我国互联网游戏和社交龙头公司腾讯控股一直都是资本市场关注的焦点。

在今年1-2月份腾讯曾延续去年涨势走出一波约40%上涨行情，然而在2月15日触及历史最高价775.5港元以后开启熊途。截至今日收盘，腾讯累积下跌了43.8%。

巴菲特说过：等听到布谷鸟叫春时，春天已经快过去了。

腾讯的暴跌与互联网反垄断监管下诸多的法规落地有关，实际上不仅是腾讯，包括阿里巴巴、美团等互联网巨头也受利空影响下跌，恒生科技指数在7月更是创下历史最大跌幅。

我们可以看看近期的关于互联网公司法规的出台：

包括，市场监管总局7月2日《价格违法行为行政处罚规定(修订征求意见稿)》、7月8日人社部等《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》、7月8日市场监管总局《公平竞争审查制度实施细则》、网信办7月10日《网络安全审查办法(修订草案征求意见稿)》、7月22日人社部等《关于维护新就业形态劳动者劳动保障权益的指导意见》，市场监管总局等7月26日《关于落实网络餐饮平台责任切实维护外卖送餐员权益的指导意见》。

此外，7月27日，腾讯停止了微信用户的注册，理由是安全技术升级，7月30日，美国证监会发布公告宣布暂停受理中国企业赴美IPO注册申请。

或许由于政策出台的速度过于密集，至少在历史上是罕见的，使得机构投资者在短期感受压力较大，大量投资者选择破位卖出或者反弹卖出，包括南向资金也是如此操作。

不过在腾讯大跌之下，也有投资人逆市抄底。8月4日，段永平在其账号“大道无形我有型”中写道：“今天买了点腾讯控股，再跌再多买些。”

段永平在投资圈知名度较高，由于其过往曾成功投资网易、苹果、贵州茅台等优质公司，投资理念也与巴菲特一脉相承，因此也有“中国巴菲特”的美誉。而上一次段永平买入腾讯还是2018年腾讯遭遇游戏版号监管之时，后续股价大涨也似乎印证了段永平三年前操作的果断和精准。

究竟投资者该如何看待监管风暴下腾讯的投资机会，我们来详细看看。

一、净利润率或下滑，吃鸡手游海外第一

根据彭博预期，预计腾讯2021年Q2将实现营收1383.28亿元(人民币，单位下同)，同比增长20.4%;实现经调整净利润为328.26亿元，同比增长8.9%。

安信证券预计腾讯Q2调整后净利率为24.5%，将同比下滑1.7%，主因公司为把握新的增长机遇在企业服务、游戏和短视频内容领域方面加大投入力度。

首先来看看游戏业务

国信预计Q2腾讯游戏收入为433亿元，同比增长13%;其中手游收入为424.7亿元，同比增长21%;端游收入110.2亿元，同比增长1%。

值得注意的是去年同期二季度依旧是高基数。

2020年全年，在疫情影响叠加supercell并表的情况下，腾讯游戏全年表现都非常强劲。2020Q1-2020Q3手游同比增速分别为64%、62%及61%。

预计Q2腾讯游戏增长主要由老游戏驱动

国内方面，《王者荣耀》《和平精英》持续稳健，《穿越火线》《欢乐斗地主》等老游戏有所复苏，长线运营优势明显。

海外方面，据SensorTower，2021上半年吃鸡手游绝地求生《PUBGMobile》海外收入达到了6.24亿美元，同比增长17.7%，排名海外手游收入第一。

新游戏方面，《光与夜之恋》上线首周位列iOS畅销榜前20;二次元游戏《白夜极光》于6月中旬登陆日韩、欧洲、东南亚等多个海外市场，在日本市场上线前半个月位列iOS畅销榜第11名，帮助腾讯实现了品类的突破，但受限于推出时间较晚，增量流水贡献有限。

二、广告受累于教育、消费，金融有望高速增长

其次是网络广告业务，国信预计腾讯Q2网络广告收入将为226亿，同比增长22%，环比增长4%。

其中，社交及其他广告预计为191亿元，同比增长25%;媒体广告35.2亿元，同比增长7%。

从历史情况看，二季度广告收入环比增速有望较高，但Q2受广告主投放节奏影响较严重，教育和快消应为腾讯占比较高的垂直广告主，短期对收入增速产生一定影响。

社交广告方面，Q2同比新增了订阅号消息页面广告，商业化初期，预计占比不高;媒体广告方面，受节目排播周期的影响，Q2腾讯视频没有顶尖的综艺节目及独播剧集上线，预计为温和增长。

而金融科技与企业服务方面，国信预计Q2该业务收入将达402亿，同比增长35%，环比增长3%。

其中，金融科技业务将维持同比和环比正增长，主要受益于商业支付交易金额和理财平台资产保有量的提升，线下支付在去年4月底接近恢复正常，低基数效应有限，预计同比增速会低于2021年Q1。

云业务的线下项目交付在2020年Q2尚未完全恢复，今年基本恢复正常，同时疫情刺激各行业对云服务的需求提升，预计2021年Q2会维持较高的同比增速。

三、机构指导要相信历史的支撑，投行平均目标价727港元

对于如何看待处于监管风暴之下腾讯的投资价值，国信证券互联网首席分析师王学恒给出了观点。

从各种角度，腾讯的估值都已经创最近十年的新低水平。

腾讯当下的市值为3.82万亿元人民币，考虑到它的二级市场投资与一级市场投资在去年大约在1.5万亿元-1.8万亿元水平，悲观预期该数字缩水至一半，即8000亿元水平，则公司游戏、支付与云、广告三大业务价值为3万亿人民币。

按照腾讯去年1598亿元净利润，今年不增长的情景，对应的估值水平为18.7倍PE。

那么腾讯短期还会不会下跌呢?

以43个月线(全球基钦周期的长度，我们简称基钦周期线)来阐述这个问题。历史上，腾讯的股价在该位置形成支撑，成为触底反弹的买点，没有一次例外。而大多数时期，它很难触及于此，如2012年-2017年。

这是优质标的的特征：即，其他股票已经跌破基钦周期线，而它们却在基钦周期线上获得支撑并酝酿新一轮的上涨。尽管，触及基钦周期线的原因各不相同，如1)系统性风险：金融危机、欧债危机、新冠疫情;2)行业风险：版号停发、互联网反垄断。

8月，基钦周期线的数值为429.91元，上周最低价已经触及该处并获得支撑。

对于近期的监管背景，有许多投资者担忧此次将创下史无前例的力度。

目前市场担忧的可能性：

（1)游戏、支付业务未来或受到监管影响;

（2)单独为互联网征税的可能性;

（3)数据监管影响行业的竞争力;

（4)甚至悲观投资人认为分拆的可能性;

（5)目前无法预知的其他风险。

最后根据彭博上68家机构中，63家给予腾讯买入评级，机构平均目标价为727.06港元，较现价约有50%上涨空间。