富瀚微（300613，SZ）是一家集成电路设计企业，专注于安防视频监控、汽车电子、智能硬件领域芯片的设计开发。公司于2017年登陆A股创业板，股价曾高达303元，而后调转向下，现今只剩下高峰时期的三分之一。

2019年3月公司披露了2018年年报，当期实现营业收入4.12亿元，同比下滑8.28%；归母净利润5449.88万元，同比下滑48.62%；扣非归母净利润3661.20万元，同比下滑61.01%。

而在年报公布的当日，富瀚微同时也发布了2019年一季度业绩预告，预期亏损3000万元-3450万元，较上年同期下降326%-297%。

俨然一副节节败退的景象，一起来看看咋回事。

一、收入分析

（数据来源：Choice）

富瀚微在上市前的2014-2016年，营业收入快速增长，年复合增长率达35.59%。据招股说明书披露，视频监控多媒体处理芯片收入增长是公司营收增长的主要驱动因素：

2014-2016年，视频监控多媒体芯片分别实现收入1.37亿元、1.47亿元、2.92亿元，占总收入比重也逐年上升，分别为78.33%、80.77%、90.85%。

2017-2018年间，上市之后的富瀚微营收增速出现下滑，但17年的营收规模依旧正向增长。而到了2018年，公司当期仅实现营收4.12亿元，较17年下滑了8.28个百分点。

对此，公司2018年的年报披露，是由于“行业下游客户采购放缓”及“部分产品市场竞争加剧，毛利率有所下降”所致。

当然了，明显眼都懂的，主要下滑原因还是已经上市成功所致。

（数据来源：公司年报）

那么，这部分毛利率下降的产品是什么呢？我们接着往下看。

二、毛利率分析

（数据来源：Choice）

2014年至2016年，富瀚微的综合毛利率呈现上升趋势，2014至2016年间综合毛利率依次为51.57%、55.96%、56.96%。

我们先来看一下公司主要产品在2014-2016年度的毛利率变动情况：

（数据来源：招股说明书）

由上图我们不难看出，ISP芯片在2014-2016年间为富瀚微的贡献了七成营收，且毛利率也逐年攀升。因而ISP芯片是公司目前收入的主要驱动因素。

下面，我们再来看看富瀚微2017-2018年的毛利率变化情况：

（数据来源：公司2018年年报）

需要说明的是，在2018年富瀚微为使投资者更直观地了解公司主营产品应用领域，变更了营业收入的披露口径。

由原来的“视频监控多媒体处理芯片、数字接口模块、技术服务、其他”调整为现“安防监控产品、汽车电子产品、技术服务、其他”。

2017年公司的综合毛利率较16年下滑至47.60%，而18年则进一步下滑至41.94%。由上图可以看出，富瀚微的安防监控产品当期毛利率仅为38.38%，较17年减少了6.35个百分点。

前文提到，公司的安防监控产品主要是ISP芯片，如今由于激烈的市场竞争该产品的毛利率出现了下滑。

那么，公司的另一产品IPC SoC芯片又表现如何呢？由于公司变更了披露口径，从年报中暂时无法看出。而IPC SoC芯片正是公司重点募投的项目，我们来看看该募投项目的进展如何。

三、重点募投项目进度不及预期

从富瀚微上市的招股说明书中可以看出，公司IPO募投的资金重点用于网络摄像机IPC SoC的产品升级。

从多份公开信息来看，相比于ISP，公司的IPC SoC业务增长潜力更大，因而IPC SoC芯片也被视为富瀚微未来的业绩增长点。

但从目前的公开资料看，富瀚微的重点募投的IPC SoC芯片项目进度不及预期：

（数据来源：公司公告）

然而，根据行业调研显示，国内的IPC市场被海思、德州仪器、安霸等几家大厂瓜分，三者的合计市场占有率已突破90%，留给其他企业的市场的空间并不充分。

2018年度，公司的理财发生额高达10.37亿元，其中六成以上来源于募集资金；理财投资收益达989.93万元，占当期利润总额比例的18.90%。

四、研发投入

（数据来源：公司2018年年报）

近三年富瀚微的研发力度逐年加大，2018年度公司研发支出1.33亿元，同比增长86.49%，占营收比重的32.19%。研发资本化金额1344.56万元，资本化率10.41%，占当期净利润总额的24.67%。

截至2018年末，富瀚微共获得各类知识产权95项，其中已授权发明专利33项；集成电路布图设计版权共42项；计算机软件著作权登记证书共20项。

五、费用分析

2018年富瀚微的销售费用率和管理费用率略有上升，分别为2.13%、8.87%，主要是由于当期的职工薪酬增加以及股份支付摊销计入费用所致。

同时，公司在2018年的财务费用也变动较大，当期发生额为-2633.23万元，较17年同比下降465.29%，财务费用率降至-6.39%，主要为公司当期利息收入的大幅增长以及汇兑收益增多引起。

六、重要股东减持

2019年3月11日，富瀚微发布自然人股东何辉减持预披露公告：将于2019年3月15日-2019年9月14日通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份906,318股（即不超过公司总股本的2%）。

值得关注的是，该股东于2018年2月22日所持原始股份解禁，此后便接连抛出减持计划：

（数据来源：公司公告）

七、结语

上市2年的富瀚微，其传统产品ISP芯片由于市场竞争加剧而毛利率下滑已是不争事实，而被寄予厚望的IPC SoC芯片又进展不顺。当前的IPC SoC产品市场已高度集中，公司能否突出重围如今看来已是不乐观。