🎤本期嘉宾：

南添@望岳投资，私募基金经理

真正的回报率公式=EPS+分红+回购+估值乘数的扩张/收缩。

「✅市场指引」

1）A股是净利润增速的指引

如果买入卖出市盈率不变，赚的是净利润的增速。

即股价增速 = 净利润增速（因为股价 = 市盈率 * 净利润）。

2）美股是净利润增速、回购计划、股息

增速的指引。

大多数情况下能落在指引范围，然后市场博弈。

净利润增速把大家绑在一起，如遇到市场波动回购计划可以护盘，最后分红每季度增长

EPS（每股收益）= 公司净利润 / 总股数。

EPS增速 = 公司净利润增速 + 回购增速。

「美股回购力度」

回购让总股本变小，假设净利润不变，EPS可以凭空通过回购再注销上拉。

部分公司回购比占整体增速的1/3或更高。比如美股修车上市公司长期净利润增速10%、回购5%，股价涨幅15%~20%.

计算方法：美股回购力度 = 公司全年回购计划金额 / 日均成交量。

「上市公司市值管理」

A股阿尔法市，通过巨量交易扰动股价，希望靠公告改变别人的观点，

美股贝塔市，自己强烈干扰自己的股价，下场买；所有规则都指向自我强化，很难跑赢ETF。

「⭐️账上现金如何处理」

这次国九条对回购分红有强烈约束，之前鼓励回购分红，但上市公司很少见到。

1）谁管事

A股大多是老板，是所有者。

美股大多数职业经理人（股东是社会的资本），负责投的股票或该阶段股价上涨对自己有利，掏钱护股价，全世界股民在出现重大事件时容易慌、砸盘，顶住一两天的情绪化就好了。

强化预期：正因为公司有一大笔钱，明确告诉你会顶，反而没人想跑。A股主要问题是拿来护盘的钱比例过少，股民觉得顶不住。

美国商业和金融的主要决策者和参与者，制度设计是所有人的（长/短期）利益跟股价挂钩。无形资产比有形资产更重要的商业模式，用股价高低论英雄、论保值增值。与其把公司做好，不如直接拿账上现金。

回购Plus：节省资本开支，把自由现金拿去回购。

回购Pro：低息融资借钱，加大回购力度（我的回报高于融资成本）。

2）经济发展阶段不同

中国资本支出大多转化为有形的产能；

美国资本开支效能不大，大多赛道的大头企业竞争者少、从人口增量来看增速较低，不如回购分红。

回购/分红buff：唯股价论英雄和唯股价拿钱，确实账上的钱没地方去。

「回购 - 苹果」

Iphone销量 ≈ 脱离赤贫的世界上的国家中产的比例。中产在大多数国家10%~20%。

如果一个公司预收账款，已经覆盖了全部的经营性现金流需求，理论上所有的钱都可以做别的事儿，甚至可以借钱垫到运营。

你真的确定你拿的钱资本支出有效吗？真的有增速吗？

3）追求公平还是效率？

回购重视效率，分红重视公平。

中日韩思维方式：社会服务大家，还是大家服务社会？

美国思维方式：国家服务资本，效率比公平更重要。上市公司的回购是美股最大的买方流动性提供者。

世界、社会、美股是分层的。美股绝大多数持有的是不卖的钱，70W亿中1万亿回购计划（今年），对指数中影响力较大的部分作用更大。

国九条半强制的要求重视分红，有利于资产价格正循环转飞轮。

「✅日本股市」

最大持有者是日本央行和地主（掌握资源的人）。

日本央行（全球央行的货币实验室）直接下场买ETF，是首创，货币政策财政化，要拖住所有名义（资产）价格的下跌。

美国：用股票衡量一切资产的资本主义，核心是股票/股权，是效率。

日本：种地产出，一旦整个社会生产资料陷入通缩，很糟糕。

大萧条时代：美国减少供给，强迫需求买单（提价格）。

「⭐️马太效应」

大部分公司的下场是价值毁灭。真金白银回购，是为了维护价值符号（估值放大）。

比如：因为1元的资产，在股市交的是10元，想挣的是10元的倍数扩到20元的那10元。但把净资产从1元做到10元，付出的努力和运气和可能性远远小于把名义股价从10元到20元。

股价层面的击鼓传花。商业社会中，没有增速才上市享受金融的泡沫化，因为有发股票/收股票的权利。真正增速很高的狂赚型的企业未必肯上市。

人类历史上金融层面第一次超大级别的规模和规模效应是英格兰银行发行国债。

最好鼓励回购，抬股价，分红的缺点是股息税。

「✅资产价格上涨」

人性只有贪婪和恐惧两种状态，并不存在中间态。

股票是个资本主义游戏，核心是资产价格一定要上涨，才能刺激人性的贪婪。只要下跌，恐惧会笼罩一切。

“资产价格上涨”游戏的击鼓传花：如果持续下跌，游戏结束。所以市场规则是不是有利于资产价格上涨很关键。

共识的游戏：让每个环节的人都倾向于让股价上涨，那市场就容易涨。找到最源头，只有收入比资产价格上涨速度更快，才情愿资产价格上涨。

「回购🆚分红」

回购刺激贪婪，分红降低恐惧。

分红：在商业和社会层面现金流流动，提高社会商业效率。

回购：股票上涨，资产价格正循环。

回购是自住房，房价再涨但你不卖也得不到任何东西；分红是收租房，稳定现金流。

各国终究会对于所有的现金流动征税；固态类的变动，征收印花税/契税。回购既不是固态又不是液态，没有变化、转移、移动。

「✅回购」

并不会做大蛋糕，只是改变了蛋糕的切法，股价涨幅大于市值涨幅。

在资源驱动社会，劳动成果先转化成货币（股票），汇总到上市公司购买力资源，进行各种投资。相对于社会上大多数的企业，拥有资源优势。

比如：蛋糕今年切10份，但有一份将被回购消灭掉，明年再切是9份。如果明年跟今年的蛋糕一样大，即等价交换；赌的是明年蛋糕大一点点，戴维斯双击。

企业经营是蛋糕大一点，价格涨的是奶油蓬一点。

只有超高增速的复利，回购才有意义。

「✅分红」

切出一小块蛋糕给你。

环境对人的塑造、对社会的塑造作用非常大。东亚（中日韩）深层次的伦理道德是集体主义，欧美/资本主义的底层伦理道德是资本的保值与增值。

资本主义天然的三大恶果之一“天然遏制消费”。

分红很好，但当下更重要的是价格上涨，真正有价值的是真正有增长的公司，同时乐意分红。

「房东 🆚 股东」

不停回购、总股东数减少，如果不当股东你就输了，但当股东需要凑资本金。

站在为所有人负责角度，分红比回购好一点。

每个社会在不同发展阶段必然会侧重某一个方向多一些，社会在某个阶段偏某个光谱，但在各个领域偏的不一样。

价值三容量：社会价值、商业价值、金融价值。一家公司只有满足了社会需求，才能得到商业回报上的奖励。

美国：金融价值＞商业价值＞社会价值。

中国：社会价值＞商业价值＞金融价值。

「✅红利再投资」

现金流强制分红可以熨平日常的现金流缺口，缓解对生存的恐惧。

巴菲特希望拿现金流由他来决定再投资，但绝大多数人做不好投资。

经历所有事情都以高速运行情况下，慢速型的碳基生物体（人类）容易产生恐惧，对未来的恐惧、对不确定的恐惧。因为失速了，才害怕。

分红解决的是恐惧问题，并不是让你贪婪。

不推荐在低股息率/低股息增速的事物上红利再投资，补贴家用或者攒起来看准了投一笔，不停的投入是勤奋的无用功。

只有高增速/高股息率，提高分红频率、分红再投资，才有意义。

「分组」

两种做法：问问你自己是谁，内心想要什么？分清资金用途（吃利息/超过）。

在客观上允许的行为和事物身上执行相对应的策略。把持有的资源给到不同事物上，一种是偏成熟稳定循环的事物（现金流），一种是偏高速发展可能成功也可能失败的事物（赚赔率），分开管理。

组合：高成长 + 分红。

建议老人：高频率分红型。对冲失去的心情最好的方式是定期能看到社会资源到你的账户。

「🛜互联网公司回购」

一个行业它如果想有分红属性，首先得被驯化（供给侧改革）。

阿里巴巴和腾讯，21年前赚来的钱都投到自己的生态里。21年后防止资本无序扩张，赚来的钱都拿去回购。

投什么能让我的含金量不下降呢？

「识别主要矛盾」

世界上充满了矛盾，没有标准答案，要看事物的变化。每个阶段最重要的是识别主要矛盾。

「共识」

前提是真实的事实（真金白银的分红），而不是故事。

美股：大多数股东心甘情愿领股息过日子，只要少部分的回购资金就能撬动股价。

回购和分红是长期慢牛的充分条件，而不是必要条件。必要条件是经济体或者企业本身的价值能不能增长。

最好的方式是有增量（成长），进攻是最好的防守。

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