金丹科技（300829.SZ），为国内乳酸行业龙头，设有国家认定企业技术中心、国家博士后科研工作站、国家地方联合工程实验室、河南省乳酸生物新材料院士工作站。

这些年以来，公司上下打通了”玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸“全产业链，特别是生物可降解材料的聚乳酸，很多机构都认为是从红海的乳酸行业开辟了一片蓝海的聚乳酸行业。

但风云君认为，聚乳酸行业极有可能产能过剩，本质上金丹科技还是在同质化的红海战场上打转。

一、”玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸“全产业链

金丹科技前身是河南省郸城县生物化工厂，2015年7月在新三板挂牌，2020年在创业板上市。

这些年公司打通了“玉米-淀粉/副产品-乳酸/乳酸盐/酯-丙交酯-聚乳酸/PBAT-生物可降解材料共混改性”一体化的产业链。

（一）乳酸行业龙头

目前金丹科技拥有年产 18.3 万吨的乳酸及其系列产品生产能力，是国内乳酸行业龙头企业。

未来还有公司年产5万吨乳酸扩产改造项目的投产，预计投资3.13亿，截至2024年已经完成75%。

（二）上游玉米种植延伸

本身金丹科技就身处豫东平原，位于我国黄淮海夏播玉米主产区内，乳酸生产需要的原材料玉米资源丰富。近年来公司也积极向上游种植领域延伸，2024年开展工业化种植高淀粉玉米土地承包面积17000余亩。

（三）下游聚乳酸（PLA）延伸

金丹科技也从乳酸延伸到下游的丙交酯、聚乳酸及改性材料，试图打通“乳酸-丙交酯-聚乳酸”产业链，这块是公司最重要的战略方向。

2024年在建项目中，有年产1万吨的L-丙交酯以及7.5万吨的的聚乳酸生物可降解材料项目。

（四）下游生物降解材料聚酯延伸

公司还有年产 6 万吨生物降解聚酯及其制品项目，预算金额为4.66亿，2024年底已建设完毕，工程项目进度为99%。

二、从一片红海跳到另一片红海

（一）乳酸行业已是一片红海

乳酸行业是历史比较悠久的，我国的乳酸行业起步慢、发展快。

目前国外Corbion、NatureWorks两家公司是龙头，国内的金丹科技、丰原集团是龙头，产量均超过10万吨规模。

2023年全球乳酸行业产能合计119.3万吨，但受多方因素影响，整个行业也是供大于求，市场竞争加剧，金丹科技面临量价的压力，收入和盈利均同比下滑，毛利率进一步下跌到18.9%，创下新低。

2023年归母净利润为0.85亿，同比下滑35.54%，2024年净利润为0.37亿，继续下滑56%。

（二）上游玉米也是一片红海

2025年1季度盈利有所恢复，但属于增收不增利。

原因只是上游的玉米价格下跌推动利润的回升。

金丹科技也布局了玉米种植和玉米淀粉行业，但风云君认为没有太大必要，对利润贡献属于杯水车薪。从中粮科技玉米淀粉的毛利率来看（2023年1.48%、2024年4.99%），是极其之低的，很难盈利。

（三）聚乳酸很快产能过剩

聚乳酸行业是乳酸下游行业增量最大的应用领域，但由于目前是政策驱动而不是市场化驱动，加上2019年国内技术突破国外垄断之后，很多公司纷纷上马项目，目前已经产能过剩，中国产能都超过全球的需求：

2024年，中国聚乳酸产能约为30万吨，2025年规划产能将突破100万吨。而2024年，中国聚乳酸消费量约为12万吨，全球消费量也不过26万吨，2023年全球产能就达67.64万吨。

在建的那些公司规划产能太大，产能过剩问题未来只会更加严峻，目前金丹科技的产品还没出来，因此预计出来面临的就是竞争恶劣的一片红海。

虽然现在国内只有海正生材、丰原生物等少数几家公司有产能，但是已经产能过剩了，更何况还有非常多的公司在扩大产能。

海正新材是掌握“乳酸-丙交酯-聚乳酸”两步法的，所以人家能投产很快，而金丹科技（“乳酸-丙交酯”)和中粮科技（“丙交酯-聚乳酸”）项目建设了很多年，至今聚乳酸都没做出来。

如今行业严峻的形势恶化到各家公司纷纷延产，比如海正新材的聚乳酸项目分为两期延长，最长的二期延长到2028年；中粮科技的也延期，从东北吉林迁回安徽蚌埠，重新建设还要1年半。

金丹科技亦不例外，2025年6月6日也发布了公告，”年产7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目“本来预计2025年8月能投产完成的，现在延期到了2026年6月。

（四）生物降解材料聚酯同样不及预期

2024年金丹科技对聚酯项目进行了减值，原因也是受政策影响，市场环境不及预期。

聚酯和聚乳酸都是属于生物可降解材料，可以替代传统石化产品，但由于政策力度、执行层面、消费者环保、商家意愿等方面，没有预期的发展那么快，关键是生产成本还是过高。

总结

金丹科技打通“玉米-淀粉/副产品-乳酸/乳酸盐/酯-丙交酯-聚乳酸/PBAT-生物可降解材料共混改性”，对收入的增长、整个产业链的价值是有一定提升作用的。

但是这里面任何一个环节，都存在产能过剩的情况，金丹科技产业链的延伸，只不过是同质化的红海战场里打转。

本质上属于中国制造业的一个缩影，一旦国外技术突破，就有大量企业跟进扩大产能，在中低端去卷，未来还是需要往更大价值、更高端的产业去冲才行。