作者：叶斯琦 来源：中国证券报 

电光火石间，上证50ETF期权的总持仓奔上400万张的天量。但尴尬的是，时间到了，价格似乎还没到……

明天（7月24日）是上证50ETF期权7月合约的到期日。截至7月22日的数据，上证50ETF期权总持仓仍高达398.64万张。其中7月合约持仓量207.45万张，成为多空“主战场”。

这场多空对决，明天将会如何收场？

“奇迹”没有出现

再来回顾一下50ETF期权的这轮急速增仓过程。

7月1日，50ETF期权持仓量还不到300万张，但随后几乎每个交易日增加10万张。7月11日突破370万张并创下历史新高，15日继续突破380万张，16日突破390万张，17日更是突破400万张大关，18日再创历史新高402.83万张，此后维持在高位。

7月以来50ETF期权持仓量

数据来源：Wind

但是，由于50ETF一直窄幅波动，随着到期日临近，50ETF期权7月合约的价值快速流逝。此前单日上涨192倍的“奇迹”并没有再次出现。

“就看这一两天了，如果上证50指数还在窄幅震荡，7月合约赌方向的买方就要亏钱了，期权卖方就赚了。”方正中期期货研究员彭博说，这几天虽然上证综指跌了一些，但上证50指数却是横盘，这一方面因为上证50指数有护盘力量，另一方面外资青睐上证50指数，因此买方力量比较强，不容易下跌。

6月以来上证50指数走势

但有期权研究人士表示，会不会有“奇迹”出现，还需要等周三交割完才知道。“没准明天交割完之后，走出一波大行情。”他笑道。

另一私募人士则直截了当地表示，所谓的“奇迹”基本上是不会出现的。

警惕“末日彩票”陷阱

期权持仓量罕见急涨，背后是多头和空头对于后市判断的巨大分歧。

多位业内人士告诉记者，近期A股市场整体处于震荡格局，特别是上证50指数在5日、10日、20日均线上下反复争夺，不少资金预期横盘太久的指数会有突破，期权也将会有较大反应。但至于突破的方向，多头和空头之间分歧巨大，因此期权市场上多头和空头开始天量陈兵。此外，由于7月期权合约即将在周三到期，一方面，有交易者愿意卖出轻度虚值的期权合约，等待最后一周的时间价值消耗到零；另一方面，有些交易者有做末日轮交易的习惯，希望在到期前的最后几天内博取波动率突然变大的收益，这也导致持仓激增。

混沌天成资管衍生品投资部总监余力分析，这段时间50ETF几乎一直在2900点-3025点之间震荡，持续震荡伴随着隐含波动率下降。波动率的下降和时间的流逝成为期权买方最大的敌人，一些虚值期权的权利金最终随着时间流逝逐渐归零。

实际上，就在50ETF期权合约持仓量突破400万张之际，上交所就发文提醒，慎防临近到期日买期权的风险。上交所的文章称，市场上有些观点鼓吹一种近乎无脑的期权买方套路，美其名曰“末日彩票”。这些观点推荐投资者在每个月合约到期日当天或者前几天买入跨式期权组合（同时买一张平值认购、买一张平值认沽），在合约到期日平掉该跨式组合获利。这种做法的本质是利用临到期的平值期权合约Gamma较大的特性，现货市场有些许波动就能对平值附近期权合约的价格带来大幅影响。然而，“末日彩票”有巨大的合约到期归零风险。 

测算数据显示，从50ETF期权上市至今，如果每月在到期日当天买入平值跨式组合，90%以上是到期亏损的。在到期日前一天（周二）或者到期日前两天（周一）买入跨式，结果也一样是亏损的。文章指出，风险管理才是衍生品的要义。数据回测揭开了“末日彩票”的巨大陷阱。世界上没有免费的午餐，任何不基于行情判断的无脑投机，再怎么“便宜的”期权，持续的权利金支出将成为买方的持续损失。衍生品的本质是合理定价和管理风险，切不可盲目将其作为投机工具。

“事实上，买期权是个技术活，必须要有足够的耐心和面对损失的准备。买方虽然看似损失有限，但不代表不需要风控，买方可以通过移仓换月、转价差等方式进行善后。有些交易者总是幻想着某个月能有100%甚至1000%的收益率，然而很不幸的是，没有风控的买方最后往往会遭受损失。因此，期权交易，风控是更重于预测的。”余力也说。

机构分歧在哪里？

实际上，上证50所代表的股票，不少是此前被机构抱团的核心资产。不过，当前机构对于核心资产的理解出现一定分歧。

部分机构理解的核心资产在消费、金融等领域。源乐晟资产管理表示，目前市场依然在区间震荡调整。不过，白马股短期调整不会影响市场的内在结构，现在还是以核心资产为主的结构性行情，重点关注有较好业绩支撑的大消费和大金融板块。

部分机构则认为核心资产已经转向。安信证券表示，下阶段应重视科技类核心资产。整体来看，政策支持科技，便利并购重组，科技核心资产配置价值凸显；盈利增速同比反弹，结构上科创板、中小创有望阶段性占优。

星石投资也认为，政策层面对相关企业的全面支持，不仅局限于科创板的上市公司，也将体现在创业板、中小板甚至对主板的相关对标公司上；不仅体现在融资上，也将扩充到其他方面。未来有望带来新一轮科技上升周期，引导资金流向A股的优质科技股，甚至带动优质成长类企业的估值重构，相关企业成长的想象空间也会打开。

还有机构则认为，在全市场的追捧之下，所谓的核心资产已经出现明显泡沫。