巴菲特既是投资家、思想家，也是企业家，这三者其实密不可分。

投资就是我们的生活方式，任何一项投资背后不可能没有道德即价值观做支撑。很难想象，一个挥金如土、投机倒把、及时行乐的人能做好投资。

伟大的投资家必须具备一定高度的知识水平、心智结构和合适性格，眼光长远，格局广大。

巴菲特就是这样的投资者，这是超越华尔街的成功因素。

巴菲特的故事已经有很多人讲诉了，但真正理解价值投资精神的人却少之又少。在伪价值投资盛行的时代，风云君觉得有必要正本清源，还原一个正确理解的价值投资。

一、一万小时的训练

巴菲特很小时候就已经积累了商业经营和投资赚钱的丰富经验，这对于其未来的发展极其重要。

在1949年，19岁的巴菲特个人储蓄已达9800多美元。这是什么概念？以现在的物价水平计算，巴菲特19岁时已经拥有至少百万元级别的现金。

二、长期的资金

整个华尔街包括中国现有资管行业都有一个致命的缺点：投资极其短视，机构行为散户化。

这是由资管产品的客户结构决定的——客户都是追求短期回报的。因此，在股市下跌时候，本应该是买入便宜股票的时候，但客户却要赎回现金，导致机构不得不卖掉流动性好的股票。

这也是中国股市一直没有慢牛的原因，据统计，散户资金占A股市场总资金的60%。

巴菲特的智慧在于1956年成立了早期的合伙企业，避免了华尔街的短视行为。

巴菲特将这些资金投向：

（1）保险公司

巴菲特买了很多保险公司，再利用保险浮存金急进行投资，保险不仅在于资金成本低，更在于有长期的现金。

巴菲特旗下的著名保险公司有伯克希尔哈撒韦保险公司、伯克希尔哈撒韦再保险公司、美国政府雇员保险公司、通用再保险公司等。

（2）优质企业

巴菲特买了很多优质的公司，包括喜诗糖果、可口可乐、富国银行、沃尔玛等，这些优质公司每年的分红也给巴菲特贡献了源源不断的现金弹药。

通过保险公司的浮存金和投资企业的现金分红，巴菲特有了一个产生现金的永动机，具备了在熊市逆市低价抄底的能力。

三、从捡“便宜”的烟蒂到以“合适”价格买优秀公司

巴菲特最早是师从格雷厄姆，专门捡烟蒂找价格低于净资产的公司买入，然后进行拆分套利。

这种方式在资金量小的时候还可以灵活运作，但大资金必须要做价值投资，以合适的价格买入优秀的公司，而且人精力是有限的，必须要集中、长期持股。

这是搭档查理.芒格带给巴菲特的理念创新。巴菲特1967年说了一句很经典的话：“定量的方法容易赚到确定的钱，但是如果想赚大钱，需要从定性的角度来出发，选择那些资质好的股票”。

巴菲特的投资原则是永远不亏钱，从雪球作者Zliya的文章中《学习了巴菲特的估值逻辑，我终于明白大多数人亏损的真相》可以看出：巴菲特即使买入优秀公司，也是以合适的价格买入。

如果市场没有机会以合适的价格买入好公司怎么办？

那就，耐心等待！1969年巴菲特主动清算了13年合伙企业，理由是当时投机性的市场已经找不到便宜的好公司可以买。

四、什么是好公司？

那什么是优秀的公司？1982年巴菲特公开收购企业的标准：

（1）较大的公司规模，至少有500万美元的税后利润；

 

（2）显示出持续稳定的盈利能力；

 

（3）公司少量举债或不举债情况下，具有良好的权益收益率水平；

 

（4）良好的管理，由诚实和正直的管理者经营；

 

（5）简单易懂的业务；

 

（6）明确的出售价格。

1995年伯克希尔年会上，巴菲特提出“护城河”的核心概念。

“奇妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡。城堡的主人是一个诚实而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的大脑；护城河永久地充当着那些试图袭击城堡的敌人的障碍；城堡内的主人制造黄金，但并不都据为己有。”

风云君理解“护城河”概念涵盖三点：

（1）产品或服务具有提价能力，而提价不降低其销量；

 

（2）不需要过多的投入维持竞争优势，最好不需要资本支出，利润全是现金；

 

（3）管理层要正直诚信，尽量分红。

巴菲特就曾经买过美国航空公司的股票，结果吃了大亏。因为航空公司需要不断地投入固定资产（买飞机）来维持竞争优势。

查理.芒格也说过：“我们不喜欢那些每年挣钱的企业，但最后指着一堆设备告诉我们这是企业历年赚下的利润，我们喜欢产生自由现金流的公司”。

喜诗糖果公司是巴菲特成功的经典案例，也是他十分钟爱的一家公司。1972年起共花费2500万美元买下，截止2007年喜诗糖果税后净利润合计12.6亿美元，这些利润基本都以现金形式分红给伯克希尔，36年投资收益高达50多倍。

事实上，喜诗糖果公司的糖果销售量年均增长仅有2%，税前利润年均增长8.32%，这是收入低增长但投资高回报的例子，原因是几乎没有资本支出。

同样产生大量自由现金流的公司有可口可乐、吉列剃须刀。

巴菲特2016年开始大量重仓买入苹果股票，主要是认为苹果用户粘性好，有提价空间，而且管理人在资金配置方面很聪明，已经开始变成和微软一样的现金牛公司。

苹果公司也是赚了太多钱账上全是现金，2013年开始大量回购和分红，2013年-2018年（回购和分红总额）/净利润的比例分别为91%、142%、88%、92%、94%、141%。这意味着，苹果赚的利润全以现金形式返还回给股东，巴菲特最喜欢这样的公司！

当然，巴菲特的保险资金能够重仓上市公司，从而进入董事会，影响公司经营决策，比如能促使上市公司赚到利润进行现金分红，这是很多投资者做不到的。

五、总结

投资必须要有很丰富的经验和正确的理念，与大部分人毕业后才从事投资相比，巴菲特在年少时做投资和经营已训练了很多年，这有助于巴菲特对商业的深刻理解。

巴菲特哥伦比亚大学读书时师从格雷厄姆，毕业后的操作手法也是沿袭格雷厄姆捡烟蒂的思路：找资产低估的公司投资，巴菲特在这方面做得很成功。

然而，太成功往往会造成路径依赖和思维定势。

幸好，巴菲特搭档查理.芒格给巴菲特带来了理念的创新：买入优质的公司，做价值投资。

风云君来总结一下巴菲特价值投资的选股标准：

（1）收入和利润的高增长不是必要条件，盈利能力的要求是持续性和稳定性，决定了可预测性，这是估值的基础；

 

（2）较高的权益收益率（ROIC）不能靠高杠杆获得；

 

（3）高管必须要有责任心和良好的道德品质，否则容易出现财务舞弊、经营管理不善甚至掏空上市公司等现象；

 

（4）公司业务具备护城河，能源源不断产生充足的自由现金流。赚的钱变成资产，和赚的钱都是现金，是完全不同的概念；

 

（5）商业模式简单清晰，做得好的公司无非是最大化或者最小化一个或几个变量；

 

（6）投资需要有安全边际，价格尽量要低。

在这个标准体系中，好公司的一个重要条件是高管必须要有责任心和良好的道德品质。

巴菲特特别注重企业家精神的，主要看管理层的正直诚信（Integrity）和经营能力,收购奥马哈家具商场的时候，都没有审计盘点公司的资产，这是典型对B夫人（奥马哈家具商场创始人）道德上的信任，当然最终审计后发现他是低于净资产收购的。

相反，风云君经常看到小散户在尔康制药、紫鑫药业、广誉远等涉嫌财务舞弊的公司上高喊价值投资，这很明显是伪价值投资。

这正是价值投资十分难的原因：大部分人既缺少知识又缺乏耐心。即使知道也不会去做，因为人总是倾向选择一条最容易的捷径——赚快钱！

在任何一个市场，股价波动率永远高于企业的盈利增长，这导致很多人追求资本利得而不是分红回报。

但巴菲特选择了一条与华尔街不一样的路：用长期的眼光和资金投资股票，回归到价值的初衷——股票的内在价值是由上市公司创造利润的现金分红决定的。

在提到巴菲特的成就时，千万不要忽略最重要的因素：大环境。

美国资本主义的发展、强大的教育科技实力和完善的法治制度，才造就了美国经济和股市长时间的繁荣，这给巴菲特提供了可选择的投资机会。

最后，这里的每一条标准都可以衍生出很多内容，风云君后续将通过价值投资系列的文章，一个个详细结合案例进行解释和分析。