稀土是化学周期表上镧系元素和钪、钇等十七种金属元素的总称，包括轻稀土和重稀土两类，是重要的国家战略资源。

（图片来自网络，侵删）

2007年2月起，稀土行业逐渐得到规范管理，国家发改委、科技部、工信部等部门也出台了一系列促进高性能稀土材料及应用的政策。

就在今年9月国家发改委等四部门联合印发的《关于扩大战略性新兴产业投资 培育壮大新增长点增长极的指导意见》中，也提到新材料产业需要提升稀土等特色资源在开采、冶炼和深加工环节的技术水平。

其实稀土早已不是新题材，风云君在去年5月曾揭晓过金力永磁（300748.SZ）被热炒、12个涨停板背后的玩法，也穿插着讲解了一番几支主要的稀土概念股。（下载市值风云APP搜索“金力永磁”即可获得公司独立研报）

2020年9月初，天和磁材在科创板IPO，A股的稀土概念股又将新增一员。

与诸位老前辈相比，天和磁材是优是劣？业务有什么不同之处？

来来来，往下看就知道了~

一、专注稀土深加工

天和磁材成立于2008年5月，从发展年限上看不算是在稀土行业里喝“头啖汤”的高性能钕铁硼生产商。

排在天和永磁之前的民营前辈除了英洛华（000795.SZ）外，还有宁波韵升（600366.SH）和正海磁材（300224.SZ）。

2017年起陆续引入部分外部股东，2018年12月天和磁材完成股改。公司实际控制人为袁文杰父子（袁文杰为袁易和袁擘之父），通过直接和间接持股合计持有天和磁材69.65%股份。

（发行前天和磁材股权结构图）

公司的股东中，包括实际控制人在内的所有自然人股东均为公司高管。

截至2020年9月初，除实际控制人父子外，公司高管、核心技术人员及密切亲属合计持有天和磁材15.68%股份。

在同行业上市公司大多向上游稀土原料、下游电机、新能源汽车行业进行产业延伸布局时，天和磁材依然专注于稀土行业的深加工环节。

（图片来自天和磁材官网）

二、高性能钕铁硼行业第一梯队

（一）稀土行业下游最大的应用需求是永磁材料

经冶炼、加工后，稀土原矿可被制成稀土化合物和稀土合金，继而被分离成永磁材料、催化材料、发光材料等多种功能材料，最终应用在汽车、风力发电、家电、无线通信等多个下游领域。

（图中红√表示天和磁材生生产的两类稀土永磁材料）

近年来，风电、新能源汽车、节能家电的快速发展带动了终端市场对永磁材料的需求。2019年我国最大的稀土行业需求来自永磁材料，占总需求比重为42%。

（数据来源：中国产业信息网）

永磁材料中，稀土永磁材料具有高磁能积和高矫顽力的特点，是高新技术领域必需的功能材料。我国的稀土永磁材料中，产量最大的是钕铁硼永磁材料。

目前，我国钕铁硼永磁材料产量约占全球产量的85.3%。

（烧结钕铁硼和粘结钕铁硼都是钕铁硼永磁材料，数据来源：中国稀土行业协会，图片来源：天和磁材招股说明书）

（二）跻身于高性能钕铁硼行业第一梯队

接下来，重点来了~

我国钕铁硼生产企业经过一轮扩产后产能过剩，目前行业整体，尤其是中低端钕铁硼永磁材料供大于求。

以烧结钕铁硼为例，中国稀土行业协会数据显示，2019年我国烧结钕铁硼永磁材料产量为17万吨，但行业产能已超过30万吨。

而高性能钕铁硼永磁材料是指以速凝甩带法制成、内禀矫顽力及最大磁能积之和大于60的烧结钕铁硼永磁材料。现阶段国内高性能钕铁硼永磁材料子行业的集中度相对较高，行业产量主要集中在大型钕铁硼生产商处。

2019年，钕铁硼毛坯年产量＞5000吨的主要厂家有中科三环（000970.SZ）、宁波韵升、正海磁材、金力永磁、英洛华和天和磁材，属行业第一梯队。

（注：中科三环产能为2016年数据，后续年份未披露）

不过，若以各公司已披露的最新产能来进行排序，天和磁材还排不进行业Top5。

（三）烧结钕铁硼销售占比超九成

根据生产工艺，钕铁硼永磁材料还可划分为热压钕铁硼、烧结钕铁硼和粘结钕铁硼。天和磁材主要生产的主要是烧结钕铁硼。（注：为便于称呼，下文的“钕铁硼”均指烧结钕铁硼）

2017年~2020年一季度，天和磁材的钕铁硼在主营业务中占比超九成，其中过半为钕铁硼毛坯产品。

所谓的钕铁硼毛坯，指的是经过压坯、烧结工序并通过检测的钕铁硼产品母料。公司的钕铁硼毛坯可直接对外销售，也可继续用于生产，根据客户需求最终定制成不同的钕铁硼成品。

（以烧结钕铁硼为例，天和磁材制成钕铁硼毛坯需要经过的六道工序）

天和磁材生产的另一种永磁材料——钐钴永磁材料因具有高居里温度和优良磁稳定性的优点在高温永磁应用领域占有一席之地，可用于无线通信、航空航天、国防装备细分领域。（注：下文的“钐钴”均指“钐钴永磁材料”）

报告期内，天和磁材的钐钴业务在主营业务中的占比不足5%，占比较低。

三、销售、采购集中度高

（一）大客户销售占比较高

天和磁材不同子业务的主要客户分别有——

1、钕铁硼主要客户：

（1）汽车零部件、轨道交通：博泽（Brose）、沃尔沃、长城汽车、中国中车等；

（2）节能家电、电梯：博世（Bosch）、西门子、海立电器、中航三洋、现代电梯等；

（3）其他永磁材料生产厂家或贸易公司：深圳东升磁业等；

2、钐钴主要客户：博世、中船重工、东方电机、Bose等。

（图片来自天和磁材官网）

近几年新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调终端销售趋热，大客户博泽、海立电器对公司的采购增加。

同时，其他大客户因长期合作加大采购力度也造成2017年~2020年3月天和磁材的前五大客户销售占比分别为30.07%、33.28%、42.85%和50.14%，销售集中度越来越高。

2018年起，这个比例开始高于同行业的中科三环和英洛华。

（二）采购集中度更高

1、五大主要供应商采购占比约为八成

2016年，在政策指引下我国稀土产业整合初步完成，形成了北方稀土、中国铝业、中国五矿、南方稀土、厦门钨业和广东稀土六大稀土产业集团，实行由国家进行总体开采总量控制的开采制度。

受此影响，稀土上游行业形成了以六大稀土产业集团、少数民营稀土原料为主导的供应格局。

另外，天和磁材对外销售的钕铁硼毛坯比钕铁硼成品少了中间工序的人工、折旧和制造费用，因此镨钕、镝、钕等稀土金属原料在天和磁材营业成本的比重高达86%~88%，比一般销售钕铁硼成品的公司高。

两个因素的叠加下，报告期内天和磁材的前五大供应商采购额占比大约为78%~85%，比其他制造钕铁硼上市公司的该指标数值更高。

2、东方昌物资

而在一众生产规模较大的稀土原料供应商中，参保人数只有8人、由三位自然人出资的北京东方昌物资有限公司（以下简称“东方昌物资”）显得非常惹眼。

（东方昌物资2018年、2019年社保缴纳人数，来源：天眼查APP）

结合其工商信息的经营范畴看，东方昌物资比较像是一家规模不是很大的贸易公司。

（东方昌物资工商信息中的经营范围只有“销售”，来源：天眼查APP）

而2017年~2019年天和磁材依次向东方昌物资采购了3,580.79万元、3,632.27万元和2,469.83万元的原材料，采购额占比分别为5.49%、5.81%和3.59%。

这两个数字，有时甚至比天和磁材向一些传统大型的国资/民营稀土原料企业的采购金额、采购额占比还大。

这里的赣州晨光稀土新材料股份有限公司是盛和资源（600392.SH）旗下的稀土冶炼公司，年产8000吨稀土原料。

而江西南方稀土高技术股份有限公司则具有江西钨业集团、中国铝业集团等国资背景，资源、资金优势明显。

（江西南方稀土高技术股份有限公司股东，来源：天眼查APP）

为什么不直接向实力明显更雄厚的大型稀土原料企业采购国内就有的重要生产原材料，反而向贸易公司采购？前者的采购价格无疑更便宜。

难道天和磁材对东方昌物资有特殊的物料采购需求？

由于公司披露的信息有限，个中原因目前不得而知。

四、产能利用率一般

前面风云君曾提到天和磁材的钕铁硼毛坯产能在同一梯队的竞争对手中只能排在前五开外。

那公司的产能利用情况又如何呢？

2017年~2020年一季度，天和磁材的钕铁硼毛坯产能利用率都在82%~93%之间。

这个指标，在同行中属于居中水平。

具体来说，包括天和磁材在内的六家钕铁硼主要生产商中，2019年钕铁硼毛坯产能利用率超过100%的有金力永磁和正海磁材。

额外说明一下，这里引用的产能利用率是中科三环2020年8月公告中直接透露的，所以中科三环的数据仅供参考。

（注：中科三环钕铁硼毛坯产能为2016年数据，后续年份未披露；宁波韵升未披露2019年钕铁硼毛坯/成品产能利用率；英洛华只分别披露了两家重要子公司的产能利用率）

总地来说，钕铁硼毛坯的产能与产能利用率之间并不存在着你高我也高的必然联系，天和磁材的产能利用率表现不算突出。

报告期内，天和磁材的产销率比较接近100%。此次IPO天和磁材拟投入5.4亿元募集资金进一步扩大高性能钕铁硼产能。

五、发出商品占存货比重较大

既然聊到了公司的生产情况，那就顺便关注一下天和磁材的存货结构。

2017年~2020年3月，天和磁材的存货在总资产中的比重分别为25.79%、25.10%、25.18%和28.43%。占存货16%~29%的，是发出商品（后改为合同履约成本）。

为什么会形成这种现象？

这与公司的收入确认政策有关。

（天和磁材对内销、外销不同的收入确认方式）

根据天和磁材的收入确认原则，公司的发出商品核算不仅与是否发货相关，还受公司与客户实际的对账周期（内销）、运抵客户指定收货地址所需的运输时长（外销）等因素影响。

高性能钕铁硼行业中，同样根据对账结果确认收入导致发出商品占总存货比重偏高的还有金力永磁。2018年、2019年，金力永磁发出商品占比依次为21.09%和16.4%。

六、主要业务毛利率上升，主要原材料采购价格与同行公司相差不大

（一）钕铁硼业务毛利率上升

盈利能力方面，仅就构成95%主营业绩的钕铁硼业务而言，从毛利率指标上能得出以下两个结论：

1、生产中高端钕铁硼产品的厂家，毛利率基本都能达到20%；

2、2017年~2019年，天和磁材的钕铁硼业务毛利率变动趋势与其他同行业上市公司都相反，呈上升趋势；尤其是2019年，天和磁材钕铁硼毛利率出现较大幅度的提升。

（*注：天和磁材2020年钕铁硼毛利率为一季度数据）

第一点好说，造成第二点的原因是什么？

风云君来详细说说。

从产业链加工工序角度出发，钕铁硼成品售价高于钕铁硼毛坯售价。天和磁材外销的主要是钕铁硼成品，这导致公司外销毛利率明显比内销毛利率高。

2017年起，天和磁材的外销比例从21.7%逐步提高至2020年一季度的30.27%，拉高了钕铁硼产品整体的平均销售价格，毛利率水平自然有所上升。

2017年~2019年由于销售结构变动较大，价格偏低的钕铁硼毛坯出货量减少，体现在公司钕铁硼总销量上不升反降：最近三年天和磁材钕铁硼总销量分别为4,074.62吨、3,651.23吨和3,996.54吨。

（二）主要原材料采购单价与竞争对手相差不大

至于成本端上原材料采购单价是否合理，根据已披露信息，风云君选取了金力永磁相关稀土原料的采购单价与天和磁材进行了对比。

在天和磁材的原材料采购总额中，镨钕金属和镝铁占了60%~70%。

2017年~2018年6月，除金属铽以外，天和磁材对镨钕、镝铁的平均采购单价与金力永磁差别不是很大。

金力永磁是赣州企业，主要向赣州的几家原料加工厂家采购金属铽。

而上述会计期间内赣州市为促进当地稀土深加工产业发展，对于采购当地生产的稀土原材料进行深加工的本地企业，会根据销售额的一定比例进（给）行（予）奖（折）励（扣），因此金力永磁对铽的采购单价偏低。

七、其他财务方面

（一）应收账款周转率中规中矩，存货周转率更高

报告期内，天和磁材主要以赊销为主，赊销政策变动不大，公司应收账款余额占当期营业收入的比例在2017年~2019年较稳定。

2020年一季度稀土产业受疫情影响，下游客户延缓支付货款。

（单位：万元）

应收账款周转率上，天和磁材与行业均值不相上下。（注：行业均值指中科三环、宁波韵升、正海磁材、金力永磁和英洛华五家公司相应周转率的平均值，下文同）

存货运营效率方面，天和磁材的钕铁硼毛坯生产周期较成品短、毛坯销售金额曾占主营业务收入的四~六成，两相结合拉高了公司的存货周转率，高于行业均值。

（二）融资渠道较为单一，降杠杆减负

天和磁材的融资渠道较为单一，主要依靠外部投资和银行贷款来进行融资。其中，为减少利息费用，天和磁材从2018年起主动偿还长期借款。

这样的策略是有效的，2020年3月末公司的长期借款为1.44亿元，仅为2017年末长期借款金额的一半。2018年起公司的利息费用也有所下降。

2019年末，天和磁材的资产负债率降低至56.19%，达到三年多以来的最低值。

当然，能做到减少银行借款的依赖，首先要归功于公司持续为正的自由现金流。

能看出来，2017年~2020年3月，天和磁材用于扩建、新增设备的资本支出并不算很多。2019年起公司也陆续收到股东的增资款。

不过，实现“降杠杆减负”后，在保持原有短期借款周转规模不变的前提下，天和磁材账面货币资金恐怕需要公司业绩保持一定幅度的增长才能达成持续净增加。

可能也正因如此，2017年~2020年3月天和磁材都没有进行分红。

八、结语

第（一）项科创板的上市标准是：预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

对于上述第二个条件，天和磁材轻松达到。

高性能钕铁硼是一个国家政策扶持、下游应用范围较广的细分稀土材料行业，可以说是个好赛道。

虽然目前高性能钕铁硼行业供需关系还未失衡，但在行业第一梯队生产商中，天和磁材没有先发优势，资金实力、融资渠道和毛坯产能不如竞争对手，在产能利用率、资金回收效率上也表现得中规中矩。

近三年天和磁材通过调整销售结构、主动降杠杆使自己提高销售毛利率、减轻偿债压力，后者的举措也让公司账面货币资金的积累速度减慢。

总地来说，要想追上竞争对手，长期来看，钱和持续增长的业绩必不可少。

短时间内，为了融资扩产，上市是其必然的选择。

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