藏格控股（000408.SZ）2016年重组上市，它，曾经是个大白马，市值曾高达400亿以上，目前市值仍有170多亿。

但如今是岌岌可危即将爆掉的大雷，涉嫌重大财务造假。

一般而言，供应商、客户之间的现金循环是财务造假的迹象。

藏格控股2018年12月将收回客户的应收账款及供应商退回的预付账款，总共18亿拿来买了理财，而理财的现金又流回给了客户和供应商。

这手法极为巧妙和隐蔽，通过理财而非预付账款，让市值风云真是大开眼界。

会计事务所在藏格控股2018年年报中对此事项做了保留意见，认为这个业务的商业实质是值得怀疑的，客户与供应商很有可能存在关联方关系。

因此，这个贸易业务产生的净利润3.75亿（占合并利润的28.86%）和相关的资产20亿资产（占总资产的20%）也就不一定是真实的了。

最重要的是，藏格控股买理财的行为是非法的，大股东这波操作并没有经过董事会的批准！

这说明藏格控股内控存在重大缺陷，不仅如此，控股股东关联的客户和上市公司做生意时，既不按时交货款，上市公司也不催，甚至不去对账，导致控股股东及关联方占用公司货款1.53亿。

简而言之，控股股东已经无法无天了，内控管理已经完全失效。2018年底，控股股东及关联方合计占用7.3亿资金尚未归还……

对于上面涉及的严重问题，5月14日交易所对藏格控股开始问询。风云君不敢想象，说不定下一步证监会的正式立案调查就来了……

既然年报被会计事务所出示非标意见，那么实际完成的承诺业绩也不可能是真实的了，首先是上市公司藏格控股4月29日对业绩承诺未完成道歉。

接着国信证券也对这含有水分的12.87亿净利润“懵懵哒”，无法确认上市公司是不是真的完成业绩承诺进行道歉。

引用广大人民群众对财务造假公司的痛恨呼声来说：

2018年7月6日我们就正式在APP发出《机构报告解密版 | 藏格控股风控报告》，其中就对客户和经销商的关联关系进行了分析与质疑，在这里，一字不改、一字不漏的附注以下。

实际上，按照我们和机构客户之间的合同要求，给客户提供的风控报告都有三个月的保密期，三个月后，我们才可以选择公开发表或者不发表——也就是说，藏格控股这家公司的风控报告，我们真正的研究时间，比2018年7月6日，更早。

一、异常客户—成都禾禾农业生产资料有限公司

以下为藏格控股历年对成都禾禾公司的销售数据：

（注：其中2015年只找到上半年数据。）

成都禾禾公司股东信息如下：

该公司控股股东代小清疑似藏格控股的隐秘关联方，理由如下：

上面三家公司的注册地址、电话、邮箱完全一致，背后很可能是同一伙人。

代小清是第一家公司中泽矿业的股东之一，参股5%；藏格兴恒的实际控制人就是藏格控股的实际控制人肖永明；巨龙工贸的两大股东分别是肖瑶和肖宁，各占股50%，其中肖瑶是藏格控股总经理。

我们认为代小清跟肖永明、肖瑶存在密切关系，代小清控制的成都禾禾农业生产资料有限公司，可能是藏格控股隐秘的关联方。

另一个证据是：成都禾禾农业曾经有个股东叫廖元（2010年11月25日退出），廖元目前是藏格控股关联公司——格尔木通汇管业有限公司的股东之一，而通汇管业的实际控制人就是藏格控股实际控制人肖永明的妹夫吕万举。

另外，成都禾禾农业生产资料有限公司近几年缴纳社保员工数量寥寥无几，疑似一家皮包公司：

2017年：

2016年：

二、客户云图控股采购数据与藏格控股销售数据存在重大差异

成都云图控股2016年第一次出现在前五大客户名单中，并且是藏格控股第一客户，当年销售金额4.24亿，2017年蝉联藏格第一大客户，销售额5.79亿。

（数据来源：藏格控股17年年报）

我们认为藏格控股2017年有提前确认收入的嫌疑，理由如下：

首先，根据云图控股（该公司也是上市公司）披露的年报，其当年第一大供应商采购金额为5.2亿，即使藏格控股是云图控股第一大供应商，采购金额也不会超过5.2亿，另外藏格向云图控股销售的是氯化钾，不可能用来做固定资产，所以藏格2017年可能至少虚增销售金额5900万。

（数据来源：云图控股17年年报）

其次，藏格披露的预收款和云图披露预付款对不上：

（数据来源：藏格控股17年年报）

（数据来源：云图控股17年年报）

我们将上述两个公司披露的数据对比，云图控股数据显示，该公司17年末对藏格钾肥（藏格控股全资子公司）的预付款余额为1.45亿，但是藏格控股年报显示，17年末预收账款余额一共只有6432万元，就算这些预收款全部来自于云图控股，也比云图控股披露的数据少了8100万。所以我们认为藏格控股可能存在将云图控股的预付款提前结转收入的情况。

同时我们注意到，藏格控股在6月20日的澄清公告说明：2017 年底受铁路运输影响，部分货物客户验收时间较晚，本公司与客户结算后开具发票时间也相对较晚，云图控股收到藏格钾肥开具的发票未能及时在2017 年 12 月认证抵扣入账，而是在 2018 年 1 月认证抵扣入账，故存在双方披露上的差异。

我们认为这个澄清没有说服力，理由是：

首先，货物验收是确认收入的必要条件，且购销双方在货物验收上不会产生时间差，所以“验收时间较晚”和“开具发票时间也相对较晚”不能成为双方披露差异的正当理由；

其次，云图控股在2017年12月对发票认证抵扣，还是在2018年1月认证抵扣，不影响存货的账务处理，所以这个理由也不能成立。另外，双方披露的金额差异高达至少5900万，简单地用“时间差”来解释不能让人信服，所以我们维持对藏格控股的这一质疑。

三、异常供应商—创宇物流服务有限公司

创宇物流服务有限公司是藏格控股第二大供应商，该公司监事田章云（曾经是股东，14年7月退出）同时担任格尔木兴格投资有限公司监事，而兴格投资的实际控制人是林吉芳，林吉芳是藏格控股实际控制人肖永明的老婆。

另外田章云还在北京鲲泽贸易有限公司、上海藏祥贸易有限公司、上海瑶博贸易有限公司担任监事，而这三家公司都是藏格控股的全资孙公司。

创宇物流服务有限公司17年缴纳社保人数仅4人，貌似一家皮包公司。

四、应收款及预付款异常

17年末应收账款：

（数据来源：藏格控股17年年报）

藏格控股2017年应收账款期初余额仅1.73亿，17年底猛增至6.83亿（净额）），增幅高达294.80%，而该公司17年营收同比增长比率为21.9%，应收账款增速跟营收增速极其不匹配。

17年预付账款：

（数据来源：藏格控股17年年报）

藏格控股17年的预付账款同样出现异常，从年初的0.41亿元猛增至7.72亿，同比大增1782.93%，其中前五名预付金额为7.1亿，占总额的91.92%，同时藏格没有披露前五名预付单位名单。在藏格控股17年经营层面没有出现大变动的情况下，其预付款大增可能是一种变相挪用公司资金的行为。

五、关联方资金占用2.23亿

2017年9月7日，深交所网站公布对藏格控股股份有限公司时任董事长邢福立，时任副董事长秦文平，时任董事兼副总裁郭宝贵，时任监事赵平安、王济贤、张秋冬的监管函，进行通报批评。

六、大股权质押率将近100%

公司控股股东藏格投资持有上市公司股票858,892,678股，目前已质押836,461,441股，质押比例为97.39%；公司第二大股东四川永鸿实业有限公司持有上市公司股票 387,228,181股，目前已质押379,879,400 股，质押比例为 98.10%；公司第三大股东肖永明持有上市公司股216,803,365股，目前已质押216,801,382股，质押比例为 100%。公司前三大股东质押的股份占其所持有的上市公司股份比例大，可能面临较大的风险。

七、重大法律诉讼

藏格控股目前牵涉多起法律诉讼，涉及借款担保、股权转让、工程业务纠纷等事项，金额在4亿左右。