纵观国内资本市场，但斌和他的东方港湾无疑是最成功，且最具有话题性的私募之一。他的一言一行、交易行为，广受市场的关注。

2022年，但斌过得非常煎熬：由于对白酒、新能源、消费等周期股的坚守叠加国内外的众多因素，业绩惨遭滑铁卢，亏损高达31.2%。

2022年的失败让他的投资思路发生了很大的变化，在2023年痛定思痛，一通操作猛如虎，竟然重新“翻身”当冠军。

风云君整理了2023年百亿私募收益率发现，排名前10的百亿私募年度收益率均超过9%，排名前5的百亿私募年度收益率均超过10%——由但斌掌舵的东方港湾以超过20%的收益率夺得百亿私募年度收益冠军。

虽说短短一年时间，但斌便成功从亏损超30%一跃成为2023年百亿私募收益冠军，但如果把时间拉长三年来看，但斌总体业绩依然惨淡，2022年欠下的跌幅显然没有“还”完，3年前他成立的私募业绩全部告负，且在百亿私募榜单中跌幅居首。

但总还在“还债”，但是此番上榜，再次激发斗志与士气，重新开始杀伐决断！

把时间拉长到6年，但斌的总体表现尚可，私募排排网数据显示，但斌近六年个人业绩为53.9%，简单年化后回报率7.3%。

在2007年，但斌出版了他的投资著作《时间的玫瑰—但斌投资札记》，表明自己是一位笃定的价值投资者。

篇幅有限，风云君会对但斌过去六年的投资经历做一个梳理，了解但斌的投资风格，让大家看看但斌是否是你们认为的价值投资者。

一、但斌2018年—2022年投资历程

（一）抱紧茅台，业绩屡创新高

但斌是茅台铁粉的事情，在资本市场是人尽皆知。他曾不止一次在公开场合中表示对贵州茅台的喜爱，还多次在个人社交平台上转发支持茅台的言论。

不可否认的是，白酒股在但斌心中的地位举足轻重，而贵州茅台（600519.SH）更是多次位列他所管理基金的第一大重仓股。

2018年至2019年，贵州茅台均居但斌头部产品银河金汇东方港湾1号与银河金汇东方港湾2号的首位（以下简称“1号”“2号”）。

此外，但斌还爱屋及乌将白酒股纳入自己的选股范围，五粮液（000858.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）纷纷进入重仓股列表中。

Choice显示，但斌在坚守贵州茅台等白酒股的基础上还配置了新能源、医药、农林牧渔等行业，但主要回报还是来源于第一重仓股贵州茅台。

2020年初至2021年底白酒指数上涨168.36%，贵州茅台上涨76.54%，五粮液上涨71.54%，泸州老窖203.37%，山西汾酒上涨393.57%，强势上涨的白酒股给但斌旗下的基金带来了丰厚的回报，这段时间中1号、2号均创业绩新高。

（二）规避市场错失机会，重仓美股惨遭回撤

2022年伊始，在俄乌冲突和疫情反复等外部因素冲击下，但斌开始展露出空仓运行的倾向，东方港湾旗下产品净值在3月份以来表现波澜不惊。

比如1号，按照周披露的净值，这3周1号净值波动分别为下跌0.05％、0.26％、0.1％，同期恒生指数的波动为-3.7％、-6.1％、4.1％，同期沪深300指数波动为-1.6％、-4.2％、-0.9％。

这种轻仓或空仓的行为应该是出于风控考虑，市场波动太大，触碰预警线的产品数量明显增加，净值下跌逼近了清盘线时，清仓先保证代表产品不被清盘。

当然，也有可能来自大资金客户的压力。

2022年3月26日但斌在个人社交平台中表示：“经过2008年与白酒危机之后，在我们卖出原则里面加了一条‘遇到系统性风险’也会考虑卖出暂避，今年以来乌克兰危机及之后的衍生风险是我们的聚焦点，当然也包括其他一些思考。”

但斌在采取防守姿态的时候当然也损失了潜在的抄底机会，上证指数在2022年4月27日跌破2900点后便一路开启上涨态势，两个月时间涨幅超15%。

而但斌错失了4月底的反弹行情后，在6月还追高买入，导致其多只产品净值出现较大波动，部分产品甚至跌破预警线。

再细看但斌2022年年终总结，我们可以看到一个线索：“而美股部分投资改变世界的公司导致10月至今净值大幅回撤，这也是自2013年、2014年白酒危机以来，第一次遇到这样的情况。”

其中“改变世界的公司”，很有可能便是指代特斯拉。

根据Choice金融显示，特斯拉自2022年10月以来股价一路下行，截至2023年1月3日，特斯拉收盘价跌至104.64元，2个月跌幅为59.2%。

私募排排网数据显示，但斌东方港湾旗下产品“东方港湾麒庭1号”净值表现与特斯拉股价高度重合，大概率是买了不少特斯拉。

二、2023年业绩大反转，全靠AI

（一）布局AI

今年1月初，东方港湾发布了《开幕的钟声——东方港湾2023年年报与展望》一文，在该年报中但斌对2023年的收益来源进行了解释：在2023年，东方港湾主要运行三种投资策略且全部都为布局AI服务。

风云君统计，去年东方港湾确实在积极布局AI相关公司：在去年一季度末时，东方港湾旗下的多只产品现身多只AI概念股的前十大流通股股东名单。

如东方港湾铠瑞墩墩私募证券投资基金以841.66万股的持股数量，新进为华工科技（000988.SZ）的第八大流通股股东。

东方港湾进化远见私募证券投资基金同期分别新进为中远海科（002401.SZ）和果麦文化（301052.SZ）的前十大流通股股东名单。

在东方港湾相关产品入驻之后，华工科技等三家公司的股价均迎来大幅上涨，上半年涨幅均在100%以上。

华工科技以激光技术及其应用为主业，主营产品包括光电器件系列产品、激光加工装备及智能制造产线和敏感元器件等，并且公司已成功自研了400G和800G的硅光芯片。

中远海科为国内智能交通和交通信息化领域的开拓者之一，果麦文化主营业务包括图书策划与发行、数字内容业务、IP衍生与运营等。

3只股票在“吾股”评级的排名都相当靠前。

（二）转战美股指数基金

除了国内AI之外，东方港湾也在借道ETF布局美股AI。

截至2023年三季度末，1号持有广发纳斯达克100ETF（159941.OF）、国泰纳斯达克100ETF（513100.OF）和华安纳斯达克100ETF（159632.OF）三只指数基金，合计占基金资产净值比例达49.4%。

2号持有国泰纳斯达克100ETF、广发纳指100ETF等四只指数基金，合计占基金资产净值比例达55.1%。

这些ETF中，前十大重仓股均以微软、苹果、英伟达、亚马逊和特斯拉等各领域的美股科技股为主。

此外，2023年以来，特斯拉在年初走出反弹走势，持续震荡至4月底后再次开始持续反弹走势，7月3日股价大涨6.9%，刷新阶段新高，最高点较1月初股价反弹近3倍。

而东方港湾麒庭一号的净值趋势与特斯拉的股价波动相当接近，净值快速修复。

但斌及时调转赛道和对特斯拉坚守，终于让他“爽”了一整年！

东方港湾旗下东方港湾麒庭一号、东方港湾蜗牛爬爬以及东方港湾价值投资15号为但斌旗下表现最好的三只产品，2023年收益率分别为90.9%、73.5%与54.1%。

三、但斌展望：AI行情还没有完

在东方港湾发布2024年度展望中，但斌直言：“如果为2023年选择一个世界年度词语，我们觉得应该是‘GPT’。”

并表示，他们目前AI领域投资的方法论主要包括三大策略：

1、寻找算力龙头企业。寻找那些助推大语言模型进化所需的算力，包括GPU（图形处理器）、Asic专用集成电路（芯片以及AI）、CPU（人工智能中央处理器）的龙头企业。

2、挖掘增量最大的AI应用场景，例如智能驾驶、多媒体编辑软件、游戏制作软件、AI聊天工具、AR设备厂商等。

3、投资于AI能力的分发部署渠道——云计算。大语言模型未来的行业架构，底层是硬件算力，中间层是大模型底座，而上层是各类别的AI应用。夹在AI应用与大模型底座之间的，可能还存在一个“大模型能力分发”层，目前判断未来应该会长时间存在，也就是“AI云计算平台”。

展望2024年，东方港湾认为：

全球或将进入AI技术加持下的创新应用喷发的一年，全球将进入“降息通道”，这无论对于全球整体资产的估值水平，抑或对于中国经济在金融风险控制和经济刺激能力方面都起到了正面的促进作用。

从近三月调研数据来看，东方港湾对AI概念股给予了较高的关注。根据Choice数据显示，近三个月以来，东方港湾共调研了12家公司，其中有10家都涉及AI方向。

其中，东方港湾于2023年12月25日参与调研的奥拓电子（002587.SZ），涉及人工智能、机器人概念。据奥拓电子表示，公司在全球范围内承接中大型 XR/VP 虚拟影棚项目。

另外，于2023年12月2日参与调研的闻泰科技（600745.SH）也涉及AI概念。据闻泰科技披露，英伟达是公司的紧密合作伙伴，针对未来AI方向，公司会紧跟英伟达等业内前沿。

2024年A股的开局无疑有一些难，希望但斌在2024年还能为投资人创造良好的业绩。