参会人员：小鑫、木盒、紫枫、闲彦、beyond

小鑫：

我先聊几件周末比较大的事情。一个是看到上周ETF申赎净流出达到了两千亿，比前一周暴增了15倍。其中沪深300ETF净流出就超过了一千亿。股票型ETF单周成交额创下了五年的新高。紫枫解读说这是国家队通过ETF调控宏观市场。我觉得这可能是一年前左右开始，投资者需要慢慢适应的事情，就是国家队通过ETF以及大型券商的天量卖一挂单等方式对市场进行调控。一开始大家可能还摸不住头脑，觉得调控就是要大跌。其实从最近几次经验看，也是对炒作的一种抑制。

炒作这件事往往身在其中的人很难意识到。前年924的时候感受最明显，新时期短视频平台传播速度太快，太容易形成很多人的一致性预期。这也是新环境下我们需要适应的国家队的调控措施。

另外，中核集团研制了串列型高能氢离子注入机。虽然它说是跟光刻、刻蚀、薄膜沉积并列的核心设备，但主要是用在功率半导体的。功率半导体之前的设备主要被美日企业垄断。

以前可能没重视这一块，优先考虑的是逻辑芯片，后面存储、功率半导体等都会重视起来。功率半导体其实没听说过有卡脖子情况。这能证明我们国家现在有余力进一步扩大在半导体上游的布局。

近期上市的强一股份、上周申购的恒运昌，这些半导体零部件公司做的产品可能大家之前都没怎么听说过。再往一两年前，像双工件台、晶体、光源等大家还知道产品重要。最近的恒运昌做的是等离子激光源，是半导体设备里的核心零部件。这能看出来我们国家在产业上的布局越来越全面，不像一开始被卡脖子最严重时只盯着先进制程，是产业全面向好的一种体现。

最近比较火的炒作方向，像电网设备、半导体设备上周五涨得也挺好。我觉得值得观察，国家队抑制炒作加上热门概念，会产生什么样的市场反应还要观察一下。我就分享这些。

木盒：

我补充一下。确实像我们观察到的，监管层意识到风险，做了一些措施，比如80%保证金提到100%，周五也有很多中字头和沪深300抛大单抑制指数上行。这波最大的问题不是指数，核心是小盘股和概念炒作没有业绩的公司炒得太疯狂，包括航空、卫星、AI、广告传媒里一些业绩很垃圾的公司。

这种疯狂对实业特别不好。监管层本意是把股市做起来给优质科技企业融资，而不是让垃圾股炒作后一地鸡毛。操盘的人很精明，他们联合上市公司放消息、媒体配合，甚至借杠杆资金，就像前几年叶飞案子和跨界光伏一样。现在随便AI加、人工智能、人形机器人公司，哪个火就搞哪个，是非常不好的现象。

周末我从稀土角度思考，中国A股的政策才是最重要的。我之前一直研究基本面，觉得能穿越经济周期和政策波动，其实不是。全球股市和所有行业都更相关。稀土开始涨是因为中美贸易战它作为重要棋子，后来稀土公司业绩恢复很好。

但往上追溯，监管层在2020年之前就有重组中国稀土板块的意图，从五大稀土集团到私人不能再开采，再到收缩成南北两大稀土集团（中国稀土和北方稀土），上游格局控盘后，就可以预想到后面几年。如果站在那时知道高层重整供应链，就可以潜伏稀土集团。从政策角度看，是非常合理的投资策略。

前段时间紫枫1月5号研究了29号文说AI、传媒等，紫枫就看好游戏行业，当天三七互娱后传媒板块涨停很火。这也是政策对股市的影响。包括2020年新能源那波也是高层重视碳中和。最近的AI也是高层在关注中国AI能否超过美国，2024年9月美国成功之后中国发现差距没那么大慢慢追赶，整个AI包括股市就开始上涨。我周末就这些思考，补充这么多。

紫枫：

我讲一点。周末我也发了关于国家队抛压，上周宽基ETF净流出接近2,000亿。主题类基金如软件、卫星ETF还有资金流入，大概八九百亿。净流出主要集中沪深300、中证500、上证50、创业板这些国家队重仓的宽基板块。压得猛所以大幅放量。

周末有用户评论说可能是国家队撑着盘面卖的是其他人，这是典型看不懂前十大持有人态度。看一眼就知道国家队持有卖出最猛的沪深300ETF超过80%份额，剩下只有20%。国家队拿着几千亿，上周单沪深300就卖了900多亿。即使国家队不卖，其他机构资金把手上500亿全卖出也不够买。所以根本没有其他人，只有国家队能卖出2000多亿宽基ETF。

后面我们要有准备，国家队会通过调控持有过万亿的ETF走势来调控市场：市场下跌通过ETF托底，涨太猛时打压ETF降温。这种走势对权重股不公平，尤其近期表现不好的消费类权重股。只能说没办法，只能看市场生态。

昨晚我在社区发了一个比较炸裂的数据，12月银行结售汇顺差达到历史单月最高的999亿美刀（约7000亿人民币）。上次和顾左右聊过，他认为除了升息降息周期，汇率变动和结售汇顺差利差跟股市也强相关。这意味着市场把美元换成人民币流入国内金融体系。

7000亿体量非常恐怖，相当于央妈11、12月两个月通过买断式回购给银行注入流动性的数量。巨量资金流入国内肯定要找地方配置，看国内各类资产表现，大概率股市会承接很大一部分资金。这就是为什么之前市场表现好国家队疯狂压也没压很低，市场热钱特别多。

上周也有数据说外资指数产品在流入A股和港股。12月结售汇数据中，证券投资顺差是110亿美刀，意味着外资本身在流入。这可能是作为对美股配置的补充。长期看上证指数和美股关联性相对没那么大。整体上我还是偏乐观，长牛慢牛预期肯定有。但今年不要抱太高收益预期，投资难度比去年大，低估板块不多，可能还是会抱团景气度较高的少数行业。分享到这里。

闲彦：

我接着说。跟紫枫提到的类似，我的观察也是属于那种掐尖、但凡暴涨的，总会有资金暴力卖出。所以抱团型全局性的，比如电网设备，或者像周一、周三那些务虚的AI加概念，突然来一波又被暴打。但凡热炒的领域都会被资金倾泻遏制。

对个人投资者来说，但凡暴涨被打断，比如早上涨10%下午变成2%-3%，里面肯定套了一波人。情绪钟摆只能从一头走到另一头，不能直接消掉。出现这种情况接着就会出现极度恐慌，大家又要问原因，说主力又在高位甩卖。价格高时本身就面临很多风险。这种局面挺困难，反馈周期非常短。如果不是提前在里面享受上涨幅度就赶紧走人，很难说今天大涨进去后明天再来一个赌惯性、赌趋势，风险比较大。但总体氛围我还是比较乐观。

木盒：

我今年特别悲观。觉得今年能有10%收益都算很不错了，因为很多板块太贵，能做的公司不多了。高位股太高了。但不排除春节前可能还要冲一波，第一次压肯定压不住，可能要压三次。我补充这么多。

beyond：

我稍微补充紫枫说的结汇问题。从2022到2025年出口型外贸企业积压太多未结算外汇囤着不结。随着人民币升值和中国金融资产表现亮眼，这些企业结汇意愿陆续上升。展望2026年企业结汇意愿还会继续上升。

但用结汇解释A股指数或板块上涨解释力不强。我们看到A股每天成交量变动一周内幅度非常大，最高可达近4万亿。中国这些待结算外汇有人统计2022到2025年末大概9300亿美元，不可能一下子全结算掉。结算有上升势头，但过程会比较缓慢。

A股涨跌更多跟自身赚钱效应有关，用结汇解释市场涨跌解释力不强。企业结汇行为可能更多用来解释PPI影响会显著一些。我就补充这么多。