一、“好风”凭借力，送我上青云

疫情三年，造就了一批IVD（体外检测）企业们，一些忙着出海，一些摸到了上市大门，一些业绩大放异彩。

据不完全统计，2020-2022年，共计上市了34家IVD企业。然而疫情过去，一些公司该何去何从，成为市场关注的焦点。

2009年成立的奥泰生物（688606.SH），正是这其中的一家。

成立初期，奥泰生物靠销售动物血清等生物原料起家，后因产品技术低，连年亏损。

2014年，现任实控人高飞买下公司，开始尝试体外试剂业务。

1974年出生的高飞，早在1998年就开始搞生物医药研究工作，目前也是公司核心技术人员之一。

截至目前，高老板及其一致行动人赵华芳，合计持有公司45.23%的股份。

历时八年，公司现专注于体外检测行业中的POCT（即时诊断）细分领域，主要研究和销售的产品，包括毒品及药物滥用检测、传染病检测、妇女健康检测、肿瘤标志物检测以及心脏标志物等五大系列，已上市的产品多达800多种。

2019年6月，公司闯关创业板，随后撤回申请，2020年又重新转战科创板，后于2021年3月上市。

2019年，公司靠上述产品仅创收2.4亿，规模不大。

疫情爆发后，公司先后推出核酸检测、抗体和抗原检测产品，借此实现业绩狂飙。2022年前三季度，其营收高达30亿，体量是三年前的15倍。

不仅如此，公司盈利能力也是突飞猛进。

2019年的归母净利润仅为7,800万，预计2022年将达到13.7-14.1亿。

2021-2022年，公司年报中未对细分产品营收占比做详细披露。招股书显示，2020年，新冠相关产品就占公司总营收的80%。

可以说公司业绩如此闪亮，基本上是靠新冠检测产品助力。

那么现在疫情已经渐行渐远，奥泰生物的主营业务到底干得怎么样？

二、全球市占率1%，70%营收靠ODM

1、业绩现疲态

剔除新冠检测产品，公司拳头产品当属毒品及药物滥用检测类。另外，妇女健康检测类产品也在总营收里占一席之地。

公司披露，2016-2019年，我国POCT市场规模从53亿元增长至112亿元，年均复合增长率为28.3%。

同期，公司营收从0.75亿提升至2.4亿，CAGR为43.8%，增速高于行业整体水平，表现不错。

但2020年，剔除新冠产品公司营收为2.2亿，同比下滑5.8%。

根据最新数据，2022年前三季度，公司归母净利润为13.6亿，而全年预计为13.7-14.1亿。

可见，第四季度业绩明显出现下滑。

疫情常态化后，检测需求快速回落，对靠新冠业务业绩暴增的企业们来说，这将是一次严峻的考验。而如果原有业务也增长乏力，也许不止是回归平淡。

2、比外不足，比内亦不足

目前，POCT是IVD行业发展最迅速的细分领域之一。预计2019-2024年，POCT行业规模年复合增长率达到20.9%。

虽然行业发展势头比较强劲，但奥泰生物仍需居安思危。

近年来，奥泰生物经营模式主要为ODM，也就是根据客户需求，提供产品的研发、设计和生产，下游客户贴牌后再以自己的品牌和渠道进行销售。

在此模式下，公司更像是一种代工厂。

2019年前，公司超过8成的营收依靠ODM模式，虽然近几年该比重在不断下滑，但2021年仍高达72%。

2021年，公司自主品牌营收同比增速高达185%，但规模上仍不成气候。

在POCT行业，公司正处于内忧外患，夹缝中求生存的阶段。

目前，全球体外诊断行业集中度较高，第一梯队有罗氏(Roche)、丹纳赫(Danaher)、雅培(Abbott)、西门子(Siemens)四巨头，第二梯队包括赛默飞(Thermo Fisher)、碧迪(Becton Dickinson)、希森美康(Sysmex)。

公司招股书披露，早在2018年，全球体外诊断销售规模前十位的公司占据全球81.6%的市场份额。

目前，公司近99%的营收均靠出海，全球市占率仅为1%，与上述大公司竞争可谓是虎口夺食。

反观国内，我国体外诊断检测行业发展慢于欧美国家，但近年来在奋起直追，行业规模增长速度高于全球。

公司近期也有回国发展的愿景，但与同行业公司比，体量不大。

正是这样的行业格局，严重依赖海外市场的奥泰生物，选择以ODM的经营模式为主，或许是迫不得已。回国发展后，公司或许更想以自有品牌来打开市场。

新冠疫情。为国内很多IVD企业打开了营收增长的上升通道。

可比公司中，除基蛋生物（603387.SH），其余四家均实现了一日千里的快速发展。其中，东方生物（688298.SH）不仅在产品结构上与公司较为相似，而且也是主打国外市场。

2019年，公司与东方生物还都是个营收在3-4亿左右的小生，转眼三年，后者营收已突破百亿。

果真风来了，猪都能飞。但显然，在这阵风里，五家可比公司，奥泰生物只跑赢了基蛋生物。

五家公司里，明德生物（002932.SZ）和基蛋生物主打国内市场，这二者毛利率也常年高于其他三家公司。

东方生物侧重美国和南亚，奥泰生物则集中于欧洲和东南亚，而万孚生物（300482.SZ）部分产品销往国外，主要在美国市场上发力。

近年来，有出海业务的三家公司，毛利率走势较为相近。

值得欣慰的是，虽然在营收增速上，公司逊于东方生物，但在毛利率上却常年高于后者。

2022年前三季度，公司毛利率探底回升，又回到64%。

公司几大产品中，主打的毒品检测类产品毛利率最高，2020年前在70%左右；心脏标志物检测类紧随其后，但其营收占比不高；妇女健康检测类营收高，但毛利率低，会拖累公司综合毛利率。

公司净利率与毛利率走势一致，2022年前三季度高达45.2%。

公司虽有开发国内市场之心，但在研发上并没有发力。

2018-2019年，其研发费用率高达15%左右。2020-2022年，营收迅猛增长，研发费用率也顺势下降到了5%。

与可比公司相较，奥泰生物在研发上还看不出有新动作。

三、天生好命，从不缺钱

那公司是缺钱吗？

一边靠疫情发家，一边首发上市时又能超募资的奥泰生物，现在腰粗得很。

2020年以后，公司现金循环周期天数直线下降，2022年前三季度为57天，基本没啥压力。

不仅如此，公司对下游的话语权也在逐年提高。

应收帐款占营收的比重，从2016年末的34%，已经逐年减小到2022年前三季度末的5.8%。

另外，2016-2022年前三个季度，公司经营性现金流净额累计为26.9亿，同期支出4.7亿资本开支，最终自由现金流净流入22.1亿，资金较为宽裕。

此外，公司负债情况也很乐观。

2022年三季度末，资产负债率已经回落到7.8%，有息负债率几乎可以忽略，仅为0.3%。

2021年，公司账上货币资金开始大幅盈余，年末为21.8亿，也开始过上了拿闲钱买理财的小日子。

2022年前三季度末，公司交易性金融资产高达16.3亿。

但2022年末，国内疫情也走向常态化，靠疫情躺着赚钱的IVD企业们，也得开始努努力为前路做打算了。

2021年，公司上市时计划首发募资3.9亿，但最终却超募资12.4亿，总募资16.3亿，羡煞旁人。

上市后，手握大笔现金的奥泰生物，一边扩建产能，一边忙着投资。

首发上市时，计划新增年产2.65亿份体外诊断试剂改造项目，到2023年1月已实现达产，公司称已取得了一定经济效益。

随后在2022年5月，公司又使用超募资的2.4亿，来投建年产2亿人份体外诊断试剂项目。预计三年达产，达产后预计新增年收入6亿元，净利润2亿元。

紧接着，2023年1月，公司又连发了两个公告。

一是向全资子公司增资1,900万，并通过子公司与杭州余杭经开区管理委员会签署协议书。

协议中，拟总投资不低于3亿元，再投建年产2亿份诊断试剂项目，以丰富公司产品线。

二是拟以自有资金1,800万出资，与深圳前海勤智国际资本管理有限公司及其他第三方社会资本，共同设立产业投资基金，基金目标募资规模不高于5亿。

后续募集目标以5亿为限，将进行一次或数次募资，此基金项目拟投资于新材料、医疗大健康等科技领域早期或成熟期拟上市项目。

四、分红中规中矩

近几年业绩大好，资金充沛，但公司分红情况，充其量算中规中矩。

2020-2021年，公司现金分红共计3.2亿，同期归母净利润为14.5亿，占比为22.3%。

此外，近期公司股东和核心技术人员存在减持情况。

2022年6月，持有公司6.41%股份的徐建明，计划减持1.86%。截至2023年1月3日，徐建明已完成减持51万股，套现5,853万。

招股书披露，徐建明不仅持有公司股份，还持有宏泰生物70%的股权。过去几年，公司一直从宏泰生物采购原材料，但采购额并不高。

但有趣的是，宏泰生物在一定程度上是靠公司存活，但在销售价格上公司并没有体验到大客户在定价权上的优势。

公司从宏泰生物采购原材料的单价，高于第三方采购方。

在第二轮的问询回复中，公司称，成立初期时，产品种类少，定价时未区分抗体种类，只按均价计算采购价格。又称，在其他种类繁多的非公共类小鼠腹水采购上，公司采购量少，主要用于研发，因此单价较高。

结语

疫情后，奥泰生物彻底改善了生活，业绩暴增、现金流充裕、负债低、上市时又超募资有大量现金傍身。

可以说，过去三年公司适逢其时、时来运转。

但目前公司主打的海外市场严重依赖ODM模式，在几大巨头眼皮底下抢食竞争力处于劣势。另一边，回国愿景尚未落地，国内也应运而生一批IVD企业虎视眈眈。

公司虽然积极扩建产能，但疫情常态化后已初显增长乏力，能否打好手中的牌，不能仅靠命好，更要用好手中的剑。