书本、文件、包裹、纸箱……纸制品作为重要的基础原材料，在经济大循环中无处不在，其生产和消费水平往往代表一个国家发展水平，因此造纸业被称为社会和经济晴雨表。

凭借这一属性，造纸市场规模与经济增长强关联。据造纸协会统计，2019-2024年间，全国纸制品消费量自1.07亿吨增至1.36亿吨，CAGR约5.0%。

近期上交所官网显示，林平发展（603284.SH）披露了主板上市招股意向书，目前已步入发行环节，市场即将迎来又一家造纸企业。

这是一家怎样的公司呢？风云君带大伙先睹为快。

一、“优中选优”的产品布局逻辑

相比寻常纸企，林平发展的一个显著特点在于其产品布局聚焦于箱板纸和瓦楞纸。目前，公司旗下115万吨的纸制品年产能，分别由80万吨的箱板纸与35万吨的瓦楞纸构成。

收入结构亦是如此，2024年箱板纸实现收入17.52亿，瓦楞纸实现收入7.15亿，两者以“七三开”比例几乎贡献了全部总营收。

那么问题来了，为何会是这两类产品呢？

五花八门的纸制品中，箱板纸、瓦楞纸可以说是最大的两个品类。中国造纸协会的数据显示，2024年全国瓦楞纸、箱板纸产量分别达3,035万吨、3,134万吨，在总产量中的占比为22.3%、23.0%。

若按消费量计算，2024年箱板纸为3,582万吨，瓦楞纸为3,407万吨，占总消费量的比例分别为26.3%和25.0%，合计占据半壁江山，地位更甚。

至于供需两端之间的缺口，则需要通过进口弥补。2024年内，国内箱板纸进口规模达到560万吨，出口规模仅13万吨；瓦楞纸进口规模268万吨，出口规模仅6万吨。

两大品类的进口依赖度在业内同样是数一数二，但与此同时，这也意味着更大的替代空间。

此外，我们能够注意到，箱板纸、瓦楞纸相关市场规模均在持续增长。

2019-2024年间，箱板纸消费量自2,403万吨增至3,582万吨，瓦楞纸自2,374万吨增至3,407万吨，CAGR分别为8.3%、7.5%，均明显高于行业整体的5.0%。

这主要源自下游包装行业需求的拉动。箱板纸与瓦楞纸经过粘合加工即可制成瓦楞纸箱，这正是现代物流体系中最基础、最广泛的包装形式。

“互联网经济”时代，快递行业的发展可谓突飞猛进，2024年国内快递业务量达到1,751亿件，位居世界第一，且较2019年增幅高达87.2%。海量快递业务的背后，包装行业、造纸行业都是受益者。

总体来看，林平发展的产品布局逻辑可以概括为“优中选优”，在造纸这个大类行业中，锚定到空间足、增速快的优质赛道。

二、“循环经济”模式，盈利能力稳健

林平发展商业模式的另一大特色是“循环经济”。

造纸行业历来存在“浆纸系”与“废纸系”两条技术路线。顾名思义，前者遵循“木片—纸浆—原纸”的传统工艺，企业可通过“林浆纸一体化”实现对全产业链的掌控。

后者则走“废纸—废纸浆—原纸”的循环路径，能显著降低对原生木材的依赖。在我国森林资源相对有限的背景下，这条路线在能耗与环保方面更具优势。

林平发展选择的正是“废纸系”路线，其原料中废纸浆占比达70%–80%。

在此基础上，公司还配套建设了热电联产项目，实现浆渣、沼气等的回收利用，并投入建设了日均处理2万吨的污水处理系统，将水、电、热等能源也纳入循环体系。

“循环经济”下，影响盈利的关键因素是废纸与原纸之间的价差。从历史数据看，两者间具备强关联关系，公司单价与单位成本涨跌幅度基本趋同，盈利能力较为稳定。

其中，瓦楞纸毛利率位于4%-5%，箱板纸毛利率11%-12%，综合毛利率为9%-10%。得益于主要耗材——煤炭价格的下行，2025年上半年间毛利率还有所提升。

2025年下半年以来，受“浆纸系”进口木浆价格上涨带动，成品原纸市场行情走强，国内箱板纸、瓦楞纸以及废纸价格均同步攀升。

林平发展在问询回复中提到，下半年原纸与废纸价差持续走阔，10月份价差已达834.10元/吨，较7月扩大23.8%，预计第四季度价差仍有改善空间，对应毛利率可达10%至14%。

基于当前市场趋势，公司还对全年业绩给出了积极预期：预计营业收入26.40亿至27.80亿，同比增长6.2%至11.9%；预计归母净利润为1.80亿至2.00亿，同比增长17.8%至30.8%。

三、行业洗牌趋紧，翻倍扩产突围

在业绩稳健的基础上，林平发展正寻求更为强劲的增长动能。

此次IPO计划募资用于两个扩产项目的建设：

年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目分两期建设，其中一期30万吨/年的箱板纸产能已在2023年投产，二期项目将进一步增加箱板纸产能60万吨/年，预计2026年上半年内投产。

年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目，则包含箱板纸、瓦楞纸产能各30万吨/年。

算下来，两个项目合计将带来120万吨/年（箱板纸90万吨、瓦楞纸30万吨）的原纸产能，较现有115万吨/年的规模实现翻倍，相当于再造一个自己。

扩产最直接的效果是解决长期制约公司发展的产能瓶颈。

从细分品类看，箱板纸产能利用率持续高位运行，2025年上半年已达93.5%；相比之下，瓦楞纸产能利用率较低，近年来维持在80%左右，2025年上半年为83.4%。

林平发展解释称，瓦楞纸产能中含一条2010年建成的老旧产线（年产能5万吨），因技术落后已于2025年上半年停用。

若剔除该部分，2025年上半年瓦楞纸产能利用率同样接近90%。

此外，产能扩张也将助推公司市场地位的提升。

长期以来，林平发展的定位是区域循环造纸领先企业，2024年公司在安徽省内的市占率达35.65%。

在全国范围内，公司位列造纸企业产量前30名，处于行业第二梯队；其中在箱板纸领域，2024年产量排名全国第九。随着产能翻番，这些排名均有望进一步上升。

然而，当前市场关注的核心问题是：大幅增加的产能能否被行业消化？

正如前文所述，绑定“互联网经济”的箱板纸、瓦楞纸是造纸行业中需求最高、增长最快、进口替代空间最足的品类，需求端仍有增长潜力。

在供给端，积极的变化也正在发生。

根据造纸协会的报告，2024年全国纸及纸板生产企业约2,600家，但多数中小企业仍停留在低附加值的产品类型上。且随着环保政策与“能耗双控”等要求，造纸行业的门槛也在持续提高。

过去10年间，行业CR30已从53.0%增至74.1%，CR10自36.7%增至49.4%，集中度提升已是大势所趋。

逆水行舟，不进则退。林平发展作为第二梯队玩家，顺应行业大势的同时，也需要寻求弯道超车的机遇。