宫廷玉液酒，一百八一杯，家喻户晓；

神仙听花酒，5万8一瓶，谁人知晓？

一瓶听花酒顶上20瓶茅台，青海春天（600381.SH）定在“天价”，底气何在？

一、5万8一瓶，值不值？

1、太上老君托梦，赐予一字箴言

有一天凌晨4点，我在实验室小憩。恍惚梦境中，我好像在雪山上寻找着什么。一位腰系金绳、白髯飘飘的老者，来到我面前，挥起拂尘，在我手心写下一个“活”字，翩然而去。

醒来后，我蓦然惊觉，“水在舌边即为活”，“舌边之水不正是口水——唾液吗？”

唾液分泌是副交感神经被激活的结果，饮酒时酒精则会抑制副交感神经，同步激活副交感神经，做到“双激活”，会不会就是减轻酒精伤害的健康化密码？

受到老君的启发，我带领研发团队，历时四年，调整上千次方案，创立“双激活”酿酒理论、创建“减害增益”酿酒工艺，终于2020年酿造出“听花酒”。

这是青海春天董事长张雪峰公开宣讲的故事，记载在听花酒官网上。

这真的不是神话故事？倘若张雪峰所言为真，千百年来，喝酒伤身难倒多少英雄汉，就这样被一个“老君托梦”破解了？

张雪峰还说过，“听花酒是上天给饮者们的一个巨大恩惠。”

嗯......确定不是张董本人给的“恩惠”？

说到这里，风云君好像发现了新大陆，不得不再聊聊张董讲的上一个神话故事。

2003年的某一天，我与一个活佛朋友闲聊，他有一匹很心爱的马，去年冬天生了场怪病，吃了各种药都不见好转，竟然在连吃混有冬虫夏草的饲料七日后，完全恢复了活力。

我受此启发，创立了“极草”品牌，主卖冬虫夏草。

一盒3,876元～29,888元，我们的目标客户是‘不算房子、车子，家庭净资产要在一千万元以上’的群体。

后来的后来，牛吹大发了，张老板翻车了：药监局上门检查，其冬虫夏草中砷（俗称“砒霜”）含量超标，被直接叫停保健品试点，张雪峰的“极草梦”也一朝破灭。

2、专利在手，诺奖得主站台，玩起“高级忽悠”

除了玄而又玄的神话故事，张雪峰还开展了一系列实打实的营销。

从研讨会上发布《饮用听花酒对成年男性身体机能影响的探索性研究》简报，再到申请国际专利《酒精和凉味剂的组合物在调节性功能、保护心脑血管系统、促进肝细胞再生、抗肿瘤、提高免疫及睡眠质量上的用途》。

更令人震惊的是，2022年7月，青海春天聘请到两位诺贝尔奖得主：“伟哥之父”斐里德·穆拉德、“计算酶学开创者”亚利耶·瓦谢尔，与张雪峰一同出任联席首席科学家，任期三年。

这一套又一套，看得风云君一顿“哇塞”，就连两大科学家要和公司研发啥，青海春天也是回答得有模有样，并强调“‘联席首席科学家’并非仅为荣誉性头衔”。

这一番大动作，风云君直呼比元宇宙还内行，起码也得是个高科技企业呢！

还好账面上每年仅有几百万的研发费用，让公司没法脱离太阳系！

值得一提的是，发布聘任公告的前6天，上市公司控股股东西藏荣恩，通过大宗交易高位减持500万股，套现6,000万。

从“活佛救马”到“老君托梦”，从冬虫夏草到听花酒，青海春天的产品不断变化，但张雪峰的营销套路却一脉相通：

神话故事+专家站台+鼓吹创新+保健护体，然后开出一个“天价”。

3、贴牌+勾兑，妥妥智商税！

抛开各种营销套路，听花酒究竟为何物？究竟值多少？

其实，“听花”最早并非源自青海春天。

2018年，青海春天高调进军白酒行业，以3,385万收购西藏听花酒业，并拿下宜宾凉露20年独家经营权。二者结合主打低端酒凉露，将其定位为“吃辣喝的白酒”，匹配火锅场景。

或许是定位不匹配，凉露的市场表现一片稀碎，2018-2019年营收下滑，累计亏损8,832万。随后2020年，青海春天便宣布暂缓其市场拓展计划，并于同年推出了高端听花酒。

这款高端听花酒，也并非青海春天生产，其真正的生产商是宜宾听花酒业发展有限责任公司（下称：宜宾听花酒业）。青海春天负责产品设计，以及从宜宾听花酒业采购成品进行销售。

合作之前，宜宾听花酒业是个投产不到3年的小酒厂，资不抵债，2017年营收14万，亏损677万。

旗下白酒品牌“润翁”、“叙屏液”均无迹可查，估计售价不到30块。

加上了所谓张大仙儿的“双激活”理论、二次发酵和精馏浓缩工艺，就摇身一变卖到了5.86万/瓶，这是镶金还是放钻石了？

一看配料表，金子钻石都没有，还是白酒和大米、玉竹、葛根、莲子等花果植物勾兑的。

就可着人傻钱多的大款们“大冤种”祸祸是吧？

……反而风云君是没资格进入大冤种白名单了……

好奇害死猫，风云君实在没忍住好奇心，就跑去京东旗舰店瞻仰一下够资格喝这款酒的都是什么人中龙凤，没想到差点笑死在评论区：刷单的、逃税的、洗钱的、扯淡的、求太上老君托梦的……

二、王多鱼在哪里？

1、连续三年悬于“亿”线，听花四年创收1.2亿

只可惜，梦中故事无法积淀品牌底蕴，更满足不了高端白酒社交撑面子的需求，青海春天的天价听花酒，并没有为张雪峰创造下一个业绩巅峰。

风云君有时候一想到这画面：一个宴请贵宾的主家面对满堂高朋，端上两瓶听花酒，客人的脸色是该红呢，还是该绿呢？

根据2022年业绩预告，青海春天预计全年营收1.57亿-1.64亿，对比2015年借壳上市时的营收14.02亿，相差十万八千里。

2016年，冬虫夏草梦破灭后，青海春天的业绩表现就开始一落千丈。而后陆续开拓广告、投资等业务，均表现不佳。

自2018年起，青海春天进军白酒行业，两大业务主线逐渐形成：

一是以冬虫夏草类药品为主的大健康业务；

二是以“听花”“读花”系列酒水产品为主的快消品业务。

其中，大健康业务仍是创收主力军，每年营收0.8亿-1亿，占比保持60%以上。

酒水业务虽故事不断，四年来一共才创收1.2亿。2021年收入才2,539万，占比仅有21%。

更有趣的是，2022年业绩预告中，有这样一条：假设审计后营收低于1亿，将被实施风险警示。

随后就召来了上交所的连珠炮问询：营业收入如何构成？是否都为主营？是否提前确认收入？是否存在关联交易？

核心思想就是：是否虚构收入卡线过亿，以免遭ST？

上市公司自然否认三连，还请出了年审会计师来背书。

也不能怪上交所咸吃萝卜淡操心，人家这一番问询还是有理有据的，毕竟2022年9月刚因经销商推广服务等问题，被查出虚增营收682.26万，时任财务总监王林被予以监管警示。

这样的公司，恐怕财务总监很可能沦为耗材。

无独有偶，2020-2022年，上市公司的营收分别为1.24亿、1.28亿、1.52-1.58亿（预计），连续三年都刚好守住亿元生命线，完美避开ST。

2、做白酒这四年，掏空了家底

营收悬于“亿”线，盈利稀里哗啦，上市公司的毛利率也一路向下：从2015年的48.31%跌到2021年的19.73%，跌了近30个百分点。

分产品来看，冬虫夏草类业务毛利率下滑得更为明显，2021年其毛利率仅为3.18%，相较2015年巅峰期少了近50个百分点。

广告和投资业务的毛利率可谓大起大落，2020年跌至谷底2.39%，2021年又大幅回升到98.21%，原因还是其投资项目到期退出，投资损失同比减少7,675万。

仅有酒水业务的毛利率能够稳定在60%-70%，奈何买单的太少，自然贡献不了多少利润。

2018年，是上市公司利润断崖式下滑的起点，残喘两年后还是不堪重负，2020亏损3.2亿。

此后三年一路向负，累计亏损7.88亿-8.78亿，近乎亏空了以往“冬虫夏草”攒下的家底。

根据2022年业绩预告，预计全年归母净利润为-2.19亿至-3.09亿；扣非归母净利润为-2亿至-2.9亿，凄凄惨惨戚戚。

三、天价酒的上下游，站满了老熟人！

1、上游：都是虫草时代的老相好

前面提过，听花酒实为宜宾听花酒业生产，青海春天向其采购后再进行销售。

因此，每年青海春天需要向其支付采购款。

2018-2021年，宜宾听花酒业均是青海春天的前十大供应商，但采购金额逐年下滑，前三年分别采购3,716万、1,914万、949万酒水。

与之对应的，是连续飙涨的预付款项。以2019年为例，青海春天向其采购酒水1,914万元，却新增了1.11亿预付账款。

难道把后续几年的采购款一起预付出去了？那2020年采购949万酒水，为什么又要增加2,339万预付账款？

2021年，青海春天给宜宾听花酒业的预付账款，又一次增加了2,600万。

这些预付款项，究竟用于何处？为何青海春天这么心甘情愿地，为宜宾听花酒业掏钱？

是不是有些奇怪？

上交所的雷达也感应到了，便发函一问究竟。

上市公司洋洋洒洒写了千字小作文以证清白，“为保证生产出来的产品符合产品标准、保证品质的稳定性和满足未来市场需求”，需要提前几年预付巨额款项的啦。

好家伙，这是既给钱还给技术指导啊！

为宜宾听花酒业建酵池、建产线、改设备、买基酒、买劳动力，那还需要宜宾听花酒业干啥？

青海春天又不是没酒厂！

看问题的本质，还是要看人。就比如宜宾听花酒业的两位老板李蓉全、林晓莉，是青海春天早在虫草时代就交好的“老熟人”了。

李、林二位，先后担任过广东极草药用资源科技有限公司（下称：广东极草）董事，而这家公司是上市公司冬虫夏草纯粉片的经销商，曾从上市公司手中以100万价格受让子公司深圳极草。

风云君又来看了看这家广东极草，一不小心看到个老熟人——其股东兼董事康瑞鑫，要问有多“熟”，可以打开市值风云APP瞧瞧看看。

康瑞鑫控股公司之一极草春天，是青海春天2012-2014年的第一大客户，贡献收入合计2.14亿。

康瑞鑫控股公司之二迪沃特商贸，也是青海春天2012-2013年的前三大客户，贡献收入9,183万。

换句话说，康瑞鑫，是青海春天得以借壳上市的大功臣。

另外，青海春天在冬虫夏草纯粉片项目被叫停后，竟然把专利技术授权给康瑞鑫控股的极草春天，每年使用费1,200万。结果三年时间，仅收到了200万，还心甘情愿地将未收回部分按80%计提坏账准备。

风云君再简单补个极草春天与青海春天的关系图：

就问这关系铁不铁？！

那多付点预付账款，给铁杆兄弟们，不过分吧！

2、下游：“神奇十侠”名不虚传

还有一事，就这么明显的“智商税”白酒，每年居然还能卖出几千万。

整得风云君一脸懵逼问号，是自己还不够努力吗？还没能偷窥到富人们的世界？

快让风云君看看，谁人傻钱又多？

青海春天称，其酒水销售以自营加经销商为主、电商为辅的模式销售，其中经销商占比近八成。

2021年，其酒水业务的前十大客户，均为经销商。以第一大客户苏州听花酒业有限公司为例，于2021年6月成为上市公司经销商。

但企查查显示，这家公司2021年7月26日才成立，2021年8月12日才拿到食品经营许可证。

100万注册资本、0个参保员工，就能为上市公司带来千万级订单，牛啊！

还有金华市读花酒业有限公司，2022年3月成立，注册资本10万块，0员工，压根没拿到食品经营许可证，就成为酒水业务经销商。

成立不到三个月，就成为上市公司第三大客户，贡献营收796.31万元。

杭州读花酒业有限公司和榆林听花酒业有限公司，都是2022年4月成立，同样也是没证即成经销商。成立不到两个月，分别成为第七大客户、第九大客户，贡献收入278万元、177万元。

山西迦馈物贸有限公司，2019年10月末成立，2019年12月24日拿证，0参保员工，成立两个月，拿证8天，即成为2019年第一大客户，贡献收入3,068万。

舟山华人爱运营有限责任公司，2019年4月成立，2019年6月拿证，2019年年末已在上市公司前十大客户之列，贡献收入664万。

……

这一个个业绩爆发力，都跟核武器一样！

巧的是，这种离谱的经销商套路，早在冬虫夏草的年代就时常发生：当时风云君笑称他们是“神奇五侠”，现在该叫“神奇十侠”啦！

要说注册制时代防忽悠防被割，还得数炒股神器市值风云APP，就问你，准不准！