参会人员： 小鑫、木盒、紫枫、闲彦、Beyond

小鑫

中美在斯德哥尔摩的两天谈判结束，目前的共识是争取延长关税休战期，美国官员说最后是否休战还得特朗普决定。早上看到一个评论，像这种会谈一般是不会出什么重大成果的，不出什么幺蛾子就是利好了。目前看来，情况还不错。

另一个大消息，昨天路透社报道说，英伟达向台积电追加30颗H20芯片订单。这个消息应该在昨天早盘就已经被市场知道了，PCB板块涨得很好，工业富联昨天也大涨。

最近两周，市场热点很多，先是雅下水电项目，然后基孔肯雅热，反内卷，然后又是人工智能大会、AI芯片，中间穿插创新药，轮动很快，谁也不知道今天会炒什么。

木盒

市场轮动很快，跟过去一年里的有些时候比较像，可以看看估值在底部的股票，以及通过两融观察市场情绪，投资要根据自己实际情况，不要盲目追热点。

分享一个事件：诺和诺德下调业绩指引，从16%-24%下调到10%-16%。其股价已下跌约三分之二。该公司股价此前因减肥药概念上涨，现在大幅下跌，类似当年恒瑞医药等药企情况。

这反映市场在极度悲观和极度乐观之间摆动。创新药也面临同样情况。2022年到2024年因集采、居民收入等预期，市场悲观。现在2025年可能是反转时点。当前白酒板块也处于相对悲观阶段。

我们知道是悲观底部，但不知道反转时机，需要持续观察跟踪。例如荣盛石化这类化工股，你知道是底部，但不知何时反转。反转往往由外部因素触发，如国外化工厂关闭、反内卷政策实施等。

各个行业都如此，在预期极度乐观与悲观之间摆动。只要价格到位，任何资产都可买。

紫枫

我简单说几点：

1. A股融资余额： 昨日融资余额达1.95万亿，突破今年3月新高（1.94万亿），仅次于2015年牛市水平（持续约半个月）。考虑到A股总市值增加、M2增加、上市公司数量翻倍，若用融资余额除以A股总市值衡量，融资余额（深红线）虽上升，但其占总市值比例（浅红线）持续下滑。这表明行情在扩散，融资余额增速未追上总市值和上涨个股数量增速，反映场外资金（私募、公募、存款搬家）流入态势明显。

2.  国企与居民数据： 财政部数据显示，1-6月国企总营收同比下降0.2%，利润总额下降3.1%，显示国企经营走弱。央行二季度城镇储户问卷调查报告显示，约40%居民认为就业形势一般，超53%认为形势严峻、就业难或看不准，合计超93%居民认为就业难度至少为一般严峻。收入信心指数下滑，就业感受差，反映真实经济温度。消费与收入信心、就业强相关，需关注后续举措。

3.  银行理财收益： 银行业理财登记托管中心报告显示，2025年上半年全市场理财产品平均年化收益率为2.12%，较去年2.65%下降超50个基点。这反映市场无风险利率下行。若以此衡量，企业若能保持两位数年利润增速，或ROE稳定在5%-6%以上（波动小）或8%-10%以上（波动大），其股权价值可能提升。优质股权将是资金流入趋势，此轮牛市可能旨在提升此类股权估值，存款搬家或是重要力量。

4.  中美会谈： 关注到一个自媒体（秦晓明）发布的会谈内容（已违规删除）。网上有贝森特会议后采访文档。美方观点（根据文档）：在贸易协议方面，美方认为中方对美与日、欧达成的协议规模和条款感到惊讶，相信中方愿进行更广泛讨论（意图明显：联合日欧施压中国）。提及拟对购买伊朗石油征税至少100%，对中国向俄出售约150亿美元两用军民技术表示遗憾。讨论重点或在稀土产业链安全供应、中国产能过剩问题（指中国制造业占全球30%、经常账户盈余规模空前），要求中国转变经济模式（中国不会妥协）。中方称会谈“富有建设性”，表明双方清楚对方诉求。关税延期与否取决于特朗普态度，其当前因已搞定日欧而比之前更有底气。

闲彦

我接着讲：

1.  贸易谈判： 本身预期不高。美日欧协议含虚头巴脑内容（如承诺在美投资），属政治加分，后续难落实。美方以此施压中国不会动摇中方立场。自媒体所谓“不及预期”无依据。中国可能的应对是收紧稀土管制，攥紧底牌。美方能出口的核心品类有限（“三个B”：Bombs军工、Bushels粮食、Barrels油气）。中国可卡军工（需稀土），油气可选他国（虽涉及伴生气利用及气头化工企业如卫星石化）。英伟达产品（如H20）基于性价比或与华为共存。市场影响：稀土永磁或有补涨机会。

美国还在四处支持打仗——以色列，乌克兰，还有一堆像欧洲这种大金主都等着买武器，你没稀土原材料造不出来，谁着急？再工业化，等十年八年自己的稀土开发、攻克提炼技术？

2.  创新药板块： 诺和诺德暴跌22%，及北美药企下跌，反映此前情绪炒作将预期打满，现无法兑现，可能导致资金避险撤离，板块回调。近期主线（算力/PCB、创新药）涨幅较大，部分投资者可等待回调机会。

beyond

关于中美会谈，我简单补充：看昨日美股下跌，对美方不利即对我方有利，这是我对短期结果的粗浅理解。