践积累）。先进封装是美国再工业化的核心抓手，如果英特尔的先进封装技术能够服务英伟达、AMD 等美国头部半导体设计公司，将大幅拉动美国制造业水平。

服装鞋帽等低端产业没有比较优势不可能回流美国，但先进封装领域各国都在积极布局，也带动后道半导体设备迎来脱胎换骨的转折点，原有后道设备已经无法满足先进封装要求，大量原本布局前道工艺的半导体设备厂商都在加紧布局后道的键合、测试工艺，先进封装、多层 PCB 等环节的检测需要抓取的样本点数量、质量要求都远高于此前，对应长川、中微、拓荆等设备厂商，以及此前布局前道良率测试的公司股价表现都更好。

当前先进封装是全球半导体产业的共性卡点，相关设备厂商看点颇多。另外可以循着数据中心、Token 工厂的成本构成寻找产业制约因素，这类方向是全市场的关注焦点：可以参考日韩股市走势，韩国股市核心看两大存储大厂，日本股市核心看 MLCC 头部厂商（村田、太阳诱电等），日韩股市开盘比 A 股早 1 小时，对应板块走势较好时，国内相关标的即使没有实际业务落地也会迎来炒作。台湾地区半导体产业核心是台积电、联发科，其余电源、液冷等厂商因为中美摩擦拿到了美国科技巨头的订单，但赚的都不是核心利润，大头还是被头部巨头赚走。

当前全市场资金从其他板块持续流出，向 AI 赛道集中，是多重因素叠加的结果：我之前打过比方，仅美国一年相当于要建三个雅下工程级别的 AI 相关投资，中国也在奋起直追，除了三大运营商，腾讯、阿里、字节等科技大厂，还有地方政府都在入场布局算力相关项目。这个赛道是大国竞争的核心领域，不容有失，大方向不用调整，只需要关注内部轮动：近期明显是两千亿市值以上的大盘龙头股走势更好，资金偏向业绩兑现能力强的龙头，大概率和 7 月即将披露的二季报有关，后续也可能出现中小盘行情、AI 内部不同板块轮动的情况，大家可以培养观察轮动规律的能力，方向确定后只需要根据确定性高低调整仓位即可。

木盒：

我补充一下消费板块的观点，消费股现在跌的较多，市场存在短期博弈机会，长期机会另当别论。任何标的的涨跌都和股价、预期相关：股价高的标的即使业绩好，达不到预期也会跌；业绩差的标的跌到跌无可跌，也可能因为预期反转上涨。

当前国内消费数据确实很差，上个月除了石油价格带动消费有 0.1% 左右的小幅增长，其余包括汽车、纺织、食品饮料等领域全线下滑。本质原因是国内投资挤占消费的模式，银行贷款绝大部分流向投资领域而非消费领域，除了 AI 之外的消费相关行业基本都产能过剩。

AI 未来也可能出现产能过剩问题，这是中国制造业的普遍困境，比如猪肉、汽车、家居地产相关行业，到现在都没有完成产能出清，大家都在赌底部反弹。但国家一定会出台刺激政策，所以我认同三甲的说法，消费板块的行情和政策预期高度相关，跌多了就有博弈机会。